隨著越來越多制藥商進入利潤豐厚的減肥藥市場以分得一杯羹，競爭日益激烈令投資者擔心諾和諾德、禮來在該市場的雙頭壟斷地位不保。

智通財經APP獲悉，7月以來，美股減肥藥板塊走勢分化。市場領導者諾和諾德(NVO.US)、禮來(LLY.US)股價均走低，而實力較強的追趕者羅氏(RHHBY.US)、輝瑞(PFE.US)、安進(AMGN.US)在7月分別累計上漲13%、7%和6%。原因或許在于，

隨著越來越多制藥商進入利潤豐厚的減肥藥市場以分得一杯羹，競爭日益激烈令投資者擔心諾和諾德、禮來在該市場的雙頭壟斷地位不保

，這兩家制藥巨頭將不得不努力證明其膨脹的估值是合理的。

一、減肥藥“雙雄”變“難兄難弟”

1、諾和諾德

作為在GLP-1類減肥藥領域第一個“吃螃蟹”的制藥巨頭，近期多重利空的打擊使得諾和諾德美股股價在上周連跌四天，創下2022年8月初以來的最大單周跌幅(累跌7.42%)，7月以來的累計跌幅則達到了近8%。

減肥藥領域的激烈競爭是導致諾和諾德股價走低的一個重要因素。羅氏在上周三宣布，其第二款候選減肥藥CT-996顯著減輕了患者的體重。羅氏表示，在I期臨床試驗中，在對安慰劑效應進行調整后，每日口服一次的減肥藥CT-996在四周內使得肥胖患者平均減重6.1%;藥物負面效果與其他減肥藥類似，主要是輕微或中度的胃腸道副作用。這款口服減肥藥的另一個好處是可以在一天中的任何時間服用，而不僅僅是在空腹時服用。

在快速增長的減肥藥行業競爭加劇之際，羅氏的口服減肥藥有望為不喜歡注射的患者提供另一種有吸引力的選擇。值得一提的是，諾和諾德同樣也在研發口服減肥藥Amycretin，但其臨床研究顯示出的減重效果并不如羅氏的同類產品這樣迅速。諾和諾德今年3月公布的數據顯示，在小型1期臨床研究中，患者接受該產品治療12周后的體重下降幅度為13.1%(vs安慰劑組為1.1%)。

Amycretin將在今年下半年進入Ⅱ期試驗。另外，諾和諾德正在研發的組合療法CagriSema——即司美格魯肽肽(Ozempic與Wegovy的活性成分)和卡格列肽(Cagrilintide)的復方制劑——已經進入Ⅲ期試驗。

有分析指出，諾和諾德減肥藥業務的估值約為1720億美元，但司美格魯肽貢獻的估值僅為570億美元，這意味著該公司減肥藥業務的大部分估值來自未經試驗證實的藥物。因此，任何臨床試驗方面的不利因素，例如Amycretin、CagriSema的效果不及預期，都可能對諾和諾德的股價產生重大影響。

此外，本月早些時候一份對美國藥店聲明的分析報告顯示，服用諾和諾德司美格魯肽的美國患者中，僅四分之一在服用2年后仍在服用這些藥物。該分析還顯示，隨著時間的推移，這些藥物的使用量也在穩步下降。這一分析結果對諾和諾德司美格魯肽的銷售前景而言并不是一個好消息。

值得注意的是，諾和諾德備受追捧的Wegovy(注射用減重藥)將在2031年失去專利排他性，這意味著更便宜的仿制藥將進入市場并搶奪Wegovy的市場份額。據研究平臺Visible Alpha估計，Wegovy的銷量將在2030年達到峰值，之后迅速下滑。

司美格魯肽產品的高昂價格還招致美國政府官員的抨擊。據悉，若有一半身患肥胖癥的美國成年人使用這類藥物，在這類藥物上的花費將達到4110億美元，這比2022年美國人在所有處方藥上的花費還多50億美元。荷蘭政府同樣對報銷諾和諾德減肥藥物費用持謹慎態度，原因是費用高昂且對于長期使用存在不確定因素。

諾和諾德將于美東時間8月8日公布第二季度業績。市場對減肥藥的火爆需求推動諾和諾德第一季度凈利潤同比增長28%，該公司還上調了全年營收與經營利潤增速指引。不久后將公布的第二季度業績或許能幫助市場恢復對諾和諾德前景的信心。盡管近期利空不斷，但華爾街分析師仍對諾和諾德持樂觀態度，平均評級為“買入”，平均目標價為150.72美元，意味著超14%的上漲空間。

2、禮來

相比之下，盡管也受到了羅氏口服減肥藥取得積極進展的消息的沖擊，但沒有那么多利空打壓的禮來在7月累計下跌5.29%，表現略好于諾和諾德。

禮來旗下減肥藥替爾泊肽(Zepbound與Mounjaro的活性成分)的減重效果比諾和諾德旗下司美格魯更佳或許也是禮來股價表現略好于諾和諾德的原因之一。據悉，本月早些時候，醫療健康數據公司Truveta發表在《美國醫學會內科雜志》上的論文指出，在綜合美國30多個衛生系統數據庫內的18386名肥胖患者的電子健康檔案信息后，研究者發現，治療6個月后，使用替爾泊肽的患者體重減輕10.1%，接受司美格魯肽治療的患者體重減輕5.8%;治療12個月后，這兩個數字分別為15.3%和8.3%。

替爾泊肽在減重效果上超越司美格魯肽可能會影響未來患者的藥物選擇和市場動態。盡管諾和諾德的司美格魯肽依靠先發優勢在全球銷量方面大幅領先于禮來的替爾泊肽，但有分析指出，受益于更低的價格，替爾泊肽銷售增速或將快于司美格魯肽。華爾街分析師對禮來的平均評級同樣為“買入”;平均目標價為909.94美元，意味著約6%的上漲空間。

二、追趕者虎視眈眈

日益激烈的競爭可能將威脅到諾和諾德與禮來在減肥藥領域的雙頭壟斷。據醫療咨詢公司Iqvia指出，目前有123種針對肥胖癥的藥物正在研發中，許多競爭對手都在尋求分一杯羹。

杰富瑞分析師估計，到2031年，減肥藥市場的年銷售額可能達到1000億美元。考慮到可能給公共財政帶來的巨大負擔，各國政府有充分的理由確保提供更多的藥物、并降低價格，這意味著諾和諾德與禮來在該市場的領先地位可能將遭到侵蝕。

除了上述的羅氏之外，尋求在減肥藥市場追趕上諾和諾德、禮來并獲取市場份額的制藥商還包括輝瑞、安進、Altimmune、Viking Therapeutics等。

1、輝瑞

正苦于疫情后期業績下滑局面的美國制藥巨頭輝瑞也盯上了減肥藥這塊蛋糕。輝瑞預計，減肥藥市場將在未來十年內增長至約1300億美元，而口服減肥藥有望占據該市場的約三分之一。因此，輝瑞希望通過開發名為Danuglipron的口服減肥藥來與諾和諾德、禮來競爭。

輝瑞在治療肥胖癥方面一直進展不大。去年12月，輝瑞停止了Danuglipron的研發，因為在一個涉及約1400人的中期研究中，很多患者因惡心和嘔吐的副作用而退出。幾個月前，輝瑞還放棄了另一種口服減肥藥，因為在試驗中發現該藥對肝臟有不良影響。

不過，眼饞減肥藥市場豐厚利潤的輝瑞并未放棄其努力。本月早些時候，輝瑞公布了一項針對20名受試者的小型研究，測試了四種不同的配方，將藥物的服用頻率從每天兩次減少到每天一次，以確定哪一種可能最為有效。盡管輝瑞并未透露哪種配方效果最佳，只是表示有一種配方顯示出“最有利的概況”，但即將離任的首席科學官Mikael Dolsten表示，幾種版本的藥物都有“鼓舞人心”的結果，相信“每天一次的配方在減肥藥市場上具有競爭潛力”。

輝瑞計劃在今年下半年將這種藥物推進到中期研究階段。一些分析師認為，為了縮小與諾和諾德、禮來的差距，輝瑞可能會跳過這一步驟，直接進入后期研究階段，以尋求盡快獲得監管批準。輝瑞也表示，下一次試驗將旨在找到藥物的理想劑量，如果成功，該藥物將進入最終開發階段。

今年第一季度，輝瑞的銷售額下降了20%，主要原因是市場對新冠疫苗和藥物的需求大幅減少，導致輝瑞對今年的財務預測低于華爾街的預期。因此，減肥藥成為輝瑞期望實現業績復蘇的一個重要方向。輝瑞將在本月晚些時候公布財報。屆時分析師們將有機會進一步探討該公司此前發布的研究結果及其在減肥藥方面的未來。

2、安進

另一家美國制藥巨頭安進正在測試的減肥藥物名為MariTide。此前，一項小規模的早期臨床試驗顯示，接受MariTide最高劑量420毫克治療的病人在12周內平均減重14.5%。而與目前上市的減肥藥物形成對比的是，MariTide似乎能幫助患者在停藥后維持較長時間的減重效果。

另外，MariTide的給藥頻率可能比現有藥物更低——諾和諾德的Wegovy和禮來的Zepbound需要每周注射一次，而MariTide則可每月甚至更長時間再注射一次。給藥頻率較低或許能成為MariTide的一大賣點，因為很多患者都不希望頻繁注射。

不過，最終患者是否選擇MariTide還取決于其減重療效和副作用是否能與現有產品相當。安進將在今年晚些時候公布正在進行的2期MariTide臨床試驗數據，屆時公眾將更清楚地了解MariTide在肥胖癥藥物市場中的競爭前景。

3、其他

聲名并不顯赫的制藥公司Altimmune(ALT.US)在6月底也傳出了好消息。最新臨床試驗數據顯示，該公司開發的GLP-1/GCG受體雙重激動劑pemvidutide在促進體重減輕的同時保持瘦體重(肌肉質量)方面，達到了同類最佳(best-in-class)效果。

據悉，試驗結果顯示，在第48周時接受pemvidutide治療的患者減掉的體重中只有21.9%歸因于瘦體重，而78.1%歸因于脂肪。而在這之前，GLP-1類減肥藥雖然有著突出的減重效果，但一直存在一個問題，即減掉的不只是脂肪，還包括瘦體重——例如，司美格魯肽在第68周時減掉的體重中約40%是瘦體重。因此，Altimmune公布的這些積極數據或許有助于其未來在減肥藥市場取得優勢。

另一家小型制藥商Viking Therapeutics(VKTX.US)旗下減肥藥物VK2735的進展也頗受市場關注。今年2月底，該公司宣布，每周接受VK2735劑量治療的患者在13周后平均體重顯著下降，比基線下降14.7%。與安慰劑相比，接受VK2735治療的患者的平均體重也有統計學上的顯著下降，降幅高達13.1%。另外，VK2735治療組中高達88%的患者實現了≥10%的體重減輕，而安慰劑組僅為4%。

VK2735的積極試驗結果推動Viking Therapeutics股價一度觸及99.41美元的歷史最高水平，并讓不少人認為這家不起眼的小型制藥商將成為其他制藥巨頭的收購目標。然而，該股股價目前已較歷史高點跌去了近50%。對于該股來說，一份最新的試驗數據或者被其他制藥巨頭收購的消息或許將成為其股價的積極催化劑。普華永道本月就曾表示，許多大型制藥公司面臨即將到來的將影響關鍵藥物銷售的專利懸崖，這可能會刺激它們對中小型生物技術公司進行更多的并購交易，以彌補收入損失。