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　　來源：野馬財經

　　股東名單中，浮現“蒙牛老將”身影。

　　夏天來臨，一杯酸甜可口的沙棘汁成了人們的解暑神器。沙棘也因酸澀的口味和帶刺的根莖，在民間被稱為“酸溜溜”。據《中國藥典》記載，沙棘具有止咳祛痰、消食化滯、活血散瘀的作用，還因具有豐富的維生素C含量被譽為“維生素C之王”。

　　近日，全球最大的沙棘產品供應商——內蒙古宇航人沙產業股份有限公司（下稱“宇航人”）向港交所遞交《招股書》，擬沖刺IPO。

　　圖源：罐頭圖庫

　　公司憑借沙棘產品年收入超過2億元，產品不僅在國內市場廣受歡迎，還遠銷至日本、馬來西亞、德國、韓國等11個國家和地區。此外。宇航人的產品線豐富，涵蓋39種產品，包括飲料、原漿和保健食品，服務于食品飲料、化妝品、保健品等多個行業。若上市成功，公司或將成為“沙棘第一股”。

　　這背后，是68歲商人邢國良的積極布局。然而，宇航人也面臨著一些挑戰。公司與前五大客戶的關系密切，且公司存在“傳銷”的爭議。此次，68歲的邢國良又將如何破局？

　　年入2億，產品銷往海外

　　在山西，逢年過節飯桌上必備的飲品，當屬沙棘汁。近幾年，沙棘汁的原料沙棘，不僅用于制作飲品，還廣泛應用于化妝品和保健品領域。例如，補水保濕的沙棘金純醒膚水和調理脾胃的保健品沙棘油膠囊等。

　　多元化的應用，也為主營沙棘產品的宇航人帶來了巨大的市場空間。《招股書》顯示，2023年，按沙棘漿果加工量計，宇航人是全球最大的沙棘產品供貨商。

　　2021年至2023年（下稱“報告期內”），宇航人實現了營收和凈利潤持續增長，公司營收從1.47億元增至2.2億元，凈利潤也從0.21億元增至0.46億元。

　　從業務分類看，宇航人的產品分為五大類：桶裝原漿、保健食品、小包裝原漿、飲料及其他。

　　圖源：《招股書》

　　其中，桶裝原漿是公司的主要收入來源。報告期內，其帶來的收入分別為0.52億元、0.87億元和0.82億元，占比分別為35.5%、46.8%和37.5%。這些桶裝原漿主要銷往消費品企業，作為產品進一步加工的原材料。

　　公司第二大收入來源則為保健食品，主要包括沙棘油膠囊及沙棘西紅柿茶多酚軟膠囊。公司介紹稱，這些保健食品不僅具有抗氧化特性，還能改善胃腸功能、調節免疫及調節血脂。報告期內，保健食品帶來的收入分別為0.34億元、0.38億元和0.6億元，占比從22.9%提升至27.3%。

　　值得一提的是，保健食品也是宇航人毛利率最高的產品，報告期內，其毛利率由2021年的52.5%持續攀升至64%。據《招股書》顯示，這些膠囊的單價在0.6元/粒至4.8元/粒之間。

　　不過，在淘寶宇航人官方旗艦店中，也有零售價為1198元/盒的120粒沙棘油軟膠囊，平均售價約為9.98元/粒。?

　　圖源：《招股書》

　　與此同時，宇航人的飲料產品帶來的收入呈現逐年下滑的趨勢，從2021年的0.32億元降至2023年的0.29億元，占比也從22%降至12.7%。

　　在淘寶宇航人官方旗艦店中，6瓶300ml “宇航人沙棘龍鮮榨果汁”售價49.9元，銷量達到2000+。消費者對該款沙棘汁的評價褒貶不一，有消費者認為其酸甜可口，性價比高。也有消費者指出該款產品不是原汁，添加了香精、防腐劑。

　　圖源：淘寶

　　在中國，宇航人的產品不僅通過線上渠道如抖音、小紅書、天貓和京東等電子商務平臺銷售，還通過線下渠道廣泛分銷，包括分銷商、品牌所有者、零售商、及其他（連鎖超市、便利店和餐館）。

　　這種多渠道的銷售策略，使宇航人在中國市場的收入穩步增長。報告期內，公司在中國的收入分別約為0.89億元、1億元和1.4億元，占總收入的比例分別為61%、53.9%及62.3%。

　　此外，宇航人的沙棘產品還向11個其他國家或地區進行銷售，包括日本、馬來西亞、德國及韓國等。2023年，公司來自海外市場的收入為37.7%。據2023年的銷售收益計算，宇航人成為中國最大的沙棘原漿出口商。

　　宇航人在《招股書》中也指出，公司對國際市場的依賴意味著其業務可能受到外幣匯率波動、與外國合作伙伴潛在糾紛等風險的影響。

　　日本大客戶貢獻35.7%的收入，

　　曾陷傳銷爭議

　　在宇航人公司的海外市場中，日本地區是其最重要的市場。2023年，日本市場為公司貢獻了約0.79億元的收入，占公司總收入的35.7%。這一比例與公司從其最大客戶“日本宇航人”那里獲得的銷售收入占比相一致，分別為33.4%、43.6%和35.7%。

　　圖源：《招股書》

　　《招股書》顯示，日本宇航人主要向宇航人采購桶裝原漿，通過進一步加工后再出售。

　　通過《招股書》信息可知，日本宇航人是由Saji Holdings全資控股。而Saji Holdings的控股權則由Yuhangren Capital公司持有55%的股份。在后者的股權結構中，楊建標和邢文韜（宇航人創始人邢國良的女兒）分別持有81.8%和18.2%的股份。

　　不過，宇航人并不認定日本宇航人是公司關聯方。主要基于兩個原因，其一日本宇航人的產品在日本市場上不以“宇航人”品牌進行銷售。其二則是楊建標作為Yuhangren Capital的唯一董事，且在對日本宇航人行使表決權時不與邢文韜一致行動，也不接受其指示。

　　對此，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，這種認定可能存在爭議，因為盡管品牌獨立，但股權結構顯示了潛在的控制關系。

　　此外，他建議道，在IPO過程中，公司應提高關聯方交易的透明度和合規性，確保所有交易基于市場條件進行，并在《招股書》中充分披露潛在的關聯方關系，以避免投資者的誤解或疑慮。

　　從《招股書》可知，宇航人與其他客戶之間的關系也是“藕斷絲連”。

　　2023年底，為精簡核心業務、優化公司架構，“宇航人高技術”決定進行分拆，將其業務分為“宇航人高技術”和新成立的“宇航人”。這一分拆在2024年5月完成，宇航人作為新的上市主體正式成立。

　　分拆后，宇航人高技術依然保留了沙棘產品的分銷和銷售體系，而新公司宇航人則主要負責沙棘產品的研發和生產。但雙方之間的關聯并未就此切斷，它們在業務依然保持著聯系。

　　根據《招股書》可知，在業務上，宇航人受宇航人高技術的委托，生產部分沙棘保健食品。宇航人解釋稱，這些產品的保健食品注冊證書由宇航人高技術持有，主要是為了保持生產和銷售的連續性。

　　《招股書》顯示，宇航人高技術內蒙古分公司在2021年-2023年，為宇航人貢獻營收330萬元、700萬元和1230萬元，占總收益的比重為2.3%、3.8%和12.3%。

　　圖源：《招股書》

　　《招股書》顯示，2024年-2026年，雙方委托生產保健食品的上限分別為0.76億元、1.33億元和1.72億元。

　　宇航人還表示，公司全權負責從原材料采購到成品包裝的整個生產流程。宇航人高技術不能因除質量問題外的其他原因，拒絕宇航人生產的保健食品。若因質量問題導致損害或損失，如果問題與宇航人的生產過程無關，宇航人也不承擔責任。

　　此外，在宇航人的前五大客戶中，廣東宇航人及關聯人、北京宇航人也與宇航人高技術有關系。

　　具體看，廣州宇航人由宇航人高技術持股30%，北京宇航人由宇航人前員工及宇航人高技術分別持股92.8%和7.2%。

　　業內人士表示，供應商和客戶之間的關聯關系可能增加交易的復雜性和風險，也有供應商通過預付款來減少違約風險。《招股書》顯示，宇航人在進行交易時，要求大多數客戶在購買產品之前支付全部款項。2023年底，宇航人從客戶那里收到的預付款項達9560萬元。

　　對此，柏文喜表示，宇航人公司從客戶那里收到的預付款項，在一定程度上為公司提供了無息資金，增強了公司的現金流動性。這種做法在短期內可能提高公司的財務健康，但長期來看，如果過度依賴預付款項，可能會影響公司的信用狀況和客戶關系，特別是在產品交付出現問題時。此外，這種做法可能會引起監管機構的關注，因為它可能被用來操縱財務報表。

　　經歷了重組后，宇航人還擺脫了備受爭議的“直銷活動”。

　　早在2014年12月，宇航人高技術取得直銷經營許可（金麒麟分析師）證。但在分拆后，新成立的宇航人并未持有該牌照，因此不再從事直銷業務。

　　直銷是一種商品或服務的銷售方式，產品直接從生產商或供應商銷售給消費者，通常通過個人銷售人員進行面對面的推銷。然而宇航人高技術的直銷業務，曾被質疑為“傳銷”。

　　據“中國裁判文書網”內容可知，2019年，王某通過“馬來西亞SNE國際控股”和“宇航人廣和百草事業部”的獎金制度，發展了21人參與傳銷活動，共吸納資金308.79萬元。

　　圖源：裁判文書網

　　據瑞財經旗下?“預審IPO”報道稱，在經銷商和各類門戶網站宣傳中，馬來西亞SNE國際控股公司為宇航人高技術旗下所屬，而“宇航人廣和百草事業部”在宣傳產品時也是以宇航人作為背書。

　　最終，2019年12月23日，呼和浩特市市場監督管理局對王某作出行政處罰，沒收違法所得308.79萬元并罰款70萬元。

　　柏文喜表示，宇航人高技術在IPO前進行了業務重組，分拆后的新公司宇航人并未持有直銷牌照，這可能是為了規避直銷法規的風險。

　　將富有爭議的直銷活動剝離，對于宇航人來說，其IPO之路似乎又少了一道坎。柏文喜表示，這種策略有助于公司在上市過程中減少監管審查，同時避免因直銷牌照問題而影響IPO進程。不過這也帶來了挑戰，如需要確保分拆后的公司能夠維持業務的連續性和客戶關系。

　　股東名單中，浮現“蒙牛老將”身影

　　沙棘產業屬于農作物行業，但主營沙棘產品的宇航人，其創始人卻是化工專業出身。

　　《招股書》顯示，內蒙古宇航人的創始人是一位68歲“老將”邢國良。1982年，邢國良從內蒙古工業大學化學工程系畢業，進入了內蒙古化工機械廠工作，擔任技術科科長，并一路晉升為廠長。

　　在20世紀90年代，國企改制的大潮中，內蒙古專利技術實驗廠要轉型，但具體要轉型做什么，卻是個難題。

　　1993年，邢國良偶然發現了沙棘相關的研究課題。最終，他選擇運用高新技術去開發和建設沙棘產業。1995年，內蒙古化工機械廠正式更名為宇航人。

　　圖源：罐頭圖庫

　　1998年，宇航人開始了沙棘的標準化種植；2020年宇航人產品的線上銷售增至5000萬元，比2019年提高近30倍。

　　如今，邢國良正帶領宇航人邁向資本市場，準備在港交所上市。根據《招股書》披露，邢國良及其控制的天曲生物分別持有宇航人14.67%和30.46%的股份。

　　在宇航人的股東名單中，出現了“蒙牛老將”郭凱銳的身影，他不僅個人直接持有公司6.1%的股份，還通過他持股42.66%的核桃深加工企業智天然，間接持有宇航人2.31%的股份。

　　據《招股書》顯示，郭凱銳曾在1998年至1999年，任伊利集團城市、省區經理；1999年至2009年，任蒙牛奶粉事業部銷售總監、營銷總經理；2009年至2013年，任金鑼集團副總裁；2013年至今，任智天然董事長兼總裁。

　　圖源：罐頭圖庫

　　值得注意的是，《招股書》中雖然詳細披露了其他股東的入股細節，但并未透露郭凱銳的入股時間、方式和價格等關鍵信息。此外，在遞交上市申請前，郭凱銳還通過轉讓股份套現了400余萬元，并于2022年4月11日將其持有的宇航人高技術2.26%的股權轉讓給了晶萌利元。

　　一邊是與下游客戶關聯密切、一邊是曾存在的傳銷爭議，68歲的邢國良，能否帶領宇航人順利IPO？