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　　來源：紅刊財經

　　文丨承承

　　截至7月16日，光伏設備公司有22家發布2024年中報預告，近八成盈利出現下滑。如何穿越周期，是當前光伏公司，是必須面對的現實。以隆基綠能、愛旭股份為代表的光伏設備龍頭，此次選擇逆勢擴產，兩家公司新項目的投資額合計在90億元以上。那熬過低估，迎來的是否就是曠野呢？

　　受市場需求和外部因素擾動，光伏設備公司2024年中報預告表現低迷。據統計，截至7月16日，行業內有八成公司出現虧損或預減，尤其是細分領域硅料硅片和光伏電池組件成為重災區，虧損金額在10億元以上的公司不在少數，比如隆基綠能、通威股份、TCL中環、愛旭股份等。

　　在這樣的情況下，光伏龍頭的擴充動作格外引人矚目。比如隆基綠能、愛旭股份、阿特斯、博威合金、鈞達股份、沐邦高科等，特別是光伏電池組件隆基綠能近日公告投資32.06億元擬建設年產12.5GW高效BC電池項目，引發市場熱議。在上半年大手筆籌劃新產能的愛旭股份，擬投資60億元建設滁州一期年產15GW高效晶硅太陽能電池項目。僅隆基綠能、愛旭股份的這兩個項目總投資額就在92億元以上。

　　對于周期性行業，企業如何穿越周期是門重要的學問。在行業周期下行期，逆勢投資擴產可能給上市公司創造一個光明的未來，也可能會讓公司進入更加艱難的境地。那么，隆基綠能、愛旭股份看到了一個怎樣的未來？

　　隆基綠能逆勢32億元擴產

　　7月13日，隆基綠能發布公告稱，擬投資32.06億元建設隆基綠能光伏（西咸新區）一期年產12.5GW高效BC電池項目。

　　在公告中，隆基綠能表示，公司于2024年上半年推出自主研發的高效HPBC2.0電池技術（以下簡稱“BC二代技術”），經過充分的研發論證、生態鏈搭建以及市場推廣，公司BC二代技術已經具備大規模量產條件。“本項目預計2024年底開始投產，2025年6月全部投產。”

　　作為光伏電池組件行業中當之無愧的龍頭，截至7月16日，隆基綠能的總市值為1066.2億元，雖然超過細分行業中排名第二位的晶科能源300億元，但現有市值規模也只有自己歷史上近萬億元（2021年一季度）最高市值的九分之一左右。

　　相較歷史高位市值出現大跌，并不是隆基綠能的特有現象，目前光伏設備行業中唯二的市值超千億公司逆變器龍頭陽光電源，其現有的1457億元市值也只有其歷史高位時近4000億元市值的四成左右。

　　7月10日，隆基綠能發布了2024年半年度業績預告。公告稱，預計2024年半年度實現歸母凈利潤為虧損48億元到55億元，同比“扭盈為虧”；預計實現扣非歸母凈利潤為虧損48.39億元到55.39億元。

　　對于業績巨虧，隆基綠能在公告中解釋稱，“報告期內，公司加大了對光伏終端市場的產品及服務投入，實現組件銷量同比增長；但受制于光伏行業整體供需錯配、各環節主要產品市場銷售價格大幅下降的影響，導致與上年同期相比，本報告期內增量不增收、對參股硅料企業的投資收益減少，預計計提存貨減值金額45億元到48億元，短期盈利承壓。”

　　巨額計提存貨減值對于隆基綠能來說，并不是首次，其最近的一次巨額計提出現在2023年。其2023年報披露，隆基綠能當期計提存貨跌價準備51.71億元（含因美國政策影響，部分產品長期滯港導致新增存貨跌價準備約13.5億元）。這一計提，是公司當期歸母凈利潤同比下降27.41%的重要原因。

　　隆基綠能在2023年報中表示，“近年來，在各地方政府和資本市場大力支持下，光伏新建擴建投資項目大干快上，上下游產能大幅擴張，大量跨界者涌入，導致各環節產能短期內急劇增加，階段性供需失衡矛盾突出。在此背景下，2023年光伏產品價格急速下跌，尤其2023年四季度以來，組件招投標價格屢創新低，組件價格跌至每瓦1元以下。”

　　值得指出的是，隆基綠能的主營業務包括電力、電站建設、硅片事業部、組件及電池、其他5大類，其中，硅片事業部、組件及電池是公司的主營核心。據2023年報披露，硅片事業部貢獻占營收的18.93%，而組件及電池收入貢獻占營收的76.6%。

　　從上述連續2次計提存貨減值和公司業務構成，以及公司的解釋來看，隆基綠能的硅片和組件環節大概率出現了供需錯配情況。可就在此情況下，隆基綠能依然選擇逆勢擴產，擬投資32.06億元建設隆基綠能光伏（西咸新區）一期年產12.5GW高效BC電池項目。

　　“本項目的實施將加快推動公司BC二代高效產品的規模化量產，以創新的高壁壘技術，突破行業同質化競爭格局，通過前瞻性布局引領行業下一代產業技術迭代，進一步打造公司的長期可持續競爭能力和優勢。”公司在相關公告中如是表示。

　　“公司認為BC比TOPCon更具投資價值……單結晶硅電池的理論效率極限是29.4%。目前公司實驗室的各種數據和理論測算表明，BC電池理論效率極限可以達到29.1%。”在7月8日公布的投資者關系活動記錄表中，公司董事長鐘寶申如是說。

　　據中銀證券研報，BC電池設備單位投資額在3億元-4億元/GW上下，顯著高于TOPCon技術路徑。以愛旭股份、隆基綠能已公告的BC電池產線固定資產投資額來看，愛旭股份ABC路線涉及兩種摻雜，工藝相對繁瑣，單位投資額在4億元/GW上下，而隆基綠能HPBC路線工藝較為簡單，設備投資額約為3億元/GW。兩者的單位設備投資均顯著高于TOPCon不足2億元/GW的水平。

　　目前來看，光伏產業鏈產品價格仍未企穩。繼2023年硅料價格下降約70%，硅片及電池片價格下降約60%，組件價格下降約50%后，根據硅業分會的數據，今年上半年，硅料硅片的價格又下跌了40%左右。而受國內分布式光伏停滯影響，分布式組件報價廝殺激烈，需求萎縮，TrendForce集邦咨詢新能源研究中心2024年7月10日報價顯示，組件根據型號，價格僅在0.8元/W-1元/W不等。

　　鐘寶申表示，2024年會是公司非常艱難的一年，也會是行業艱難的一年，2025年公司將會率先回到增長軌道，會先于光伏行業進入到復蘇狀態。

　　如此背景下，相較其它路線工藝成本要高的隆基綠能繼續發力BC路線，如何才能體現出其規模上的優勢？

　　7月9日，工信部發布征求意見文件，提出引導光伏企業減少單純擴大產能項目，加強技術創新、提高產品質量、降低生產成本。文件提出，新建和改擴建多晶硅制造項目，最低資本金比例從20%提高至30%。

　　愛旭股份60億擴建N型TOPCon項目

　　7月10日，愛旭股份發布2024年半年度業績預告。預計2024年上半年實現歸母凈利潤為虧損14億元至20億元，實現扣非歸母凈利潤為虧損21億元至27億元。

　　愛旭股份的市值與隆基綠能差之較遠，其最新市值僅159.93億元。對于此次業績的大幅預虧，公司表示，“光伏市場競爭加劇、光伏產品價格持續下跌，公司主營業務盈利能力下降，存貨跌價準備大幅增加，對業績造成較大負面影響。”

　　有意思的是，與隆基綠能一樣，同屬光伏電池組件行業的愛旭股份也在今年上半年公告要擴產。

　　3月19日，愛旭股份發布公告稱，擬投資60億元建設滁州一期年產15GW高效晶硅太陽能電池項目。“當前N型電池正快速取代P型成為市場主要需求，公司大量客戶亦表達了希望向公司采購TOPCon電池的迫切訴求。”

　　需要指出的是，愛旭股份的主營業務包括ABC組件、單晶PERC太陽能電池片、受托加工、智慧能源業務、其它幾類，其中單晶PERC太陽能電池片是其重要收入來源，2023年末的收入貢獻占比達96.05%。

　　作為國內最早量產N型BC產品的企業，愛旭股份2022年推出的首款自研ABC組件轉換效率就達到了23.6%。2023年，愛旭股份將ABC組件轉換效率推向24%+時代，并發布地面電站新品“恒星”系列，雙面率達到70±5%。截至2024年5月31日，累計申請專利2100項，其中ABC技術方面430項專利。

　　雖然在ABC技術方面優勢突出，但公司營收和歸母凈利潤卻在2023年出現明顯下滑。2023年，愛旭股份實現營業收入271.70億元，同比減少22.54%；實現歸母凈利潤7.57億元，同比減少67.54%。

　　在年報中，愛旭股份表示，“電池價格和下游組件價格的快速下跌，一方面給公司現有主營業務盈利帶來階段性經營壓力，另一方面，價格的大幅下滑對公司部分原材料、產成品等庫存帶來減值壓力，因此報告期內公司各項資產減值損失計提額同比大幅增加。”

　　在年內光伏產品價格持續下跌下，愛旭股份依然選擇逆勢擴產的原因或如公司在擴產公告中所述，“本項目的實施有助于提升公司的綜合發展實力，帶動當地光伏產業的發展，并能促進光伏產業鏈的形成，對當地的經濟具有較強的促進作用。”但能否達到預期效果，仍存一定的不確定性。

　　對于這一點，愛旭股份也在擴產公告中提示了風險：公司此前電池業務板塊主要生產和銷售PERC電池，雖然公司過往有較多的P型電池研發和生產經驗且持續進行了TOPCon的研發工作，本次投資建設N型TOPCon產能仍存在一定經營風險。公司本次基于技術積累和下游客戶需求啟動TOPCon電池的產能建設，如果未來生產的TOPCon電池產品在品質、質量、服務等方面不及預期，可能會導致銷售規模不及預期。

　　行業景氣回暖仍有待時日

　　隆基綠能、愛旭股份逆勢擴產并不是個案，整個光伏產業鏈在今年依然處在擴產氛圍中，只不過擴產規模與去年同期相比有明顯下降。

　　據北極星不完全統計，今年上半年，硅料擴產規模達20萬噸，同比下降73.68%；硅片擴產規模165GW，同比下降62.67%；電池擴產規模175.8GW，同比下降71.26%；組件擴產規模136.2GW，同比下降72.09%。

　　就在近日，又有多家公司公告了擴產消息，比如：硅片龍頭TCL中環擬與VisionIndustries Company、沙特阿拉伯公共投資基金PIF子公司RELC簽署《股東協議》，設立合資公司，共同在沙特建設年產20GW光伏晶體晶片項目；逆變器龍頭陽光電源與沙特ALGIHAZ成功簽約全球最大儲能項目，容量高達7.8GWh；光伏電池組件公司晶科能源的全資子公司晶科中東擬與沙特阿拉伯王國公共投資基金全資子公司RELC，以及Vision Industries Company簽訂《股東協議》，在沙特阿拉伯王國成立合資公司建設10GW高效電池及組件項目，合資公司將納入公司合并報表范圍。項目總投資約36.93億沙特里亞爾（約合9.85億美元）。

　　一邊是企業擴產繼續，而另一邊卻是相關上市公司業績表現差強人意。

　　據上市公司公告，截至7月16日，已披露2024年上半年業績預告的光伏設備公司有22家，其中有18家公司出現首虧或預減，占比超過八成（見表1）。從歸母凈利潤表現來看，最大虧損在億元以上的有10家，隆基綠能、通威股份、TCL中環、愛旭股份等公司虧損金額均在10億元以上。在虧損的原因上多數歸結于行業景氣度的不佳，“光伏市場競爭加劇、光伏產品價格持續下跌。”

　　需要指出的是，海外市場一直是我國光伏企業營收的重要來源。據東方財富Choice數據，2023年披露港澳臺及境外業務收入61家公司中，海外收入占主營業務收入比在20%以上的有26家，而在50%以上的有13家，其中，艾羅能源、昱能科技海外收入占比居前2位，分別高達99.43%和84.52%。上文重點分析的隆基綠能和愛旭股份，海外收入占比也分別在37.48%和58.63%（見表2）。

　　對于海外收入占主營收入比例較高的公司來說，一旦海外經營環境發生改變，對公司的業績必然帶來不利影響。比如5月14日，美國政府公布301關稅復審結果，提高多項中國進口商品的301關稅：光伏方面，針對光伏電池與組件，2024年以后的稅率將從原先的25%升至50%。

　　在外需逐步收緊下，擴內需的重要性明顯提升，但低價競爭的“內卷”情況依然嚴峻，其一定程度上制約了我國光伏行業景氣度的修復。今年6月，國家能源局發布消息，合理引導光伏上游產能建設和釋放，避免低端產能重復建設。工業和信息化部也于7月9日發布光伏制造業管理規范及管理辦法的征求意見稿，其中明確了對于光伏制造的工藝技術、資源利用及能耗等多方面規定，且較2021年版本要求更為嚴苛。

　　在國家的出手下，光伏行業未來低門檻、惡性競爭的格局或有望得到緩解，行業中具有技術優勢的優質公司，特別是有著資金和規模優勢的龍頭公司或率先走出困境。