近日，深創投近一年多來密集增加訴訟法律服務采購招標公告引發關注。深創投自2023年1月~2024年7月期間發生訴訟類招標38起，97%由投資項目退出糾紛引起。比如在7月22日發布的《2024/SS/028訴訟法律服務采購邀請函》中，關于項目的描述為“于2020年向WPZY公司投資2300萬元，因公司2020年和2021年合并凈利潤大幅低于業績承諾導致觸發回購條款，同時于2023年底觸發關于上市的回購條款”。

　　據不完全統計，深創投發布的35起投資項目回購賠償類訴訟招標中，2024年1~7月涉及22起，較2023年（全年涉及13起案件）數量較增長69%。從訴訟費用上來看，2024年1~7月訴訟費預算金額合計2843.6萬元，較2023年全年訴訟費預算金額合計1560.6萬元已增長82%。

　　所謂回購是指公司管理層或創始股東出資購買私募股權基金投資于標的企業的股份，從而進行變現退出。最常見的是私募股權基金與企業簽訂對賭協議，當企業經營達不到約定目標時，私募股權基金就可以強制要求原始股東或公司回購其股份，從而實現退出。“基本上所有的投資條款中都包含有對于股份回購的約定，投資機構要求被投企業回購的情況很常見，但這次之所以引發關注，主要是因為深創投作為本土VC的絕對頭部機構，其一舉一動對行業有著顯著的示范效應。”某VC機構投資人對此分析道。

　　據了解，深創投成立于1999年，是國內最早一批成立的本土創投機構，管理著各類資金總規模約4803億元。截至2024年6月30日，深創投集團投資企業數量、投資企業上市數量在整個創投行業都遙遙領先：已投資創投項目1822個（企業1519家），累計投資金額約1084億元，已退出599家投資企業（含IPO）。其中，268家投資企業分別在全球17個資本市場上市（不含新三板）。

　　“對于私募股權基金來說，回購是一種保底的退出方式，但其實前幾年很少會有投資機構通過訴訟途徑迫使項目方回購。回購退出實現的前提是管理層能夠找到好的融資杠桿，為回購提供資金支持。且不說在實踐中回購條款的效力和執行存在爭議，即便是耗費大量時間、精力、資金最終勝訴，實際也追回不了多少錢。”上述投資人表示。

　　有消息稱，項目當前上市退出受阻疊加在管多只基金到期，是深創投此番通過多種手段要求企業回購實現退出的主要原因。一直以來，IPO退出都是我國股權投資市場上最重要的退出渠道。清科研究數據顯示，2024年上半年，中企IPO數量僅82家，同比下降62.4%，較2021年下降87.0%，IPO市場持續收縮。LP投顧創始人國立波表示，“IPO雖然不是最大的退出通道，但卻是收益最高的退出通道。每年IPO退出的本金只占整個行業的1/8，但是收益卻占整個行業的80%。”

　　而IPO以外的退出渠道，受限于我國現有市場發展歷史較短，一方面收益往往未達預期難以激發投資者退出及再投資的熱情，另一方面也各有其風險和弊端，如掛牌轉讓市場參與主體良莠不齊，合適的受讓方難尋；并購交易受到反壟斷政策的影響，目前國內反壟斷更是邁人常態化、強監管的階段；S交易被寄予厚望，但缺乏流動性，短期仍難以形成規模效益。

　　因此，越來越多的GP選擇通過回購實現退出，清科研究報告顯示，2023年中國股權投資市場退出同比下降9.6%的情況下，回購退出的數量逆勢增長27.2%。該投資人補充道：“訴訟回購更多的是GP的無奈之舉，如果還有希望翻身的項目，訴訟可能會直接要了企業的命。一旦官司纏身，企業管理團隊要分出精力應付訴訟，影響企業發展。更可怕的是有可能引發其他投資人、銀行、客戶等各方的恐慌情緒，經過一通折騰后反而是更翻身無望。”

　　GP要面對的壓力不僅是退出渠道不暢，還有LP們的強烈的退出訴求。“全民PE”時代及“雙創”時代積累的投資熱潮逐步演變成了退出的“堰塞湖”，尤其是隨著國資背景LP入場，他們對于投資有著強烈的保本需求，甚至有些地方專門成立整改小組專門監督GP退出，GP的壓力之大可想而知，必然要想盡辦法實現退出，而這種壓力自然而然會傳導到企業方身上。

　　知名投資人羊東曾在采訪中表示：“LP對于風險投資這個事兒總抱著一個不成熟的過高期待，比如說回報期待過高、要求保本、明股實債等現象的存在，對于風險投資行業來說是非常不合理的。在各種資產類別中，風險投資的回報率是最高的，但同時也是流動性和風險度最高的。在中國的風險投資行業中，LP也需要走向成熟。”

　　創業公司不僅是中國經濟發展的推動力，也是促進社會進步的重要力量。但創業本身又充滿風險，誰都無法保證企業能夠一直按照計劃發展，尤其是在當下的市場環境中，更需要資本給予創業公司更多的耐心。

　　4月30日召開的中共中央政治局會議強調，“要因地制宜發展新質生產力。要加強國家戰略科技力量布局，培育壯大新興產業，超前布局建設未來產業，運用先進技術賦能傳統產業轉型升級。要積極發展風險投資，壯大耐心資本。”而壯大耐心資本，需要引導更多長期資本進入資本市場，長期資本是資本市場耐心資本的中流砥柱。一家VC機構募資負責人表示，“2015年國內開啟人民幣基金成立潮，不過人民幣基金的存續期基本都以3+2、5+2為主，過去幾年一大批基金集中到退出期，退出‘堰塞湖’的矛盾急劇激化。盡管各地大力拓寬在S基金、并購等退出渠道，但對比面臨退出的資金量仍然難以解決根本問題，如今‘耐心資本’的提出恰逢其時。”

　　值得關注的是，各地區政府引導基金都開始進行對“耐心資本”的積極探索。今年6月，上海浦東科技創新投資基金合伙企業（有限合伙）其合伙協議經LP協商后擬進行修訂，主動將基金延期。具體來看，存續期上將“有限合伙的存續期限為10年”修訂為“有限合伙的存續期限為12年”，投資期上由“有限合伙成立之日起5年內為投資期”修訂為“有限合伙成立之日起7年內為投資期”。此外，江蘇正式啟動總規模500億元的江蘇省戰略性新興產業母基金。該基金將發力于“耐心資本”的生態打造，吸引和培育更多長期投資者進入創新投資領域。

　　但從長遠來看，在呼吁耐心資本的同時，如何破除投退比例失衡、退出渠道單一、收益率偏低等方面的阻礙，全面解決退出困境才是保證整個私募股權投資產業鏈條運轉順暢，形成良性循環的根本之道。