這并非因為降息預期逆轉，更多是風格切換造成的波動。

　　市場前一刻還沉浸在“特朗普交易”的樂觀氣氛中，本周三（17日）開始波動就陡然攀升。美股科技巨頭大幅下挫，美元指數亦破位下行。

　　納斯達克指數周三下跌2.8%，為2022年12月以來最大單日跌幅。過去兩年傲視群雄的AI概念股遭遇滑鐵盧，美國總統候選人特朗普受訪時關于芯片產業和地緣政治的言論直接導致臺積電股價當日重挫8%。而市場更擔心的則是，若特朗普再度入主白宮，保護主義政策可能給大型科技股公司帶來更持久的沖擊。

　　一般而言，美元走強可能導致股市反向而行，但同日美元指數也大幅下行，并跌破了200日均線這一重要支撐位，邁向103大關。這主要和大幅提升的9月降息預期有關。多位接受第一財經采訪的交易員和策略師認為，美元指數可能階段性見頂，但對于人民幣的影響則更為復雜。

　　資深外匯專家、浙商中拓集團金融市場業務部總經理劉楊對記者稱：“美元指數下個支撐位在103整數位，差不多對應歐元/美元1.10大關、美元/日元的120日均線。特朗普在接受采訪時說‘日元、人民幣太便宜了’，日元應聲上漲，應該是套息交易（carry trade）減倉踩踏了。而人民幣近期大概率橫盤震蕩，需要觀察出口商結匯的意愿和節奏。”

　　“特朗普交易”驅動風格輪動

　　經歷了平靜的兩個月后，市場波動率陡然回升，風格輪動加劇。

　　特朗普受訪時關于芯片產業和地緣政治的言論直接導致臺積電股價大跌。更令人擔憂的是，美國總統拜登同樣在考慮升級高科技出口限制。納斯達克指數周三下跌2.8%，為2022年12月以來最大單日跌幅，標普500下跌1.4%。恐慌指數VIX跳升至6周新高，美國大選的潛在影響正在逐步顯現。

　　“好在市場樂觀情緒并沒有完全反轉，風格轉換令道瓊斯指數繼續刷新歷史新高。只是盤后時間權重股的延續下跌令投資者不禁擔心道指能否挺過這一階段。”嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）告訴記者。

　　盡管美股大幅下挫，但這并非因為降息預期逆轉，更多是風格切換造成的波動，目前9月降息幾乎板上釘釘，美元指數也跌破了104大關。早在本周初，降息預期與“特朗普2.0”疊加，市場熱點繼續從少數的大型科技股轉向更廣泛的周期型股和中小盤股。道瓊斯指數周二（16日）上漲1.9%，收盤接近41000點創歷史新高。羅素2000指數隔夜漲超3%，過去5個交易日全部上漲且累計漲幅達11%。而標普500和納斯達克指數的漲幅則明顯落后。

　　在經過了今年累計20%的漲幅后，納斯達克100指數開始遭遇“信任危機”。美國的保護主義政策傾向和總統候選人言論使本身就極度擁擠和超買的指數出現了松動。“4月至今的上升趨勢線在19700點附近形成重要分水嶺，若跌破恐下探至19300點甚至19000點下方。前兩次指數的顯著回調分別是去年7~10月的-12%以及今年3~4月的-8%。”陳杰瑞對記者稱。

　　地緣風險因素是否會取代降息預期成為美股的主導力量？機構普遍認為或許不會，投資者可能只是借著特朗普和拜登政策言論的掩護進行獲利了結和倉位調整。但未來兩周集中出爐的財報將檢驗明星科技股的盈利狀況，并將給納指的走勢指明方向。

　　美元指數或階段性見頂

　　隨著多個經濟數據逐漸走弱，9月降息預期維持在90%以上。美元指數近期出現觸頂跡象。

　　渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者稱，7月11日公布的美國CPI數據低于預期，6月PMI數據回落，最新就業數據趨軟，這些經濟數據印證著這樣一個事實：美國經濟在2024年多數時候對減速預期置若罔聞之后，終于放慢了步伐。目前制造業和服務業PMI指數均位于50以下，失業率在2021年1月以來首次突破4%。亞特蘭大聯儲GDPNow模型預測，當前季度GDP增速已降至2%以下。“我們預計美聯儲將在9月開啟幅度為25BP的首次降息。美國經濟表現出色是2024年反復出現的主題，但近期數據顯示，未來幾個月美國和其他經濟體的增長差異將收窄。”羅伯遜稱。

　　美聯儲主席鮑威爾近期表示，他更加確信通脹正朝著美聯儲2%的目標下降。在他發言之后，市場現在認為，美聯儲9月降息的可能性達到了100%。

　　本周開始，美聯儲也正在利用其媒體靜默期開始前的最后一周評論。被認為是鷹派委員的FOMC投票成員沃勒（Christopher Waller）表示，美聯儲離降息更近了，但尚未達到這一點，他對通脹持續緩和持樂觀態度。里士滿聯儲行長巴爾金（Thomas Barkin）表示，確信美聯儲將在下次會議上討論是否適合將通脹描述為“高企”。盡管他補充說，一次25BP的降息不會改變太多，更多是決定何時需要改變美聯儲的敘事。

　　美元指數在7月18日跌破104關口，突破了關鍵的200日均線支撐位，交易員認為這意味深遠。歐元對美元延續漲幅至1.0939，英鎊對美元在英國高于預期的CPI數據影響下，站上1.3創一年新高。避險情緒幫助日元和瑞郎匯率大幅上漲。

　　“日本財務省（MOF）似乎充分利用了阻力最小的路徑，即在美聯儲轉向鴿派立場時進行干預。看起來MOF在周三再次干預了日元，使其對除瑞士法郎以外的所有主要貨幣普遍升值。”陳杰瑞表示。截至北京時間7月18日18：00，美元/日元已跌至156附近，此前一度突破162大關。日元走勢目前看似趨穩，但空頭可能會在反彈至157時入場，以期跌向154關口。

　　劉楊告訴記者：“特朗普的言論直接推動日元走強、美元轉弱，162可能就是這輪日元對美元貶值的底了。美元指數也沒能站穩104，空頭可能會在小幅反彈時入場，目標是6月低點，即103整數關口。”

　　人民幣企穩后或橫盤震蕩

　　在強美元見頂的背景下，人民幣近兩周明顯開始企穩。此前美元對離岸人民幣一度漲破7.3，而截至北京時間7月18日18：00，美元/離岸人民幣報7.2728，美元/人民幣報7.2597。

　　羅伯遜稱，近幾個季度，中美兩國經濟周期呈現出顯著差別，2021年以來中美利差擴大導致美元/離岸人民幣匯率仍接近十年高點。“未來幾個月美國經濟放緩或有助于收窄兩國利差，從而或有助于減輕離岸人民幣貶值壓力。”

　　盡管如此，人民幣面臨的內外部壓力仍存，業內人士傾向于認為人民幣對美元維持橫盤震蕩。就經濟基本面來看，本周公布的上半年經濟數據顯示，中國GDP增速從一季度的同比增長5.3%放緩至二季度的4.7%，零售數據從5月的同比增長3.7%下降至6月的2.0%，表明內需仍待提振，但出口強勁，6月出口同比增速從7.6%加快至8.6%，強于市場預期的8%。

　　此外，中美利差的收窄趨勢仍存在不確定性。巴克萊仍預測美國10年期國債收益率將在年底前升至4.5%（目前約為4.2%）。如果美國經濟增長顯著放緩，美債收益率可能會下降，但巴克萊認為這種情況發生的可能性很小，原因在于美國降息的幅度可能有限，且特朗普上任概率上升也加大了美國財政赤字擴大的預期，這或導致國債收益率不跌反升。

　　外匯市場仍可能面臨地緣政治帶來的不確定性。“部分市場參與者越來越擔憂的一點是，若特朗普在大選中獲勝，貿易摩擦可能加劇。盡管如此，目前亞洲貨幣匯率波動率并未升至更高水平。美元/離岸人民幣匯率與美元/新加坡元匯率的3個月波動率仍低于4%，美元/印度盧比匯率的3個月隱含波動率低于2.5%。一旦全球貿易緊張局勢升溫，若外匯市場無法起到泄壓閥的作用，黃金或將充當另一種替代性的選擇。”羅伯遜稱。

　　展望下半年，交通銀行金融市場部外匯交易員李曉明認為，人民幣外匯市場可能呈現以下特征：一是波動率低位回升。以1個月期限為例，上半年人民幣匯率的歷史波動率逼近2015年以來最低位。在市場交易推動下，人民幣波動率向中樞回歸的力量逐漸積累，下半年人民幣匯率彈性或將有所加大，亦有助于抑制套息交易。二是中間價與即期匯率收斂。近期，中間價持續溫和貶值并創7個半月新低，反映監管層正在穩步釋放壓力，并有利于進一步發揮市場調節作用。三是季節性因素逐步消退。每年6~8月，在中資企業海外上市分紅派息、外資企業利潤匯出、居民暑期出境旅游等季節性購匯需求推動下，人民幣往往呈現階段性貶值行情。季節性購匯結束后，預計四季度人民幣匯率將小幅走強。