來源：晨明的策略深度思考

　　本文作者：劉晨明/鄭愷/楊澤蓁

　　報告摘要

　　科創板近期股價表現亮眼，基本面的邊際變化是根本，政策是觸發因素，“特朗普交易”、降息交易是輔助加成，若干線索在當前出現了共振。這是一輪市場值得重視的β機會，目前邏輯仍在持續演繹中。

　　基金二季報于周五披露完畢，我們本周周報具體討論：

　　（1）如何看待看Q2公募大幅增持電子對科創板塊的影響？

　　（2）機構投資者的力量對比有何變化？

　　（3）16-21年的“核心資產”白酒、醫藥、新能源的基金配置如何？

　　（4）中期策略提出的“新時代核心資產”的基金配置趨勢如何？

　　進入正文之前，我們先回答幾個熱點問題：

　　第一、Q2公募大幅加倉英偉達鏈和蘋果鏈，是不是見頂信號？

　　不是充分條件，關鍵看后續基本面趨勢。21年的動力電池（滲透率非線性突破）、22年的戶儲（海外需求爆發）、23年的光模塊（NV加單），會發現：在產業趨勢爆發時，一定伴隨著基金配置的大幅上行。產業基本面才是股價的決定因素，籌碼擁擠并不意味著股價下跌。如果基本面向上未變，籌碼壓力只會形成階段性的擾動、而不決定趨勢。

　　第二、成交額占比大幅提升以后，是不是賣出信號？

　　如果是沒有業績和訂單、純粹炒主題，那么成交額占比高了，就是賣出信號，如果很快有訂單和業績，成交額占比高了，可能短期會震蕩或者小幅調整，但后續一點有基本面進一步兌現或者超預期，股價會很快再創新高。比如19年下半年的無線耳機和半導體設計、近期的光模塊。

　　第三、公募單季度加倉第一的板塊，是不是下個季度一定表現不行？

　　如果板塊處于熊市階段，公募單季度加倉第一，下個季度往往表現比較差。但是如果板塊處于牛市初期，公募單季度加倉第一，可能有兩種情況：①下個季度表現不好，但是隨著基本面兌現股價后續會再創新高，比如去年的光模塊；②股價持續表現靠前、比如2019年的白酒和電子。

　　第四、為何持續推薦科創芯片指數？

　　5月下旬以來，我們在較低位置、最早推薦了科創芯片指數。最初的推薦邏輯在于對下半年基本面和訂單的預期。最近一段時間，多個因素開始共振，國內政策包括三中（科技創新）、特朗普預期（加快國產替代）、美聯儲降息預期（利好底部且有基本面預期變化的行業）共同指向了科創芯片指數。這是下半年，一輪市場值得重視的β機會，目前邏輯仍在持續演繹中。

　　關于特朗普交易：點擊進入報告【廣發策略】“特朗普交易”如何影響A股（劉晨明&李如娟）

　　關于美聯儲降息交易：點擊進入報告【廣發策略】美聯儲“降息預期”如何影響A股？

　　一、公募基金二季報詳細拆解

　　（一）如何看待Q2公募大幅增持電子對科創板塊的影響？

　　科創板近期股價表現亮眼，基本面的邊際變化是根本，政策是觸發因素，“特朗普交易”、降息交易是輔助加成，若干線索在當前出現了共振。這是一輪市場值得重視的β機會，目前邏輯仍在持續演繹中。

　　首先，基本面的邊際變化是根本。5月以來我們觀察到了半導體等行業的訂單邊際改善或漲價預期，且蘋果鏈出現產業變化，這體現在了中報預告的高景氣中，科技產業是中報預告高增、或正增加速的密集領域。

　　其次，政策發力是觸發因素。5月以來圍繞科創企業的系列政策，意味著自上而下政策正逐步引導投資風格“再平衡”——從去年鼓勵市場重估高分紅高現金流等優質央國企，到今年對創新科技企業的政策著墨增加，下一階段市場投資理念將回歸均衡。過去兩年，從宏觀經濟背景、到上市公司經營特征、再到監管政策引導，使得A股具備高現金流、高分紅、穩定ROE的資產迎來了一輪顯著的估值修復。二季度以來，在密集的科創支持政策下，我們認為監管自上而下正在引導市場的投資風格再度平衡，即A股也將逐步注重對于真正有訂單、有研發投入、有遠景發展的科創企業重新進行價值挖掘，審美風格將再均衡。

　　第三，近期全球“特朗普交易”、“降息交易”進一步輔助加成。

　　一方面，美國大選中特朗普的支持率不斷抬升，會加強我國半導體（特別是中上游材料和設備）等先進制程的科技產業鏈國產替代預期，有助于估值擴張。

　　另一方面，隨著美國6月份的通脹數據與失業率數據出爐，9月降息的概率顯著提升，美債利率有望回落。美債利率對A股資產而言，如果股價在底部、且基本面有邊際變化，則美債利率可起到“錦上添花”的作用，否則難以“雪中送炭”。而當前科創板塊正是符合“股價位置還不算高+基本面有邊際變化”的組合。

　　以新能源產業為例：①20-21年新能源盈利上行、美債利率上行，基本面定價，美債利率不敏感；②22年-23年前三季度，新能源盈利下行、美債利率上行，行情呈現盈利估值雙殺的情形；③23年四季度-24年，新能源盈利下行、美債利率上行，依舊是基本面定價，美債利率不敏感。期間有一段“錦上添花”階段是在21年Q2-Q3，新能源盈利上行遇上美債利率階段回落。

　　因此，科創板塊近期在多因素的共振之下走出了一輪較為獨立的貝塔行情，目前我們判斷仍在趨勢當中。

　　增量信息在于，基金二季報在周五披露完成，公募基金加倉最顯著的方向便是電子為代表的科創成長板塊。電子在2018年以來首次成為公募第一大重倉行業，結構上NV供應鏈為代表的算力，果鏈為代表的消費電子，以及科創芯片都迎來大幅加倉。

　　如何看待基金籌碼快速聚集，對于科創成長行情的影響？

　　事實上，我們回顧過去三年最景氣的賽道：21年的動力電池（滲透率非線性突破）、22年的戶儲（海外需求爆發）、23年的光模塊（NV加單），會發現：在產業趨勢爆發時，一定伴隨著基金配置的大幅上行。

　　但復盤來看，產業基本面才是股價的決定因素，籌碼擁擠并不意味著股價下跌。如果基本面向上未變，籌碼壓力只會形成階段性的擾動、而不決定趨勢。

　　基金配置快速上行并大幅超配后，如果產業趨勢向上，股價可能不會反應籌碼的擁擠（22Q2的戶儲），也可能橫盤消化（21Q2的動力電池），就算因為短期擁擠而回調，如果基本面仍向上，股價后續還能再創新高（23Q2的光模塊）。

　　接下來，我們繼續梳理一下本次基金季報其它值得關注的線索——

　　（二）各類機構投資者力量到達比較均衡的狀態

　　公募主動權益的持股規模仍在下降，從21年高點的近4.9萬億連續下降5個季度，至最新的2.9萬億。截至24Q2，公募主動權益規模縮水至2.9萬億，較21Q4的高點4.9萬億縮水兩萬億左右。較Q1來看，市值的縮水由股價下跌和份額下行兩部分共同導致，Q1份額下行2.9%，贖回壓力仍存。

　　根據持股規模，主動權益公募基金對于市場的定價因素在繼續下降。目前保險資產持股市值1.95萬億（考慮持有股票基金的規模是3.5萬億），外資持股市值2.2萬億，而股票型ETF的規模快速增長至1.8萬億。

　　幾大類型的機構投資者的規模逐漸相當，且主動權益公募基金在縮量狀態、而ETF和保險資產是上升的主要力量，這對于未來的市場風格審美繼續產生影響。

　　主動權益公募基金時隔2年，本季度出現了一輪較為明顯的減倉。普通股票型基金是21年Q3以來的倉位新低（當前87.8%），偏股混合型基金是22年以來的倉位新低（85.9%）。

　　在紅利資產等港股稀缺資產的支持下，主動權益基金本季度加大了“南下”的力度。主動偏股基金的港股倉位于Q2大幅上行2%，當前約至12%，而21年初南下的配置高峰約在13%左右；這個季度南下資金除了加倉港股互聯網的騰訊、美團，也大幅加倉了港股中國海洋石油、中國移動。

　　（三）白酒、新能源、醫藥剔除主題產業基金，全基配置已經均回到低配狀態

　　在需求側有β的時候，“茅指數”和“寧組合”曾經是公募基金重倉的核心資產。隨著宏觀經濟背景的切換，需求側的β越來越稀缺，A股核心資產也在發生變化，我們在《大變局7：如何尋找下一個時代的核心資產》中做出了展望和討論。

　　公募基金的持倉變化，也印證了對于核心資產定義的變化。首先，食品飲料是本次基金季報減倉幅度最大的行業，白酒的配置比例回到了19年以來的新低。白酒倉位由20Q4的16%減倉到當前的8.5%。

　　剔除食品飲料及消費主題基金，主動偏股基金對于食品飲料的配置已經到了低配，這是本季度一個值得留意的變化。

　　此外，對于籌碼消化更早的“寧組合”來說，泛新能源的持股比例從22年的高點已經減半，剔除產業主題基金的新能源配置比例也仍在低配位置。光伏減倉最劇烈、新能源車逐漸穩定、風電有所企穩。

　　最后，醫藥配置繼續下降，剔除醫藥基金的醫藥配置比例仍在低配的底部。子行業小幅加倉器械與中藥。

　　（四）下一個時代的核心資產：全球化、反內卷是持續重點加倉的方向

　　在中期策略展望《中國資產如何實現ROE的層級躍遷》中，我們提到A股資產未來要實現高且穩定的ROE，要么來自盈利的可持續增長（做大分子），要么加大分紅比例（降低分母）。分子端EPS增長：①全球化；②科技爆發。分母端凈資產下降：③反內卷。

　　科技板塊的配置我們前文已經提到，我們重點看看對于【穩定價值類】資產中“反內卷”的行業，以及【景氣成長類】資產中“全球化”的行業的配置變化情況。

　　1． 【穩定價值類】資產中，典型紅利資產的絕對配置比例上升明顯，但占比上升多來自于股價貢獻，如果剔除股價因素的主動配置傾向并不明顯，甚至部分行業有所減倉。

　　1． 從超配比例看，剔除股價因素后，中證紅利指數的超配比例在下降；

　　2． 水電、動力煤、工業金屬是加倉的主要方向，繼續刷新2011年以來新高；

　　3． 如果剔除股價影響，銀行、鐵路公路等真實配置在下降。

　　受益于更高的股息率和更優的性價比，基金在布局港股的優質紅利資產。中海油在Q2新進基金前十大重倉股，香港紅利資質倉位達到3.3%，連創歷史新高。

　　此外，我們此前自上而下整理、自下而上驗證，梳理了一些反內卷、自由現金流與未分配利潤高位、格局改善、潛在提升分紅比例的行業，今年二季度基金季報顯示已經逐步在得到機構的關注：軌交、固廢治理、照明設備、鈦白粉、消費建材等。

　　2． 【景氣成長類】資產中，以典型的外需鏈條公司為樣本，整體配置比例已經超過2020年的階段前高；雖然逆全球化持續困擾，但這依然是A股相對稀缺的高景氣線索。

　　Q2配置和超配比例均連續抬升并且斜率變得陡峭，基金配置相對較高的是船舶、工程機械、白電。其它如重卡、小家電、紡織、家居設備、摩托車的配置也有明顯提升。外需受益鏈條的航運配置比例也是2011年以來新高。

　　對于24年的兩條外需線索，我們的最新觀點——

　　一是【對美耐用品出口鏈條】（家電、家具、手動電動工具等），目前美國地產周期→美國耐用品補庫周期→全球制造業PMI的復蘇路徑依然成立，但“特朗普交易”構成階段性擾動。我們建議在此線索內重點篩選對美出口敞口低、過去數年持續下降的行業（下表）。

　　二是【海外滲透率提升方向】（電動大巴、叉車、汽車零部件、變壓器、農機等），核心驅動因素是企業競爭力增強帶來的海外滲透率上升，我們建議同樣著重關注18年貿易摩擦以來的海外滲透率、海外競爭力、海外收入占比、以及從對歐美走向對“亞非拉”滲透的領域。

　　中報預告顯示，去年匯兌和今年運費確實會對中報的增長造成一定的負面影響，增長降速和特朗普交易共同導致近期外需鏈條股價調整，但部分中報預告依然在50%-100%甚至更高增速的外需制造業龍頭，目前24年的動態估值已經回到20X以內，中報靴子落地則是下一個關注布局的節點。

　　（五）【經濟周期類】資產沒有配置的主線，分散的增持“供給出清”的細分方向

　　二季度宏觀經濟的運行特征是生產強、消費弱；消費中呈現農村偏強、城鎮偏弱的特征。

　　因此，對于內需相關的【經濟周期類】資產，基金二季度配置以減倉為主：地產與金融、出行鏈、食品乳品、零售、醫美。

　　需求側沒有大的β之下，局部“供給出清”較快的領域是周期類資產中結構性被機構加倉的方向：化工（鈦白粉、聚氨酯、磷化工、滌綸長絲）、覆銅板、玻纖。

　　二、附錄：基金季報的其他重要圖表

　　2．中游制造

　　鋼鐵：螺紋鋼現貨價格本周較上周跌0.53%至3571.00元/噸，不銹鋼現貨價格本周較上周跌1.69%至13926.00元/噸。截至6月21日，螺紋鋼期貨收盤價為3563元/噸，比上周下降2.03%。5月粗鋼累計產量9285.90萬噸，同比上升2.70%。

　　挖掘機：5月企業挖掘機銷量17824.00臺，低于4月的18822臺，同比上升6.04%。

　　發電量：5月發電量累計同比上升2.30%，較4月累計同比下降0.80%。

　　化工：截至6月10日，苯乙烯價格較5月31日漲191.75%至9641.70元/噸，甲醇價格較5月31日跌430.89%至2445.10元/噸，聚氯乙烯價格較5月31日漲540.41%至6009.30元/噸，順丁橡膠價格較5月31日漲801.92%至14278.30元/噸。

　　3．上游資源

　　國際大宗：WTI本周漲2.91%至80.73美元，Brent漲1.83%至84.18美元，LME金屬價格指數跌0.20%至4171.90，大宗商品CRB指數本周跌1.40%至290.16，BDI指數上周漲2.52%至1997.00。

　　煤炭鐵礦石：本周鐵礦石庫存下降，煤炭價格下跌。港口鐵礦石庫存本周下降0.06%至14885.00萬噸；原煤5月產量上升3.28%至38385.30萬噸。

　　（二）股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周下跌-1.14%，行業漲幅前三為公用事業（-1.87%）、交通運輸（-0.56%）、煤炭（-2.62%）；跌幅前三為綜合（-4.46%）、輕工制造（-4.23%）、社會服務（-4.33%）。

　　動態估值：A股總體PE（TTM）從上周16.64倍下降到本周16.44倍，PB（LF）從上周1.41倍下降到本周1.39倍；A股整體剔除金融服務業PE（TTM）從上周24.86倍下降到本周24.51倍，PB（LF）從上周1.90倍下降到本周1.88倍。創業板PE（TTM）從上周43.81倍下降到本周42.96倍，PB（LF）從上周2.77倍下降到本周2.71倍；科創板PE（TTM）從上周的77.880倍下降到本周77.878倍，PB（LF）維持在2.97倍。滬深300PE（TTM）從上周11.94倍下降到本周11.87倍，PB（LF）從上周1.24倍下降到本周1.23倍。行業角度來看，本周PE（TTM）分位數擴張幅度最大的行業為石油石化、電子、通信。PE（TTM）分位數收斂幅度最大的行業為紡織服飾、醫藥生物、家用電器。此外，從PE角度來看，申萬一級行業中，煤炭、鋼鐵、建筑材料、汽車、商貿零售、電子、計算機估值高于歷史中位數。其中，計算機行業估值高于歷史90分位數；電力設備、建筑裝飾、房地產、美容護理、農林牧漁、通信等行業估值低于歷史10分位數。從PB角度來看，申萬一級行業中，煤炭、石油石化、公用事業估值高于歷史中位數。基礎化工、鋼鐵、建筑材料、電力設備、機械設備、建筑裝飾、房地產、環保、美容護理、社會服務、輕工制造、紡織服飾、商貿零售、農林牧漁、醫藥生物、計算機、傳媒、非銀金融估值低于歷史10分位數。本周股權風險溢價從上周1.77%上升到本周1.84%，股市收益率從上周4.02%上升至本周4.08%。

　　融資融券余額：截至6月20日周四，融資融券余額15085.77億元，較上周上升0.14%。

　　北上資金：本周北上資金凈買入-161.15億元，上周凈買入-218.73億元。

　　AH溢價指數：本周A/H股溢價指數下降到139.09，上周A/H股溢價指數為141.47。

　　（三）流動性

　　6月15日至6月22日期間，央行共有4筆逆回購到期，總額為80億元；4筆逆回購，總額為3980億元；公開市場操作凈投放共計9350億元。

　　截至2024年6月21日，R007本周上升8.48BP至2.0420%，SHIBOR隔夜利率上升14.50BP至1.9600%；期限利差本周下降1.75BP至0.6618%；信用利差下降0.94BP至0.2577%。

　　（四）海外

　　美國：本周二公布5月零售銷售同比為2.27，低于前值2.74；5月零售銷售環比為0.09，高于前值-0.18。本周四公布6月綜合PMI為54.60，高于前值54.50。

　　歐元區：本周二公布5月歐元區CPI同比2.70，高于前值2.60；5月歐元區核心CPI同比為3.20，高于前值3.00。本周五公布6月歐元區制造業PMI為45.60，低于前值47.30；公布5月綜合PMI為50.80，低于前值52.20。

　　英國：本周三公布5月CPI環比為0.30，與前期持平；5月CPI同比為2.00，低于前值2.30。

　　日本：本周五公布5月CPI環比為0.40，與前期持平；5月CPI同比為2.80，高于前值2.50；6月制造業PMI為50.10，低于前值50.50。

　　海外股市：標普500上周漲0.61%收于5464.62點；倫敦富時漲1.12%收于8237.72點；德國DAX漲0.90%收于18163.52點；日經225跌0.56%收于38596.47點；恒生漲0.48%收于18028.52點。

　　（五）宏觀

　　固定資產：2024年5月，全國固定資產投資同比增長4.0%，低于4月4.2%。中國5月制造業固定資產投資完成額累計同比增長9.6%，低于4月9.7%。中國5月房地產業固定資產投資完成額累計同比增長9.4%，低于4月固定資產投資完成額：房地產業：累計同8.6%。中國5月基礎設施建設投資（不含電力）固定資產投資完成額累計同比增長5.7%，低于4月6.0%。

　　工業增加值：中國5月工業增加值當月同比為5.6%，低于4月6.7%。

　　三、本周重要變化

　　2．中游制造

　　鋼鐵：螺紋鋼現貨價格本周較上周跌0.53%至3571.00元/噸，不銹鋼現貨價格本周較上周跌1.69%至13926.00元/噸。截至6月21日，螺紋鋼期貨收盤價為3563元/噸，比上周下降2.03%。5月粗鋼累計產量9285.90萬噸，同比上升2.70%。

　　挖掘機：5月企業挖掘機銷量17824.00臺，低于4月的18822臺，同比上升6.04%。

　　發電量：5月發電量累計同比上升2.30%，較4月累計同比下降0.80%。

　　化工：截至6月10日，苯乙烯價格較5月31日漲191.75%至9641.70元/噸，甲醇價格較5月31日跌430.89%至2445.10元/噸，聚氯乙烯價格較5月31日漲540.41%至6009.30元/噸，順丁橡膠價格較5月31日漲801.92%至14278.30元/噸。

　　3．上游資源

　　國際大宗：WTI本周漲2.91%至80.73美元，Brent漲1.83%至84.18美元，LME金屬價格指數跌0.20%至4171.90，大宗商品CRB指數本周跌1.40%至290.16，BDI指數上周漲2.52%至1997.00。

　　煤炭鐵礦石：本周鐵礦石庫存下降，煤炭價格下跌。港口鐵礦石庫存本周下降0.06%至14885.00萬噸；原煤5月產量上升3.28%至38385.30萬噸。

　　（二）股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周下跌-1.14%，行業漲幅前三為公用事業（-1.87%）、交通運輸（-0.56%）、煤炭（-2.62%）；跌幅前三為綜合（-4.46%）、輕工制造（-4.23%）、社會服務（-4.33%）。

　　動態估值：A股總體PE（TTM）從上周16.64倍下降到本周16.44倍，PB（LF）從上周1.41倍下降到本周1.39倍；A股整體剔除金融服務業PE（TTM）從上周24.86倍下降到本周24.51倍，PB（LF）從上周1.90倍下降到本周1.88倍。創業板PE（TTM）從上周43.81倍下降到本周42.96倍，PB（LF）從上周2.77倍下降到本周2.71倍；科創板PE（TTM）從上周的77.880倍下降到本周77.878倍，PB（LF）維持在2.97倍。滬深300PE（TTM）從上周11.94倍下降到本周11.87倍，PB（LF）從上周1.24倍下降到本周1.23倍。行業角度來看，本周PE（TTM）分位數擴張幅度最大的行業為石油石化、電子、通信。PE（TTM）分位數收斂幅度最大的行業為紡織服飾、醫藥生物、家用電器。此外，從PE角度來看，申萬一級行業中，煤炭、鋼鐵、建筑材料、汽車、商貿零售、電子、計算機估值高于歷史中位數。其中，計算機行業估值高于歷史90分位數；電力設備、建筑裝飾、房地產、美容護理、農林牧漁、通信等行業估值低于歷史10分位數。從PB角度來看，申萬一級行業中，煤炭、石油石化、公用事業估值高于歷史中位數。基礎化工、鋼鐵、建筑材料、電力設備、機械設備、建筑裝飾、房地產、環保、美容護理、社會服務、輕工制造、紡織服飾、商貿零售、農林牧漁、醫藥生物、計算機、傳媒、非銀金融估值低于歷史10分位數。本周股權風險溢價從上周1.77%上升到本周1.84%，股市收益率從上周4.02%上升至本周4.08%。

　　融資融券余額：截至6月20日周四，融資融券余額15085.77億元，較上周上升0.14%。

　　北上資金：本周北上資金凈買入-161.15億元，上周凈買入-218.73億元。

　　AH溢價指數：本周A/H股溢價指數下降到139.09，上周A/H股溢價指數為141.47。

　　（三）流動性

　　6月15日至6月22日期間，央行共有4筆逆回購到期，總額為80億元；4筆逆回購，總額為3980億元；公開市場操作凈投放共計9350億元。

　　截至2024年6月21日，R007本周上升8.48BP至2.0420%，SHIBOR隔夜利率上升14.50BP至1.9600%；期限利差本周下降1.75BP至0.6618%；信用利差下降0.94BP至0.2577%。

　　（四）海外

　　美國：本周二公布5月零售銷售同比為2.27，低于前值2.74；5月零售銷售環比為0.09，高于前值-0.18。本周四公布6月綜合PMI為54.60，高于前值54.50。

　　歐元區：本周二公布5月歐元區CPI同比2.70，高于前值2.60；5月歐元區核心CPI同比為3.20，高于前值3.00。本周五公布6月歐元區制造業PMI為45.60，低于前值47.30；公布5月綜合PMI為50.80，低于前值52.20。

　　英國：本周三公布5月CPI環比為0.30，與前期持平；5月CPI同比為2.00，低于前值2.30。

　　日本：本周五公布5月CPI環比為0.40，與前期持平；5月CPI同比為2.80，高于前值2.50；6月制造業PMI為50.10，低于前值50.50。

　　海外股市：標普500上周漲0.61%收于5464.62點；倫敦富時漲1.12%收于8237.72點；德國DAX漲0.90%收于18163.52點；日經225跌0.56%收于38596.47點；恒生漲0.48%收于18028.52點。

　　（五）宏觀

　　固定資產：2024年5月，全國固定資產投資同比增長4.0%，低于4月4.2%。中國5月制造業固定資產投資完成額累計同比增長9.6%，低于4月9.7%。中國5月房地產業固定資產投資完成額累計同比增長9.4%，低于4月固定資產投資完成額：房地產業：累計同8.6%。中國5月基礎設施建設投資（不含電力）固定資產投資完成額累計同比增長5.7%，低于4月6.0%。

　　工業增加值：中國5月工業增加值當月同比為5.6%，低于4月6.7%。

　　本章如無特別說明，數據來源均為wind數據。

　　（一）中觀行業

　　1．下游需求

　　房地產：截至7月20日，30個大中城市房地產成交面積累計同比下降35.40%，30個大中城市房地產成交面積月環比下降0.01%，月同比下降8.11%，周環比下降5.51%。1-6月房地產新開工面積3.80億平方米，累計同比下降23.70%，相比1-5月增速上升0.50%；6月單月新開工面積0.79億平方米，同比下降21.89%；1-6月全國房地產開發投資52528.83億元，同比名義下降10.10%，相比1-5月增速下降0.00%，6月單月新增投資同比名義下降7.41%；1-6月全國商品房銷售面積4.7916億平方米，累計同比下降19.00%，相比1-5月增速上升1.30%，6月單月新增銷售面積同比下降13.77%。

　　汽車：乘用車：7月1-14日，乘用車市場零售57.8萬輛，同比去年同期增長3%，較上月同期增長6%，今年以來累計零售1，041.7萬輛，同比增長3%；7月1-14日，全國乘用車廠商批發44.9萬輛，同比去年同期下降23%，較上月同期下降15%，今年以來累計批發1，220.1萬輛，同比增長5%。新能源：7月1-14日，新能源車市場零售28.6萬輛，同比去年同期增長27%，較上月同期增長6%，今年以來累計零售439.9萬輛，同比增長33%；7月1-14日，全國乘用車廠商新能源批發25.1萬輛，同比去年同期增長10%，較上月同期下降13%，今年以來累計批發487萬輛，同比增長29%。

　　2．中游制造

　　鋼鐵：螺紋鋼現貨價格本周較上周跌2.70%至3351.00元/噸，不銹鋼現貨價格本周較上周張1.07%至14100.00元/噸。截至7月19日，螺紋鋼期貨收盤價為3479元/噸，比上周下降1.25%。鋼鐵網數據顯示，7月上旬，重點統計鋼鐵企業日均產量197.91萬噸，較6月下旬下降13.35%。6月粗鋼累計產量9160.70萬噸，同比上升0.20%。

　　3．上游資源

　　國際大宗：WTI本周跌2.53%至80.13美元，Brent跌3.18%至82.56美元，LME金屬價格指數跌5.63%至3987.80，大宗商品CRB指數本周跌3.47%至280.36，BDI指數上周跌4.76%至1902.00。

　　煤炭鐵礦石：本周鐵礦石庫存上升，煤炭價格上漲。秦皇島山西優混平倉5500價格截至2024年7月15日漲1.07%至851.00元/噸；港口鐵礦石庫存本周上升0.95%至15133.00萬噸；原煤6月產量上升5.61%至40538.20萬噸。

　　（二）股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周上漲0.37，行業漲幅前三為公用事業（0.07%）、交通運輸（0.76%）、煤炭（-0.16%）；跌幅前三為綜合（0.64%）、輕工制造（-3.36%）、社會服務（-1.57%）。

　　動態估值：市場整體來看，本周A股總體及A股剔除金融估值擴張。其中，科創板估值擴張幅度最大。行業角度來看，本周PE（TTM）分位數擴張幅度最大的行業為非銀金融、農林牧漁、商貿零售。PE（TTM）分位數收斂幅度最大的行業為石油石化、基礎化工、家用電器。本周股權風險溢價從上周2.62%下降到本周2.61%，股市收益率維持上周4.88%。

　　融資融券余額：截至7月18日周4，融資融券余額14458.52億元，較上周下降0.93%。

　　北上資金：本周北上資金凈買入-193.23億元，上周凈買入159.07億元。

　　AH溢價指數：本周A/H股溢價指數下降到149.94，上周A/H股溢價指數為142.44。? ? ?

　　（三）流動性

　　7月14日至7月20日期間，央行共有5筆逆回購到期，總額為100億元；5筆逆回購，總額為11830億元；公開市場操作凈投放共計12400億元。

　　截至2024年7月19日，R007本周上升7.05BP至1.9008%，SHIBOR隔夜利率上升26.50BP至1.8550%；期限利差本周上升1.73BP至0.7349%；信用利差上升2.28BP至0.2764%。

　　（四）海外

　　美國：本周一公布7月紐約聯儲制造業指數-6.6，前值-6。本周二公布6月零售銷售同比2.28%，前值2.59%；6月出口價格指數同比0.7%，前值0.5%；6月進口價格指數同比1.6%，前值1.4%；本周三公布6月工業產出季調同比1.58%，前值0.34%；6月工業產能利用率季調78.76%，前值78.33%。

　　歐元區：本周一公布的5月歐元區工業生產指數同比-2.9%，前值-3.1%。本周二公布5月歐元區商品出口金額同比-0.5%，前值13.5%；5月歐元區商品進口金額同比-6.4%，前值1.8%；6月歐元區CPI同比2.5%，前值2.6%。

　　英國：本周三公布的6月CPI同比2%，前值2%．本周四公布的5月失業率季調4.4%，前值4.4%。

　　日本：本周五公布6月CPI同比2.8%，前值2.8%。

　　海外股市：標普500上周跌1.97%收于5505.00點；倫敦富時跌1.18%收于8155.72點；德國DAX跌3.07%收于18171.93點；日經225跌2.74%收于40063.79點；恒生跌4.79%收于17417.68點。? ?

　　（五）宏觀

　　發電量：中國6月發電量同比2.26%。

　　工業增加值：中國6月工業增加值同比5.3%。

　　固定資產投資：中國6月固定資產投資同比3.9%。

　　社會融資規模：中國6月社會融資規模32999億元。

　　新開工計劃投資：中國6月新開工計劃投資同比-5.8%。

　　固定資產投資完成額：中國6月制造業固定資產投資完成額累計同比9.5%；中國6月房地產業固定資產投資完成額累計同比-9.5%；中國6月基礎設施建設投資（不含電力）固定資產投資完成額累計同比5.4%。

　　四、下周公布數據一覽

　　下周看點：中國貸款市場報價利率、7月歐元區消費者信心指數季調、美國6月成屋銷售量季調環比、美國6月M2未季調環比、日本7月制造業PMI、歐元區7月綜合PMI、美國7月綜合PMI、歐元區6月M1同比、歐元區6月M2同比、中國6月服務貿易差額、美國6月個人消費支出季調、美國6月PCE物價指數同比

　　7月22日周一：中國貸款市場報價利率

　　7月23日周二：7月歐元區消費者信心指數季調、美國6月成屋銷售量季調環比

　　7月24日周三：美國6月M2未季調環比、日本7月制造業PMI、歐元區7月綜合PMI、美國7月綜合PMI

　　7月25日周四：歐元區6月M1同比、歐元區6月M2同比

　　7月26日周五：中國6月服務貿易差額、美國6月個人消費支出季調、美國6月PCE物價指數同比

　　五、風險提示

　　地緣政治沖突超預期、美聯儲年內降息次數及幅度低預期、全球流動性寬松不及預期、國內穩增長政策低預期、內需修復及經濟增長不及預期、地產成交及房價下行超預期、中報業績不及預期等。

　　本報告信息

　　對外發布日期：2024年7月14日

　　分析師：

　　劉晨明：SAC?執證號：S0260524020001

　　鄭? ?愷：SAC?執證號：S0260515090004

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