來源：北京商報

　　近期貨幣政策力度明顯加大。

　　繼“三連降息”后，僅僅相隔3個工作日，7月25日，人民銀行再度增加中期借貸便利（MLF）操作，并下調MLF利率20個基點。與此同時，主要銀行集體下調存款掛牌利率。

　　在業內專家看來，增加MLF操作、MLF和存款利率下調，顯示存貸款利率聯動性增強，市場化利率調控機制逐步健全。同時，人民銀行近期的一系列動作也進一步明晰了未來的貨幣政策調控框架，有助于不斷提升調控的精準性和有效性。

　　MLF罕見加場

　　7月25日，人民銀行發布公告，為維護月末銀行體系流動性合理充裕，以固定利率、數量招標方式開展了2351億元逆回購操作，中標利率為1.7%。此外，以利率招標方式開展1年期2000億元MLF操作，中標利率為2.3%，較此前下降0.2個百分點。

　　這也是繼7月15日人民銀行“縮量平價”續作1000億元MLF后，月內第二次開展的MLF操作。“增加一次MLF操作較為罕見，應主要為滿足金融機構的中長期資金需求。”中國民生銀行首席經濟學家溫彬向北京商報記者表示。

　　事實上，MLF操作的每一次開展與市場流動性、資金面松緊息息相關。2020年11月30日，人民銀行也曾臨時開展一次MLF操作。彼時受“永煤違約”影響，市場流動性收緊。在臨時開展MLF操作之前，人民銀行也曾持續開展較大規模的逆回購操作。

　　而從本次加場MLF操作的情況來看，臨近月末，金融機構流動性需求明顯增加，貨幣市場利率有一定上行壓力。7月24日，銀行間隔夜和7天回購利率都在1.75%附近，較7月22日降息當天分別高9個和4個基點。同時，8月15日將有4010億元MLF到期。

　　部分MLF參與機構的交易員也提到，他們在此次需求報送中前瞻考慮了下個月的到期量，甚至考慮了人民銀行可能的賣出國債操作。因此，整體來看，人民銀行此次MLF操作投放2000億元，較好滿足了金融機構的流動性需求。

　　中國外匯交易中心數據顯示，7月25日，短端利率明顯上行，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜品種報1.7640%，上漲2.5個基點；7天Shibor上漲12.9基點，報1.8710%。回購利率表現方面，DR001、DR007加權平均利率小幅上行，截至7月25日14時，分別報1.7835%、1.8814%。

　　淡化政策利率色彩

　　利率方面，7月24日MLF操作中標利率較此前下降20基點，呼應了本月22日人民銀行7天期逆回購降息10基點，且都是2023年8月以來首次調整。

　　從7月22日的“三連降息”，到24日MLF利率跟降，近期人民銀行也在接連驗證一直以來釋放的信號——淡化7天期逆回購操作以外其他工具的政策利率色彩，疏通由短及長的利率傳導關系。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，當前MLF已經“淡化政策利率色彩”，不再承擔“主要政策利率”角色。因此，這次MLF利率調整如同7月22日的SLF利率下調一樣，屬于主要政策利率——7天期逆回購利率下調后，政策利率體系的聯動調整。

　　而MLF利率下調幅度超出公開市場逆回購操作，在王青看來，或主要源于之前MLF利率偏高，與同業存單等市場利率的利差不斷擴大。當前1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率已降至1.95%左右，明顯低于MLF操作利率。事實上，在去年8月的政策利率調整過程中，MLF操作利率下調15個基點，7天期逆回購利率下調10個基點，兩者的下調幅度就不一致。總體上看，近期政策利率全面下調，有助于進一步降低企業和居民貸款利率，提振宏觀經濟總需求，對穩樓市也會有積極作用。

　　值得注意的是，交易公告中提到MLF操作采用了利率招標方式，即參與機構在投標時可以選擇多個利率，最終的中標結果也更能反映資金供需狀況。業內專家指出，從實際效果看，本次MLF利率適度下行，較好地彌合了與同業存單等市場利率的差異。

　　既然LPR報價與MLF利率已基本脫鉤，展望未來，MLF操作安排在LPR公布之后，是否會成為常態？溫彬表示，未來MLF也不排除會延后至每個月的25日操作。

　　但在此期間，考慮到存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中還有稅期等影響因素，金融機構或面臨流動性管理的考驗。不過，業內專家指出，近期人民銀行在優化公開市場操作機制方面已儲備多項舉措，包括7天期逆回購以固定利率、數量招標方式更好滿足機構需求，增設臨時正、逆回購操作應對市場突發情況、醞釀國債買賣操作等，預計人民銀行還將綜合運用上述工具，繼續保持流動性合理充裕，引導市場利率圍繞人民銀行政策利率平穩運行。

　　利率市場化改革持續深入

　　調整優化存款利率，是存款利率市場化調整機制有效發揮的體現。2022年4月，人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，督促銀行參考市場利率變化，合理調整存款利率水平。截至2023年，主要銀行在存款利率市場化調整機制作用下，已先后四次主動調整存款利率。本次工農中建等主要銀行主動下調存款利率，是基于前期1年期LPR下降，以及國債收益率等市場利率走勢所自主決定的，是存款利率更加市場化的體現。2021年6月以來，主要銀行1年期、3年期存款利率分別累計下調0.5、1.7個百分點。

　　在業內專家看來，調整優化存款利率，有利于穩定銀行負債成本，提升金融服務實體經濟可持續性。近年來，銀行支持實體經濟力度較大，貸款利率降幅明顯，但在負債端，受存款定期化、長期化趨勢明顯，存款利率下調后效果需隨存量存款重定價逐步顯現，部分銀行過度內卷通過違規手工補息攬存等因素影響，負債成本降幅明顯小于資產收益降幅。2024年一季度，銀行凈息差為1.54%，收窄至歷史最低水平。4月，監管部門針對違規手工補息情況進行了整改，有效減少了利息支出，接近一次降低存款利率的效果。

　　也有分析認為，調整優化存款利率，有利于促進企業、居民投資和消費。業內專家指出，下調存款利率有利于進一步降低企業居民儲蓄傾向，推動企業投資和居民消費，促進優化資產配置，增強資金流向資本市場的動力，助力股市企穩回升，增加金融市場活力，鞏固經濟回升向好態勢。此外，預計此次調整對普通儲戶影響有限。以存款本金10萬元為例，1年期定期存款每年利息減少100元。居民還可通過柜臺債、理財、基金等方式，多元化資產配置，資產綜合收益不會受到大的影響。

　　整體來看，近期一系列降息政策組合拳的落地，顯示出貨幣政策力度明顯加大，人民銀行保持流動性合理充裕、鞏固經濟回升向好的態度堅決。“穩增長已成為當前政策首要目標，既釋放了穩經濟的信號，助力提振市場信心；也進一步明晰了未來的貨幣政策調控框架，有助于不斷提升調控的精準性和有效性。”溫彬說道。

　　正如人民銀行行長潘功勝前不久在2024陸家嘴論壇上發言指出，“未來可考慮明確以央行某個短期操作利率為主要政策利率，其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率色彩，理順由短及長的傳導關系”。業內專家分析，近期一系列利率政策調整，可以看出人民銀行正在積極推進貨幣政策調控框架轉型。

　　北京商報記者 岳品瑜 董晗萱