界面新聞記者 | 韓宇航

　　債市的持續調整影響著銀行理財市場，近期多位投資者表示自己購買的理財產品“跌了”。

　　一位廣東的投資者表示，自己購買的國有行發行的一日開型固收理財產品“開始虧錢了”，并表示“以前理財基本沒有負的”。

　　一位上海的投資者也表示，購買的股份行發行的風險等級R2的六個月滾動持有產品已經連續三天沒有正收益。

　　債市疲軟殃及銀行理財

　　從統計數據來看，進入8月以來銀行理財的收益率在下行。

　　根據招商證券固收團隊的統計，8月4日至11日一周理財7日年化平均收益率為2.39%，環比回落194bp。

　　從具體產品類型來看，現金管理型理財產品7日年化收益率為1.75%，環比回落3bp；固定收益類理財產品7日年化收益率為3.05%，環比回落148bp；混合類理財產品7日年化收益率為-7.59%，同比回落1255bp。

　　近期理財產品凈值的波動主要源于債市的調整。債券類資產是以穩健著稱的銀行理財產品的主要投資標的。

　　根據《中國銀行業理財市場半年報告（2024年上）》。截至2024年6月末，理財產品資產配置以固收類為主，投向債券類、非標準化債權類資產、權益類資產余額分別為16.98?萬億元、1.78萬億元、0.85萬億元，分別占總投資資產的?55.56%、5.82%、2.78%。

　　盡管此前央行已經多次口頭警告，但市場行情一度表現“頑固”，7月央行直接宣布“視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作”，進入8月，隨著央行動作的加快，債市行情開始松動。

　　上周五晚間，央行在二季度貨幣政策報告中直言10年期國債收益率明顯偏離合理的中樞水平，金融風險不斷累積，提醒投資者應當審慎評估資管產品投資風險和收益，當心群體不理性導致的尾部風險，避免在高位當了“接盤俠”。

　　交易商協會也開始對多家商業銀行啟動自律調查，并隨后公告稱已將部分嚴重違規機構移送中國人民銀行實施行政處罰，對于其他此類案件線索交易商協會正在加緊調查處理。

　　央行的直接下場也讓8月債市經歷了大幅波動，紅火了半年的債市在近期經歷冰火兩重天，從刷新歷史新高到全線收跌、深度調整。

　　通道收緊將帶動理財市場帶波動

　　央行發布二季度貨幣政策執行報告提到：部分資管產品尤其是債券型理財產品的年化收益率明顯高于底層資產，主要是通過加杠桿實現的，實際上存在較大的利率風險。未來市場利率回升時，相關資管產品凈值回撤也會很大。

　　面對債市波動引發的理財收益的下滑，不少投資者擔憂2022年底的破凈贖回潮會再次來襲。

　　華泰證券研報分析指出，理財普遍處于欠配狀態，其實并沒有加杠桿的機會。主要還是通過信托產品等凈值平滑機制，逐步釋放歷史業績，才導致凈值表現更為穩定。

　　但華泰證券分析師張繼強也在研報中表示，當前仍需要適度防范理財贖回風險。

　　債券市場已經出現一定幅度的調整，且理財低波模式已經被監管關注，從去年開始保險、信托等通道的監管逐步收緊。多位業內人士都對界面新聞記者表示監管通道的收緊將為理財市場帶來波動，投資者應提前做好心理準備。

　　除了上述原因，銀行理財本輪新資金的性質決定了理財規模具有不穩定性。

　　“4月之后理財增加的規模多為此前的對公存款客戶，故而對理財產品低波、收益的要求較高。若后續理財產品波動增大、收益不佳，無法覆蓋客戶的資金成本，可能出現贖回理財、歸還貸款的行為，屆時理財規模可能會出現明顯收縮，引發反饋螺旋。”張繼強指出。

　　根據普益標準的數據顯示，截至8月11日，銀行理財規模為29.77萬億元，逼近30萬億關口，距離曾經的最高規模30.9萬億的差距正進一步縮小。

　　贖回風險還有多遠？

　　普益標準分析表示，就當前的經濟形勢來看，債市出現系統性反轉的可能性不大，央行的舉措主要是為了校正長端利率，并非意在改變債市的整體趨勢。預計后續債市逐步企穩，利率在央行合意區間波動，理財產品凈值持續下行并出現破凈潮的可能性較低。

　　東吳證券從理財資產配置方面分析表示，自2022Q4出現贖回潮后，理財就明顯降低了固定收益類資產的配置比重，轉而增加了現金及銀行存款的比例，由于這一變化，理財產品對抗債券市場風險的能力明顯增強。

　　“預計10年期國債收益率在上行后，將在2.2%-2.3%的區間內波動，沒有達到造成負反饋的水平。”東吳證券固收分析師李勇、徐沐陽指出。

　　但仍需要警惕資產配置的變化和債市的進一步調整。

　　華西證券宏觀聯席首席分析師肖金川表示，理財產品將近55.3%的倉位為幾乎免疫利率風險的低波動（或無波動）資產，如現金及存款、同業存單、買入返售資產、非標資產等。若其在7月-8月期間資產配置情況未發生顯著變化，在當前調整幅度下，出現贖回負反饋風險的概率不大。

　　興業研究測算得出，1年及以下政金債、1-5年政金債、7-10年政金債、1年及以下信用債、1-5年信用債的平均持倉成本分別為1.87%、2.13%、2.40%、2.2%、2.15%，若對應券種（1年國開債、3年國開債、10年國開債、1年AAA中票、3年AAA中票）的收益率上行至理財的平均持倉成本之上，理財可能面臨贖回風險。