7月22日，中國央行意外降息，將公開市場7天期逆回購利率由此前的1.8%調整為1.7%。基準1年期和5年期貸款市場報價利率（LPR）也分別下調10BP。7月22日到7月23日，離岸人民幣開始走弱，一度逼近7.3關口。北向資金也呈現凈流出狀態，23日上證綜指跌1.65%報2915.37點。

　　截至北京時間7月23日17：30，美元/離岸人民幣7.2867（最高觸及7.2973），美元/人民幣報7.2743。同日，北向資金凈流出近42億元，7月累計凈流出額近200億元，在分紅期過后，此前備受追捧的高股息、高分紅概念近日開始回調，不過，銀行股仍在23日逆勢走高，存款利率下調是主要驅動力。

　　瑞銀中國A股策略師孟磊對第一財經記者表示，公募基金、外資對于高股息主題的持倉都頗低，主力集中在保險和ETF上。盡管不排除這兩方短期獲利了結，但面臨整體較低的債券收益率和市場利率，機構很難找到其他替代品。

　　人民幣短線走弱

　　7月23日，盡管大盤下挫，銀行股卻逆勢飄紅，三大國有行再創新高，銀行ETF（512800）逆市漲近2%。有消息稱，國有大行正在考慮下調存款掛牌利率。業內人士提到，存款利率市場化調整機制效能仍在持續釋放，預計銀行會根據市場利率變化情況，合理調整存款利率水平，也有利于凈息差的穩定。

　　除了降息的影響，美元指數近期反彈也對人民幣構成一定壓力。

　　美元指數自6月28日以來已回落近2%，接近4月中旬至5月中旬期間的降幅。美元拋售的同時還伴隨著短期美元利率下降，表明市場對9月美聯儲首次降息的信心有所增強。不過，近期美元指數已經從103區間反彈至104以上。

　　渣打全球首席策略師羅伯遜（EricRobertsen）對記者表示，即使美國降息周期到來，能期待美元走弱的幅度有多大？目前1年/1年美元隔夜指數掉期利率（1Y1YOIS）為3.7%，較5月高位回落約100BP，且市場定價2025年底前美聯儲累計降息幅度為165BP。“欲使美元貶值持續更長一段時間，我們認為未來美聯儲需要更大幅度的降息。此外，我們需看到日元外亞洲貨幣取得更好的表現，以便推動新興市場風險偏好廣泛改善。”

　　對于人民幣等新興市場貨幣而言，中國經濟基本面、外部地緣政治的潛在影響也打壓了風險情緒。機構認為，美國關稅潛在上調前景或將持續拖累外貿型經濟體貨幣表現，尤其是亞洲貨幣。

　　值得注意的是，核心PCE指數將于周五公布，“除非我們看到與0.2%的環比增幅預測中值有很大偏差，否則該指數可能不會像以前那樣成為市場的主要推動力。本月早些時候公布的CPI和PPI數據表明，數據不太可能出現意外上行。現在的重點同樣集中在經濟活動上，因此美國第二季度GDP初步報告更加重要。”嘉盛集團資深策略師斯考特（DavidScutt）告訴記者。

　　在他看來，“從日線圖上看，美元/人民幣在過去兩周內不斷走高，在跌破50日移動均線時不斷吸引買盤，受到阻力位7.29250的壓制，該阻力位自7月5日以來一直在限制漲幅。如果該阻力位失守，則可能重新測試2024年高點7.3114”。

　　亦有中資大行外匯交易員對記者表示，每年6~8月，在中資企業海外上市分紅派息、外資企業利潤匯出、居民暑期出境旅游等季節性購匯需求推動下，人民幣往往呈現階段性貶值行情。季節性購匯結束后，預計四季度人民幣匯率將小幅走強，但也需要觀察四季度的地緣風險的變化。

　　北向資金流出、高股息震蕩

　　投資性資金的流向對匯率亦是參考指標之一。6月以來，北向資金呈現凈流出的態勢，7月22日北向資金單日凈賣出59.79億元，23日繼續凈賣出近42億元。

　　23日的數據顯示，北向資金持倉市值前五行業為食品飲料、電子、銀行、醫藥生物、家用電器，占持倉總市值53.99%。持倉市值較20個交易日前增加幅度前三的行業為建筑材料、國防軍工、公用事業，增加幅度分別為7.13%、6.27%、3.24%。

　　一個明顯的趨勢也引發市場關注。年初以來，領漲的高分紅風格近期也明顯回調，尤其是煤炭股、油氣股、電信股等，這再度引發市場對高分紅因子是否“熄火”的討論。

　　有私募機構人士對記者表示，近期看似高分紅板塊的回調未必都能“歸咎”到分紅因子本身上，更多與行業因素有關。此外，高分紅因子在經歷了較大漲幅透支后，因為輪動出現一些回撤也是正常情況，提示股息率低于4%（港股低于5%）時暫時謹慎。在篩選高分紅時，需要重點關注盈利和分紅能力，而非簡單的股息率高低，因此那些穩定盈利、后續分紅能力較強的標的在近期波動中反而提供更好的布局機會。

　　兩周前，美銀中國股票策略師吳溫妮（WinnieWu）在接受媒體采訪時表示，受到高分紅驅動的國企主題可能會暫歇，因為倉位變得有些擁擠。“早年很少有外資想要買銀行，但現在已成共識配置主題。煤炭股今年迄今漲20%，油氣股漲40%。在大漲后，股息率在下降，銀行在1月時股息率高達10%，現在不到7%，還有一些就只有5%。就時機來說，在未來6個月內，很多相關公司都不會派發股息，可能有一些油氣公司、電信公司會在9月派發中期股息。”她認為，當前應該在低位增加配置一些高質量的公司，部分互聯網公司受到青睞。

　　孟磊則認為，高股息很難有替代物，中長期仍看好這一主題。“從行業層面來看，就煤炭、銀行這類高股息個股而言，公募基金的倉位依然處在低配態勢，銀行雖然被加倉，但依然是低配狀態，所以這一輪銀行的反彈缺乏公募的參與，獲益者更多是一些長線資本，例如ETF、保險公司等。”

　　“ETF、保險資金的長期考核屬性也意味著，它們更多追求的是一個長線回報，需要5%以上的票息，而不是追求股票價格的波動。因此我們并不用擔憂長期資本存在大幅撤出高股息主題的壓力。”孟磊稱，加之公募基金今年加倉的幅度又不高，所以高股息策略并不是非常擁擠，下半年還有進一步提升的空間。

　　就估值而言，瑞銀的研究顯示，無論是PE還是PB，國企的估值都只有民企一半左右，機構認為當前國企可能仍被投資者大幅低估。