事件：燕京啤酒發布24 年半年報，公司24 年上半年實現營收80.46 億元，同比+5.52%%，實現歸母凈利潤7.58 億元，同比+47.54%，實現扣非歸母凈利潤7.41 億元，同比+69.12%。根據中報，公司Q2 單季度實現營收44.59 億元，同比+8.79%，歸母凈利潤為6.56 億元，同比+45.91%，扣非歸母凈利潤為6.38 億元，同比+67.26%，總體符合預期。　　量價齊增，高端化表現亮眼，噸成本改善釋放盈利彈性。　　公司2024 年上半年實現啤酒業務收入73.88 億元，同比+4.63%，拆分量價來看，公司上半年實現銷量230.49 萬噸，同比+0.65%，增速高于行業水平（上半年全國規模以上企業累計啤酒產量同比增長0.1%），對應噸價3205.23 元/噸，同比+3.95%，公司上半年結構升級表現亮眼，分檔次來看，中高檔/普通產品分別實現營收50.64/23.24 億元，分別同比+10.61%/-6.41%，中高檔產品營收占比提升了3.71pct 至68.54%。另外，我們認為受益于原材料成本的改善，公司噸酒成本同比下降1.15%至1774.09 元/噸，盈利彈性逐步釋放。　　盈利彈性穩步釋放，利潤率預計將持續改善　　公司24Q2 毛利率對比同期增長了2.67pct 至48.33%，我們認為主要系來自于U8 增長拉動的結構升級，以及改革增效下的盈利彈性增強。銷售費用率對比同期增長了0.64pct 至10.01%，毛利率的強勢增長驅動公司毛銷差對比同期增長了2.03pct 至38.32%，其余管理/研發/財務費用率分別-1.58/-1.44/-0.44pct 至11.13%/1.47%/-1.51%，整體費用率水平管控良好，綜合推動公司24Q2 凈利率提升了4pct 至16.66%。　　根據23 年年報，公司23 年產能利用率為45.7%，對比其他啤酒企業仍具備較高提升空間，我們預計在公司改革增效的持續深化下，后續凈利率預計將持續提升，逐步與行業龍頭看齊。　　盈利預測與投資建議　　我們維持此前對公司的盈利預測，預計公司24-26 年歸母凈利潤分別為8.95/11.33/14.16 億元，對應PE 分別為31/24/20 倍，考慮到公司未來三年仍可保持較高增速，對標行業龍頭利潤率具備較大提升空間，業績釋放的確定性較強，維持買入評級。　　風險提示　　大單品動銷不及預期、高端檔次競爭加劇、食品安全問題等風險 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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