來源：中國經營報

　　本報記者 慈玉鵬 北京報道

　　近日，央行公布7月金融數據顯示，7月新增人民幣貸款2600億元，環比季節性少增1.87萬億元，同比少增859億元，導致月末貸款余額增速較上月末放緩0.1個百分點至8.7%。但是，7月票據融資同比多增1989億元，主要或與票據利率不斷下行有關。

　　《中國經營報》記者采訪了解到，7月新增信貸規模明顯偏低，不及過去5年同期均值，除因當前企業和居民部門的內生融資需求有待修復外，也因金融“擠水分”效應仍有體現。另外，7月為傳統信貸小月，月內貸款投放普遍呈季節性回落。企業貸款方面，票據融資同比多增，或意味著在信貸額度充裕而有效貸款需求不足的背景下，存在銀行票據沖量現象。

　　票據融資占比提高

　　數據顯示，前7個月人民幣貸款增加13.53萬億元。分部門看，住戶貸款增加1.25萬億元，其中，短期貸款增加608億元，中長期貸款增加1.19萬億元；企（事）業單位貸款增加11.13萬億元，其中，短期貸款增加2.56萬億元，中長期貸款增加8.21萬億元，票據融資增加2146億元；非銀行業金融機構貸款增加5946億元。

　　從7月單月看，7月人民幣貸款增加2600億元，同比少增859億元。7月末，人民幣貸款余額251.11萬億元，同比增長8.7%，增速延續回落。對比此前數據分析，7月企（事）業單位貸款增加1300億元，同比少增1078億元。其中，短期貸款、中長期貸款、票據融資增量分別為-5500億元、1300億元、5586億元，同比分別變動-1715億元、-1412億元、1989億元。

　　民生銀行（600016.SH）首席經濟學家溫彬指出，7月為傳統信貸小月，月內貸款投放普遍呈季節性回落，在季節性效應、“擠水分”影響難以快速消退以及信貸有效需求不足等疊加作用下，7月新增信貸強度不高，不及過去5年同期均值（8315億元）。從信貸結構看，7月對公端和居民端均相對偏弱，票據融資占比提高，在短期內也加大了實體經濟支持力度。

　　值得注意的是，7月票據融資增加規模較大。溫彬指出，7月下旬1M票據轉貼利率再現“零利率”行情，機構低價收票的一致性較強，延續了二季度以來的整體特征，票據占信貸比重升高，但在有效融資需求不足，銀行短期內要加大實體經濟支持力度而項目儲備不足時，通過加大票據直貼、轉貼力度，將代表企業信用的未貼現票據轉化為代表銀行信用的表內票據融資，對企業也實實在在提供了資金支持。同時，隨著票據利率下行，中小企業通過票據融資的成本會相應降低，也可以激發融資需求。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，企業貸款方面，7月企業中長期貸款同比少增1412億元，企業短貸同比少增1715億元，僅票據融資同比多增1989億元，顯示在信貸額度充裕而有效貸款需求不足的背景下，銀行存在票據沖量現象，這也與當月票據利率持續走低且月末加速下行相印證。

　　“7月票據融資多增主要與票據利率不斷下行背景有關，企業通過票據獲得資金的方式相對更便利、更劃算。”中國銀行（601988.SH）研究院主管李佩珈告訴記者，“7月以來，6M期國股票據轉貼現利率運行在1.05%—1.36%，相比一般貸款優勢就更加明顯，再加之其轉讓方便、變現性好，票據融資已成為企業獲得資金的重要方式，尤其是中小微企業對票據貼現的依賴度更高。數據顯示，2024年上半年中小微企業貼現發生額占比高達76.1%，成為推動貼現發生額增長的主要力量。”

　　同時，李佩珈表示：“我們也要看到，在票據融資多增的同時企業中長期貸款增長乏力，也反映出實體企業融資意愿偏弱仍是銀行信貸投放面臨的主要難題。近期數據表明，盡管房地產市場出現企穩跡象，但企業借貸意愿依然偏弱。7月，新增企業中長期貸款加1300億元，同比少增1412億元，為2016年以來歷史同期最低值。”

　　中央財經大學證券期貨研究所研究員楊海平告訴記者，7月票據融資增幅較大，既有信貸結構調整的因素，也有利用票據業務沖擊信貸規模的因素，但顯然后者是主要因素。這可以通過票據貼現利息的變化趨勢得到印證，到7月臨近月末轉貼現利率快速下行是利用轉貼現沖規模的典型特征。

　　社融走勢分化

　　央行數據顯示，2024年7月末社會融資規模存量為395.72萬億元，同比增長8.2%。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為247.85萬億元，同比增長8.3%；企業債券余額為32.18萬億元，同比增長2.6%；政府債券余額為73.82萬億元，同比增長15.4%；非金融企業境內股票余額為11.58萬億元，同比增長3.6%。

　　7月社融同比多增，與信貸總量表現分化，主要源于政府和企業債券融資同比較大幅度多增。王青表示，7月政府債券融資環比雖有所下降，但同比多增2802億元，背后原因是上半年政府債券發行進度偏緩以及當前財政穩增長集中發力。受政策支持科技創新相關債券發行，以及債券發行利率下行帶動，7月企業債券融資同比多增738億元。由此，當月兩項債券融資規模合計同比多增3540億元，抵消了投向實體經濟的貸款新增規模為負的影響，推動社融同比多增。

　　王青表示，從社融其他分項來看，表外融資三項中，7月委托貸款同比多增338億元，信托貸款和表外票據融資均為負增，其中信托貸款同比多減256億元，表外票據融資則少減888億元，主要因去年同期基數偏低。5月以來IPO發行端的審核工作開始解凍，但到企業大規模上市融資還需要一段時間，7月企業股票融資新增規模仍然偏低，同比少增555億元。另外，中美利差深度倒掛背景下，7月外幣貸款延續負增，同比多減550億元。

　　楊海平告訴記者，7月社融數據在去年較低基數的前提下實現了增幅回升，顯然社融企穩的基礎并不牢固。除了去年同期低基數因素之外，貸款增長依然乏力，其中含有利用票據融資沖量的因素。此外，地方政府債券發行提速對社融做出了較大貢獻。展望后續，社融增長乏力的局面仍將持續，宏觀調控政策仍需加力，并且針對經濟主體資產負債表較大面積得到破壞的實際情況，需要升級宏觀調控思路。相較于貨幣政策，迫切需要財政政策加力；相較于規模型調控政策，價格型調控需要加力；相較于總量性貨幣政策工具，結構性貨幣政策工具需要加力；整體上以提升宏觀經濟韌性為目標，需要儲備超常規調控政策。

　　談及走勢，李佩珈告訴記者，未來一段時間，貨幣社融將保持平穩增長，既難以明顯反彈也難以明顯走弱。一方面，債券發行加速，對貨幣社融形成支撐。受地方政府新增債提前批額度下達時間較晚等影響，上半年地方債共發行3.49萬億元，同比下降20.0%。未來一段時間，下半年地方債發行進度將明顯加快，進而對貨幣社融形成支撐。另一方面結構性貨幣政策工具加快落地，綠色、科技、普惠等領域信貸將保持較高增速。金融“五篇大文章”是當前及未來一段時間的重要方向，加快對這些領域的金融支持仍將是貨幣政策重中之重。預計，監管部門將繼續加大結構性貨幣政策使用，以實現對這些領域的精準滴灌，預計相關領域貸款仍將兩位數增長。數據顯示，截至2024年7月末，高技術制造業、“專精特新”企業貸款、普惠小微貸款等行業主體貸款余額同比增長15.5%、15%和17%，均高于同期各項貸款增速。

　　同時，李佩珈指出：“受資金‘擠水分’、地方債防風險、實體經濟融資需求偏弱等因素影響，下半年貨幣社融也難有明顯上行。”

　　溫彬表示，從金融數據可以看出，7月新增信貸季節性回落、“擠水分”效應和新舊動能轉換的陣痛亦有擾動，債券支撐下社融增速小幅回升，監管政策對貨幣供應量的影響猶存。在二季度金融“擠水分”取得明顯成效后，為促進實現全年經濟社會發展目標，逆周期調節政策有望適時加力，維持信用擴張在合理均衡水平。伴隨海外環境改善信號更趨明朗，國內寬貨幣空間進一步打開，年內降準、降息等總量工具仍可期待；結構性政策工具強化頂層設計和政策安排，科技金融、養老金融、消費品以舊換新以及住房租賃領域將加快推進，調結構的同時穩增長、促內需；財政政策加快發力，地方債發行明顯上量提速，助力托底經濟和穩定融資；此外，未來經濟政策著力點也將更多轉向惠民生、促消費，以提振消費為重點擴大內需，隨著消費逐步恢復，經濟循環會更加順暢，也將創造出新的有效融資需求。