來源：華爾街見聞 黃雯雯

　　德銀認為，勞動力市場將是美聯儲未來政策的更重要決定因素，從而成為美國利率的更大驅動力。德銀還指出，市場低估了美聯儲對勞動力市場疲軟可能做出的反應。

　　2020年，美聯儲推出了貨幣政策新框架，當時通脹目標的調整是市場關注焦點，也影響了接下來幾年的美聯儲政策方向。然而，隨著美國通脹降溫，德銀分析師認為，市場應該重新關注美聯儲對就業市場的目標。

　　7月16日，德銀分析師Matthew?Raskin、Steven?Zeng和Brian?Lu發布報告稱，隨著通脹風險和勞動力市場走向平衡，理解聯邦公開市場委員會（FOMC）關于就業的政策策略變得越來越重要。

　　德銀認為，勞動力市場將是美聯儲未來政策的更重要決定因素，從而成為美國利率的更大驅動力。德銀還指出，市場低估了美聯儲對勞動力市場疲軟可能做出的反應。

　　重溫美聯儲新版框架修訂重點

　　2020年，美聯儲引入了修訂后的政策框架和戰略，并將其編入了《長期目標和貨幣政策戰略聲明》，這是對該框架的首次正式審查，且導致了該聲明自2012年發布以來的首次實質性變化。

　　修訂后的2020年聲明中的主要觀點是，較低的中性聯邦基金利率可能會使政策比過去更頻繁地受到其有效下限的限制，增加就業和通貨膨脹的下行風險。該聲明隨后對FOMC的政策框架進行了更改：

通脹方面，引入靈活的平均通脹目標2%，并表明在持續低迷時期后，適度超過2%將是適當的。

就業方面，首先，聲明將最大就業重新定義為“廣泛而包容的目標”，這一修改被認為是鴿派的，旨在表明美聯儲不僅會關注總體勞動力市場指標，還會考慮不同人口群體的結果；其次，聲明指出，政策決策將以就業缺口與最高水平的差距為依據，而之前則側重于偏差。

　　這種新的不對稱意味著，聯邦公開市場委員會不會根據失業率過低的評估來收緊政策，但會根據失業率過高的評估來放松政策。

　　勞動力市場成為新焦點

　　德銀認為，根據上述目標，過去幾年，美聯儲的政策不應直接對緊張的勞動力市場做出反應，由于失業率低于其較長期水平的SEP預測中值，就業沒有出現短缺。

　　但是，從長遠來看，失業率目前僅比SEP低0.1個百分點，勞動力市場正處于缺口邊緣，這將再次需要政策響應。

　　在平衡方法下的缺口規則下，一旦失業率達到其長期水平，失業率每增加10個基點，就要求聯邦基金利率降低20個基點。

　　德銀的分析師們指出，美聯儲最近的溝通重點是勞動力市場的下行風險，這可能已經反映在價格中，但市場參與者可能還沒有完全消化缺口不對稱性，即就業“廣泛而包容的目標”所暗示的鴿派傾向，并且過度錨定近期政策的情況下，可能導致美聯儲對勞動力市場疲軟的反應被低估了。