導讀：“無論是基金公司、基金產品、基金經理，還是產業鏈上下游的供應商、服務機構等，實際上都需要一場徹底的供給側改革。”

　　作者?| 第一財經?曹璐

　　明星基金經理業績不佳，卻能獲得千萬元高薪，在金融行業降薪、基金經理限薪甚至退薪等傳聞一波未平一波又起的背景下、瞬間點燃了投資者的不平情緒。在某平臺中的相關討論區，有些相關帖子的評論數多達數千條。

　　有留言者在評論中說，“掙錢才有資格收錢”，但也有投資者認為：“如果覺得只能賺不能虧就不該買基金”。

　　過去三年里，投資者的不滿，在持續擴大的基金虧損中不斷積累，“整個市場都不好”已不再被買賬。隨之而來的是基金經理薪酬與業績相悖的輿論，投資者們質疑的是“能力配不上高薪”。因此，相關“小作文”一出，便能迅速引發投資者的情緒。

　　在業內人士看來，一些非理性的討論或宣泄，正是投資者憤怒情緒的外化表達。如今公募行業正受到此前高位發行、流量出圈、造星等現象的反噬，加上各種捕風捉影的“小作文”催化，行業實則陷入的是一場信任危機。

　　高薪酬與低業績

　　肖北（化名）是網絡中“控訴”基金經理高薪的一名投資者。他告訴第一財經，或許網絡上流傳的基金經理薪資不一定是真，但讓他參與討論的原因是“我可以接受虧損，但不能接受大虧之下他們血賺，總覺得不合理”。

　　“基金經理的獎金和業績、規模應該都掛鉤，每家公司會根據考核要求有計算公式。一些人按自己想出來的比例進行計算，數字夠吸睛，也讓大家對金融行業的誤解更深了。”華北一位不愿具名的金融人士說。

　　他認為，由于金融行業大多實行密薪制，基金經理的真實薪酬暫不可知，但千萬甚至上億元的數字賺足了外界眼球，也刺痛了持有虧損產品的投資者的神經。但業績問題背后有著復雜的經濟周期和市場規律的作用，完全歸咎于基金經理可能也有失偏頗。

　　公募“小作文”能持續引發輿論的重要原因就是“業績差”。“在金融行業，業績不好是原罪。”華南一名基金市場部人士王軒（化名）說，投資者的不滿歸根到底是投資獲得感差，這也是一個不爭的事實，尤其是對于那些高位進場的投資者而言。

　　回望2020年至2021年，公募基金行業進入快速爆發期，賺錢效應吸引了眾多投資者，全行業的資產凈值從14.82萬億元漲至25.72萬億元，兩年時間擴張了7成以上。隨著市場急轉直下，這些在高位入市的投資者多被“套牢”。

　　Wind數據顯示，截至8月20日，已有數據的4747只主動權益類基金產品中（包括普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型基金，不同份額分開計算，下同），4427只產品近三年來累計回報為負，占比為93.26%，區間業績“腰斬”的產品有705只。

　　從持有人結構來看，最新年報數據顯示，在上述業績虧損的主動權益基金中，超過8成（3596只）屬于個人投資者占據“半壁江山”的產品，而在業績虧損超過一半的產品中，這一比例超過9成。

　　以近三年累計虧損超過70%的6只產品為例，民生加銀創新成長A、富安達新興成長A、金鷹轉型動力、同泰開泰C等產品均為個人投資者持有，而金鷹多元策略A、同泰開泰A的個人持有比例分別為81.96%、99.99%，這些產品目前的基金規模均低于8000萬元。

　　整體而言，如果在2021年的高位買入，大部分基金持有人至今尚未回本，而目前持有的絕大多數為個人投資者。過去三年里，投資者的不滿情緒在持續擴大的基金虧損中不斷積累，“市場不好”已不再被買賬。他們質疑的是，付出的管理費和得到的業績回報是否匹配。

　　根據第一財經統計，2022年和2023年，公募的基金利潤分別虧損1.47萬億元、4351.18億元，兩年虧損額度已增至1.9萬億元；同期收取管理費用超過2800億元。如今，部分投資者的耐心逐漸耗盡，從而加速“逃跑”。據第一財經測算，截至今年二季度末，前述范圍內的主動權益類產品的最新基金份額，較2021年底減少了6791.72億份。

　　流量、“造星”反噬

　　“現在遭受的批評和不滿，可能是當初熱衷造星和高位發行基金埋下的雷。”來自頭部公募的基金人士溫雨（化名）對第一財經說，2021年以前，因業績亮眼，公募基金借助互聯網的力量迅速出圈，大打“明星”牌，吸引了很多投資經驗并不豐富的年輕基民跑步入場。

　　當時的環境下，基金不再只是單純的理財產品，還成為了年輕人的社交語言，“坤坤”“蘭蘭”等基金經理也化身“頂流”。而有些基金公司為了搶占市場份額，不斷讓明星基金經理發行新基金，渠道為了賺取更多的銷售費和尾隨傭金，也同樣積極營銷推出爆款。

　　Wind數據顯示，在2020年和2021年發行的主動權益類產品中，發行總規模超過50億元的產品數量分別有98只、80只（不同份額合并計算，下同）。而2022年和2023年合計只有5只，今年以來這一數字為0。

　　“當時很多朋友都賺錢了，所以也跟著試試，現在虧了就沒有再買了。”回憶起在基金高位進場的想法，2020年化身個人投資者的王曉（化名）說。

　　被社交媒體鋪天蓋地的宣傳，以及熟人網絡吸引的投資者并非個例。

　　第一財經采訪了數名在類似情況下入場的90后投資者，他們之中有些人是受到社交媒體的影響，有些則是被“睡后收入”等網絡段子的趣味吸引。但談及相關知識時，他們則大多會以“我不太懂”“當時是小白”回應。

　　投資者趙生回憶，自己當時買基金是奔著基金經理的名氣、高回報甚至賽道標簽買的，確實不清楚基金經理的投資風格、投資理念以及這類產品的風險程度。從結果上看，這些抱著賺錢為目的跟風入局的投資者，可能大多數也并沒有賺到錢。例如趙生購買的數只產品，目前的虧損幅度在30%至45%之間。

　　“那些被流量吸引來的投資者，可能根本沒有做好風險匹配，也對（基金）這類產品存在誤解，認為歷史業績就代表著預期收益。”在溫雨看來，成也造星，敗也造星，此前因亮眼表現被奉為“明星”的基金經理，自然會因業績不佳成了基民的宣泄出口。

　　“這里隱含著一個矛盾，大家都知道（市場）低位比較容易出業績，但營銷讓投資者看到的時候其實已經在高位了。”程程是一位從事基金營銷多年的從業人員，在他看來，若在行業低位宣傳，一方面沒有好業績背書，無法取得投資者信任；另一方面，基金經理可能也不愿意（在業績不好的時候）配合。

　　部分明星基金經理的“走紅”之路，幾乎都是大同小異：因歷史業績亮眼得到市場的認可、疊加公司和渠道營銷推廣，明星基金經理“光環”的強大號召力的吸引下，存量產品和新發產品的規模雙雙走高。

　　從另一個數據可以佐證。公開信息顯示，在前述范圍內的主動權益類基金產品中，若以最新規模大于30億元的產品為樣本，在23只區間業績“腰斬”的中大型產品中，個人投資者平均持有比例為95.87%。在這些基金產品中，多名基金經理為業內知名人物，如中歐基金葛蘭、萬家基金黃興亮、廣發基金劉格菘、匯豐晉信基金陸彬、南方基金茅煒、睿遠基金傅鵬博、易方達基金馮波、銀河基金鄭巍山，他們各自的在管基金規模均在百億元以上。

　　需要真正創造收益

　　自去年以來，關于公募的傳言呈現持續增加之勢，涉及內容包括行業薪資、人事變動、公司內部沖突等多個方面。

　　“有些傳言甚至沒有任何邏輯，我們看到也是一頭霧水，不明所以的投資者更可能以為是真的，即使去投訴也無法完全消除影響。”此前陷入傳聞的基金公司人士桑桑（化名）說，不符合事實的傳言迅速蔓延，會對公司及行業帶來許多負面影響。

　　那么，公募行業為何會面臨如此囧境？王軒認為，目前行業的治理水平和發展現狀，還不足以支撐此前的發展速度和整體規模，可能是其中一個重要原因。

　　“實事求是地講，很多投資者可能還沒做好充分的準備去面對一個波動較大的市場，而當凈值下跌真的發生后，基金管理人本身會面臨巨大的管理壓力、輿論壓力和道德壓力，基民也會承受市場波動給個人心態帶來的影響。”他說。

　　程程則認為，無論是基金公司、基金產品、基金經理，還是產業鏈上下游的供應商、服務機構等，實際上都需要一場徹底的供給側改革。“那些不能真正為投資者創造收益、產生價值的供給必將出清，而那些能夠為投資者產生正向作用，增強他們獲得感的，終將獲得市場的認可”。

　　“現在很多人對明星基金經理祛魅，這其實是件好事，既可以卸下他們身上的重負，也可以讓投資者更加認識到公募基金‘偏工具’”的屬性，讓基金投資這件事本身，能夠更加純粹一些。”在程程看來，這需要一個過程，而在這個過程中，從業人員更需要堅守和沉淀，熬過周期的底部。