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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，通葡股份披露半年度業績預告，預計2024年上半年實現歸母凈利潤-2750萬元至-2450萬元，扣非凈利潤為-2100萬元至-1900萬元。在2022年及2023年虧損兩年之后，再度虧損。

　　通葡股份主要收入來源于此前收購的九潤源，2023年九潤源凈利潤大幅下滑，未完成此前的業績承諾。而作為一家白酒電商，九潤源近幾年遭遇了收入下滑和盈利下滑的雙重危機。在白酒行業承壓的大背景下，能否破局令人質疑。

　　通葡股份持續虧損 何時迎來拐點？

　　通葡股份半年度業績預告預計2024年上半年實現歸母凈利潤-2750萬元至-2450萬元，根據Wind數據，今年一季度，通葡股份歸母凈利潤為246.43萬元，這意味著二季度在加速虧損。公告稱，受復雜的內外環境影響，雖然在公司董事會的努力下，公司業務有所改善，但改善幅度不大，使得公司出現虧損。

　　通葡股份近年來的虧損主要來自上市公司母公司，受訴訟糾紛等因素影響計提了大額預計負債。而其訴訟糾紛源自原實際控制人尹兵私自使用公司印鑒為大連嘉得商貿有限公司提供擔保，公司在大連嘉得商貿有限公司不能清償本金、利息及律師費的20%范圍內向大連鼎華國際貿易有限公司承擔賠償責任。

　　從經營層面來看，近幾年通葡股份營收增長停滯，由于毛利率不斷下滑，費用率高企，導致扣非虧損。2023年毛利率相比2021年下滑了3.5個百分點至17.99%，而期間費用率達到17.4%，其中管理費用率就高達9.27%，成為影響凈利潤的重要因素。

　　連續虧損之下，公司賬面現金減少至1684.56萬元，低于短期借款。由于先貨后款的經營模式，近幾年通葡股份收現率一直比較低，且逐年下滑，從2020年的66.87%下滑至2023年的52.58%，今年一季度繼續降至48.24%。

　　與此同時，通葡股份賬面積累了大量應收賬款，2022年達到2.09億元，占到當年營收的25%。2023年應收賬款仍達到1.53億元，占比接近18%。

　　為了加快資金周轉，公司會將部分應收賬款和保理公司開展保理業務。 根據公司披露，2023年應收賬款保理融資年利率最低為5.5%，最高則達到10%。2023年通葡股份財務費用為1600萬元，同比增長了42.9%，高額利率產生的財務費用同樣嚴重拉低了凈利潤。

　　根據通葡股份5月份披露的訴訟進展公告，目前二審已判決，要求公司向成都工投、成都蓉臺支付南京基金份額回購款3250萬元、650萬元及違約金。公司表示，“預計不會對公司本期利潤或期后利潤產生重大不利影響”。

　　在訴訟影響逐漸消除之后，通葡股份本身經營狀況能不能迎來拐點就成為關注重點。

　　九潤源業績停滯 業績真實性引監管質疑

　　通葡股份原本是一家葡萄酒生產、銷售公司，2015年公司完成對九潤源51%股權的收購后，白酒電商就成為通葡股份主要收入來源，九潤源則成為公司主要經營資產。

　　九潤源是一家以銷售白酒為主的電子商務公司，主要業務為向互聯網平臺銷售酒水，并通過網絡旗艦店實現部分網絡零售。除此之外，九潤源還向上市公司母公司及其他子公司采購葡萄酒，然后對外銷售。

　　2021年3月，通葡股份完成對九潤源剩余49%股權的收購，實現對后者100%控股，交易對手為公司實際控制人吳玉華、陳曉琦。原股東承諾2021年、2022年和 2023 年的扣非凈利潤分別不低于3100萬元、3700萬元和4500萬元。2021年及2022年九潤源均完成了業績承諾，但是2023年完成率僅為90.38%，由吳玉華、陳曉琦以現金補償433.08萬元。

　　根據公開信息，從2021年到2023年九潤源凈利潤分別為0.34億元、0.37億元、0.25億元。其中2023年實現營業收入8.02億元，同比增長3.08%；凈利潤2453.7萬元，同比減少近35%。

　　事實上，對于九潤源的業績真實性監管曾進行過質疑，主要集中在兩個方面，一是九潤源業績持續增長，毛利率達到15%，而上市公司母公司及其他子公司近年來處在持續虧損狀態；二是上市公司母公司營收僅0.96億元，管理費用則高達0.57億元。上交所在今年6月份發函要求通葡股份說明，是否存在壓低向九潤源的銷售價格，以及九潤源向母公司轉移費用從而增厚其利潤的情況。

　　除此之外，九潤源面臨的主要問題是，業績不穩定，缺乏成長性。2018年高峰時九潤源營收達到9.7億元，凈利潤達到5911.35萬元，此后業績不斷下滑，2023年營收相比2019年減少了17%，凈利潤減少了58%。

　　九潤源的業績停滯一定程度上反應了酒類流通企業面臨的問題，華致酒行2022年及2023年凈利潤連續大幅下滑了兩年，而且毛利率下滑明顯，主要原因是消費低迷，大部分白酒產品價格承壓，流通商主動加大了名酒的銷售占比，而后者毛利率較低。

　　通葡股份也面臨同樣問題，2021年電商業務毛利率一度達到19.66%，而到2023年已經降至15.21%，降低了4.45個百分點。在酒類流通行業競爭激烈下，作為中小玩家的九潤源面臨不小的壓力。