專題：共建能力 共創價值 共贏未來 2024招商銀行財富合作伙伴論壇

　　7月18日，招商銀行在滬舉辦“共建能力·共創價值·共贏未來——2024財富合作伙伴論壇”，超80家基金、理財、保險、私募機構參會。中銀理財總裁宋福寧出席并進發表題為《低利率環境下理財公司的挑戰和應對》的主題演講。

　　宋福寧表示，我國正處于低利率時期，資產荒局面給理財公司帶來新挑戰，面對國內低利率環境，理財公司應從資產端、產品端、渠道合作端多措并舉，著力構建差異化競爭優勢。在資產端，深入挖潛多元化資產配置能力，通過交易增厚投資回報；在產品端，結合低利率現實環境，將高質量發展要求融入產品體系；在渠道合作端，推動建立和完善立體化渠道網絡和銷售服務體系。

　　以下為演講實錄

　　大家下午好！很高興參加招行舉辦的財富合作伙伴論壇，我今天與大家共同探討的題目是低利率環境下理財公司的挑戰與應對。首先，我謹代表中銀理財對本次論壇的召開表示熱烈祝賀。下面，結合論壇主題和工作實踐，我就當前和今后一個時期理財公司如何應對低利率挑戰、實現高質量發展談幾點認識，供大家參考。

　　一、我國正處于低利率時期，資產荒局面給理財公司帶來新挑戰

　　近年來，全球政治經濟社會深刻轉型，主要國家人口老齡化趨勢進一步加深，地緣政治矛盾和自然環境沖擊時有發生，面對復雜多變的國際環境，在黨中央的堅強領導下，我國經濟運行回升向好，國際影響力、感召力、塑造力顯著提升。與此同時，由于海外貿易保護主義勢頭上升、世界貿易增速有所放緩，全球產業鏈供應鏈體系面臨重塑。

　　在此背景下，海外主要經濟體通脹水平趨勢性抬升，受到政策刺激下的需求反彈、供應鏈梗阻導致的供給緊張等多重因素影響，美國CPI同比增速由2020年的1.2%升至2022年的8%上方。為遏制通脹，美聯儲快速加息，帶動10年期美債收益率最高接近5%，形成高利率環境。而我國制造業產業鏈完整、物流持續通暢，供給端優勢明顯，能夠有效抵御輸入性通脹，以CPI為代表的通脹水平保持溫和。同時，央行實施支持性的貨幣政策，2020年以來，7天期逆回購利率、MLF利率、1年期和5年期LPR均多次下調，幅度達到70bp-85bp，為經濟回升向好提供了更加適宜的金融環境，我國10年期國債目前已降至2.25%左右的歷史低位，呈現出低利率特征，理財行業發展面臨新的挑戰。

　　一是理財資產配置以固收類資產為主，低利率環境下理財產品取得持續較高收益面臨挑戰。銀行理財是具備中國特色的資管形態，踐行金融工作的政治性、人民性，堅持把服務實體經濟作為根本宗旨，不斷滿足經濟社會發展和老百姓日益增長的金融需求，自2019年以來理財產品已累計為投資者創造收益近5萬億元。但由于理財資金配置債券類、現金及存款類資產占比合計超過80%，低利率環境下這些資產的收益率大幅下降，能夠實現較高收益預期的合意資產明顯減少，增配資產的收益率下行帶動產品收益率有所降低。2020年，全市場新發行理財產品加權收益率為3.93%，但2023年，理財產品各月度平均收益率已經降至2.94%。

　　二是理財客戶對穩健收益的需求較高，理財產品多元化投資平衡穩健性與收益性面臨挑戰。理財公司起源于商業銀行，銷售渠道多以銀行代銷為主，相當部分投資者由存款客戶轉化而來，風險偏好相對較低。特別是2022年末債券市場調整導致的贖回潮之后，客戶風險偏好進一步降低，偏好為一級（保守型）和二級（穩健型）的個人投資者占比由2020年的40%左右上升至2023年的超過50%。低利率時期，理財資金或將通過加大投資權益資產、大宗商品、另類資產等方式提升產品收益，考慮到這些資產的波動性更高，預計將顯著提高理財產品凈值管理的難度。

　　三是理財投資海外資產經驗相對不足，理財產品海外資產配置的充分性和全面性面臨挑戰。國內低利率、海外高利率環境下，理財公司通過QDII基金和資產管理計劃、互認基金、互聯互通等方式，將資產配置更多拓展至海外債券、股票、商品及存款類資產，但配置規模大幅提升仍有一定難度。一方面，盡管理財公司已建立較為完善的投研體系，但考慮到境外資產類別繁多、市場波動更加劇烈，對理財公司的跨境投研能力提出了更高要求。另一方面，通過QDII、互認基金等方式跨境投資還受到投資額度的影響，截至今年5月末，國家外匯管理局審批QDII投資額度已提升至1677.89億美元，涵蓋銀行、證券、保險、信托等機構，但考慮到資產配置需求較高，理財公司實際可用額度仍相對有限。

　　二、歷史經驗看，不同類型資產在低利率環境下的市場表現及居民資產配置特征

　　歷史上美國、歐元區和日本等發達經濟體均經歷過較長時間的低利率時期，總結來看，根據資產表現特點可以分為兩個階段。一是利率快速下行時期，債券市場呈現牛市特征，經濟增長預期偏弱導致權益資產承壓，固定收益類資產更加占優。二是低利率較為穩定后，債券利率低位徘徊，若擴張型宏觀政策能夠帶動經濟預期企穩向好，權益市場則有望獲取更高收益。不同階段居民資產配置情況也有較大差異：

　　利率快速下行時期，居民配置現金、存款、債券、保險、養老金等低風險資產占比明顯上升，持有股票和基金占比下降。以美國和歐元區2007年末至2008年末、日本1990年至1995年為例：一方面，利率快速下行階段定期存款類資產能夠鎖定相對較高的穩定收益，保險、養老金等由于投資債券類資產也能獲取資本利得收益，居民配置意愿有所上升。同時，這些資產的低風險特征總體上也更加契合經濟運行偏弱時期居民的避險需求。另一方面，經濟增長預期偏弱情況下，權益資產下跌引起相應的資產規模收縮，導致其他資產比重被動提升。上述時期內，美歐股市降幅約為35%-40%，日本股市降幅超過45%，資產規模變動加劇了居民資產配置的結構性變化。據測算，這一階段，美國、歐元區、日本居民持有現金和存款占比上升約2-4個百分點，債券上升2個百分點以內，保險和養老金上升約2-5個百分點，而股票和基金占比則下降6-9個百分點。

　　利率低位徘徊階段，居民風險偏好回升，減少債券類資產配置，持續配置保險和養老金，增配股票和基金，尤其是被動型產品發展較快。前期利率快速下行后，美國、歐元區、日本的低利率時期分別延續至2015年、2019年、2022年。在此期間，美歐股票指數翻倍上漲，日股漲幅也超過40%，居民風險偏好明顯回升，配置債券占比下降3-6個百分點，股票和基金上升3-9個百分點，保險和養老金增幅在5個百分點以內。值得注意的是，利率低位徘徊期間，美歐日基金產品均呈現被動化趨勢，受益于更低的交易成本和較好的市場表現，被動型產品在低利率環境中實現蓬勃發展。這一階段，美歐共同基金和ETF產品中被動投資規模占比提升幅度約為7-10個百分點，而日本處于低利率環境的時間更長、利率水平更低，這一比例從10%下方大幅提升至50%左右。

　　除此之外，當國內收益率偏低、海外收益率較高時期，居民配置海外資產明顯上升。以日本為例，1996年至2007年間，日本處于低利率環境，10年期日債收益率平均不足1.7%，而此時美歐收益率仍然較高，美國、歐元區和日本之間的平均利差分別達到340bp、230bp，日本居民配置海外債券資產能夠獲得更高收益。一方面，居民直接對外證券投資占比從0.2%上升至1.2%。另一方面，居民通過投資基金、保險從而間接增配海外資產的程度可能更高。這一時期，在居民配置基金和保險占比上升的同時，基金、保險產品投資海外資產的比重也同步提升。其中，保險業對外證券投資比例上升7個百分點至13%，基金業對外證券投資占比更是大幅上升30個百分點至50%以上。

　　同時，也應注意到，盡管海外市場經歷過較長時間的低利率環境，但由于制度體系和道路選擇不同，我們并不能照搬照抄海外低利率時期的發展經驗。必須立足國情，從我國實際出發，走出中國特色金融發展之路。

　　三、面對國內低利率環境，理財公司應從資產端、產品端、渠道合作端多措并舉，著力構建差異化競爭優勢

　　資產端，深入挖潛多元化資產配置能力，通過交易增厚投資回報。一是加強交易能力建設，在利率水平處于歷史低位的背景下，提升交易能力成為增厚收益、平抑波動的重要途徑。理財公司應加強資產定價及趨勢預判能力，挖掘交易價值、捕捉交易機會，確保投研成果有效轉化為交易收益。二是拓展多元化投資方向，在夯實債券、非標資產投研優勢的同時，廣泛拓展權益資產、大宗商品、另類資產等多資產多策略投資方向。三是提高全球化資產配置能力，在做好大類資產配置的基礎上，緊跟人民幣國際化的發展趨勢，積極參與離岸人民幣債券市場投資。充分利用QDII和TRS等投資渠道，持續提升在海外市場的投資交易能力，擴展跨境投資覆蓋品種和國別。

　　產品端，結合低利率現實環境，將高質量發展要求融入產品體系。一是順應市場環境優化產品布局，分階段、有計劃地調整理財產品供給，建立辨識度高、易于理解的產品品牌體系，持續關注市場動態和投資者需求，結合投資策略精準產品定位，創新、優化和發行指數投資型產品和權益型產品，匹配低利率環境下多樣化的客戶投資需要。二是持續改進產品結構設計，結合理財客戶實際投資場景，充分利用大數據、人工智能等新技術，進一步優化產品結構，通過定制化產品滿足客戶的自身需求，提升客戶體驗。三是加強產品全生命周期管理精細度，通過產品發行前開展客戶調研、產品發行時明確收益風險定位、產品成立后動態優化資產配置并控制總體風險暴露，全面提升產品-客戶適配度，為客戶提供更好的資產管理服務。

　　渠道合作端，推動建立和完善立體化渠道網絡和銷售服務體系。一是加強與重點渠道伙伴的全方位協同。與合作渠道共同深入研究客戶需求，持續研發優勢策略，豐富產品貨架，加強對代發、跨境、高端等重點客群的產品和營銷服務。推動雙方業務全方位深度融合與協同，逐步構建代銷、托管、投資、交易等全方位、多領域合作的良好生態圈。二是完善立體化銷售服務能力建設，共同服務好客戶。建立并完善網絡化、立體化的銷售服務體系，通過微信群、短視頻、圖文等載體，線上線下相結合，縱向觸達總行和各級分支機構，做到一點接入、敏捷反應、高效服務。結合理財行業特點和市場熱點，與渠道伙伴共同研究加強對客戶的投教和服務，雙方共同努力，持續提升理財行業的客戶服務水平。

　　各位嘉賓、各位朋友，在低利率背景下，理財公司將堅定不移走中國特色金融發展之路，積極探索與經濟高質量發展相適配的發展路徑，構建差異化發展優勢，著力打造核心競爭力，提升服務實體經濟質效，助力加快建設金融強國。???

　　謝謝大家！