招銀國際發布研究報告稱，維持貝克微（02149）“買入”評級，目標價49.8港元。盡管貝克微上半年的毛利率（51.3%）低于該行全年預測的53.8%，但這主要是受到會計調整的影響（庫存跌價準備計提的增加）。該行相信公司的毛利率有望在2024-2026年維持在53%-55%的水平。目前，貝克微2024和2025年的預測市盈率僅為10倍和7倍，估值非常具有吸引力。該行看好貝克微，公司強勁的業績證明其內在增長邏輯未變。

　　招銀國際主要觀點如下：

　　貝克微于8月15日公布了強勁的上半年業績。

　　公司收入同比增長42.1%至2.91億元人民幣，主要得益于：1）工業級產品種類的進一步覆蓋（產品型號從2023年末的約400款增加至2024年上半年末的500款以上）；2）公司與主要客戶合作關系的拓展和深化（2024年上半年新能源平臺收入占公司總收入的30%）；3）分銷網絡的擴張（公司拓展了數家新的分銷商），降低了對單一客戶的依賴度。

　　公司凈利潤同比增長46.3%至6700萬元人民幣。2024年上半年的收入和凈利潤分別占該行全年預測的45%和46%（2023年上半年的占比為44%和42%）。由于計提的庫存跌價準備增加，公司2024年上半年的毛利率從2023年全年的55.4%下降至51.3%。剔除這一影響，公司的毛利率與上年同期相比，未發生明顯變化（23年上半年為55.2%）。2024年上半年的凈利率為23.1%（對比去年同期和2023年的凈利率為22.4%和23.5%）。

　　該行預計，隨著產品種類的持續擴張，公司收入將繼續保持強勁增長。

　　貝克微的收入在過去四年中實現了大幅增長（2020-2023年復合年增長率為73.6%），核心驅動因素之一是模擬IC圖案晶圓產品種類的快速拓展（2020-2023年期間品種覆蓋分別為8款/45款/157款/約400款）。截至24年上半年末，公司產品型號逾500款。產品種類的不斷增長體現了公司的研發實力和管理團隊的執行能力。該行預計貝克微在2024和2025年的銷售額增速將分別達到40.2%和37.8%（與此前預期一致）。

　　此外，貝克微與分銷商的合作加強。2024年上半年，公司90%的收入貢獻來自分銷商（對比2023年的貢獻率為87.5%）。該行認為貝克微在當下的發展階段，選擇與分銷商建立緊密合作的發展戰略是明智的。同時公司在上半年拓展了數家新的分銷商，減少了對單一客戶的依賴度。

　　潛在風險：1）經濟狀況波動導致需求下降；2）公司與核心客戶或供應商關系的變化導致對業績和盈利能力造成負面影響；以及3）新產品的研發速度不及預期。