專題：特朗普將贏得大選？聚焦特朗普第二任期的政策訴求和市場影響

　　作者： 趙偉宏觀探索，

　　摘要

　　特朗普在全國和7個搖擺州的民調支持率均領先于拜登。特朗普2.0時代，政策組合有何不同？一方面，或撤銷拜登任內推出的氣候、新能源、移民等重要措施；另一方面，或推動政府改革，擴大關稅措施，重點扶持美國汽車產業。

　　特朗普2.0：政策組合，有何不同？

　　特朗普1.0時代競選承諾兌現率偏低，但在貿易領域兌現率較高。2016年大選，特朗普提出近百項承諾，但僅兌現了其中的23%，低于奧巴馬的47%及拜登的27%。特朗普在經濟領域的競選承諾多數未能實現，但在貿易領域的兌現率最高，包括退出TPP、重新談判北美自貿協定、征收關稅等承諾均成功實施。

　　特朗普任內的主要政策包括減稅、放松監管、發展傳統能源，對外發起貿易摩擦等。《減稅和就業法案》是特朗普標志性立法，將企業所得稅率從35%降至21%。特朗普放松了中小銀行監管，強調美國能源獨立，鼓勵傳統化石能源，廢除多項環境法規，放松大型基礎設施項目的環境審查，退出《巴黎氣候協定》，在全球范圍內實施懲罰性關稅。

　　特朗普偏好財政、貨幣雙寬松，任內打破傳統公開向美聯儲施壓。共和黨雖主張限制政府支出，但在特朗普任內，由于減稅及大規模財政刺激政策的實施，美國赤字率仍創下新高，2020年赤字率擴大至15%。貨幣方面，2017年3月至2018年底，美聯儲7次加息，2019年全年降息3次，特朗普任內曾多次公開施壓，要求美聯儲盡快降息。

　　拜登在氣候及環境領域競選承諾兌現率更高。2020年大選，拜登提出“重建美好未來（Build Back Better）”的綱領，主要議題集中在醫療防護、經濟、司法、氣候能源等問題，并著力突出“反特朗普主義”。拜登在氣候問題上競選承諾兌現情況最好，兌現率達到60%，包括扭轉特朗普環保倒退、擴大清潔能源投資等措施目前均已實施。

　　拜登任內主要政策路徑是通過三大法案實施“拜登經濟學”。三大法案總支出規模約1.2萬億，其中《基建法案》規模約5500億美元，主要投向道路、橋梁、鐵路等基礎設施領域。《芯片法案》規模2500億美元，主要投向半導體領域。《通脹削減法案》規模約4330億，主要投向清潔能源與環境領域。

　　特朗普2.0的政策組合分別聚焦于對內改革及對外貿易。截至2024年3月，特朗普已公布46項初步政策綱領。2016年大選，特朗普競選議題集中在經濟、移民等問題，經濟議題尤為重要。但今年，特朗普四大政策為：教育、政府改革、社會保障、貿易。國內經濟依然重要，但份量有所降低，此舉或是為規避拜登任內，美國經濟韌性較強的現實。

　　若特朗普成功當選，或首先撤銷拜登任內推出的重要政策。特朗普或再次退出《巴黎氣候協定》、撤銷拜登實施的環保法規，加快授予石油、天然氣鉆探許可證，限制新能源發展。移民方面，特朗普或重新實施更嚴格的移民控制措施，或將立法禁止非法移民子女獲取公民身份。外交方面，特朗普或取消對烏克蘭援助，尋求盡快結束俄烏沖突。

　　核心議題方面，特朗普或推動政府改革，擴大關稅措施，重點扶持汽車產業。特朗普已多次提及打破“深層政府”，但難度較大。貿易領域，特朗普明確提出將制定《特朗普互惠貿易法案》；考慮對美國所有進口商品征收“普遍基準關稅”，但未提及具體稅率和產品范圍；提出擺脫中國依賴，但未明確提及對中國產品征收60%的關稅。

　　風險提示

　　地緣政治沖突升級；美聯儲上調長期中性利率水平；金融條件邊際收縮

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　　報告正文

　　今年大選，特朗普總體及搖擺州支持率均更領先。若特朗普再次當選，一方面或撤銷拜登任內推出的氣候、移民等重要政策；另一方面，在核心議題上，特朗普或推動政府改革，擴大關稅措施，重點扶持美國汽車產業。

　　一、熱點思考：若特朗普上臺，或采取哪些政策？

　　（一）特朗普第一任期有何施政特征？

　　第一任期內，特朗普貿易領域承諾兌現率較高。2016年大選，特朗普首次參選，提出“讓美國再次偉大（Make America Great Again）”的競選綱領。在貿易、移民、經濟等領域，特朗普提出近百項競選承諾。總體而言，特朗普競選承諾兌現率較拜登及奧巴馬更差，奧巴馬任內兌現了47%的承諾，拜登為27%，特朗普僅為23%。特朗普經濟領域的競選承諾多數未能實現，但在貿易領域的兌現率更高，包括退出跨太平洋伙伴關系協定（TPP）、重新談判北美自貿協定、對進口商品征收關稅等競選承諾，后續均成功實施。

　　特朗普任內主要政策包括減稅、放松監管、發展傳統能源，對外發起貿易摩擦等。《減稅和就業法案》是特朗普標志性立法，該法案將個人所得稅最高稅率由39.6%降低至37%，企業所得稅率從35%降至21%。監管方面，特朗普大幅放松政府監管，其就任前兩年出臺的法規數量明顯低于前兩任總統，在金融領域放松了中小銀行的監管要求（資產規模低于2500億美元的銀行），免除了2010年多德-弗蘭克法案對小型社區銀行的監管限制。能源方面，特朗普強調能源獨立，鼓勵傳統化石能源，廢除《清潔水規則》等環境法規，放松基建項目的環境審查，退出《巴黎氣候協定》。貿易領域，特朗普在全球范圍內實施懲罰性關稅，主要關稅手段仍被拜登政府繼續實施。

　　特朗普任內偏好財政、貨幣雙寬松，打破傳統公開施壓美聯儲。共和黨雖主張限制政府支出，但在特朗普任內，由于減稅及大規模財政刺激的實施，美國赤字率仍創下新高。即使在2020年之前，赤字率就已呈現抬升趨勢，2017至2019年，美國赤字率由3.5%升至4.6%，2020年進一步擴大至15%。貨幣方面，2017年3月至2018年底，美聯儲7次加息，2019年全年降息三次。特朗普任內打破傳統，多次公開施壓要求美聯儲盡快降息。

　　（二）拜登任內采取哪些政策，有何差異？

　　拜登在氣候環境領域競選承諾兌現率較高。2020年大選，拜登提出“重建美好未來”的競選綱領，主要議題集中在醫療防護、經濟、司法、氣候能源等領域，并著力突出“反特朗普主義”。拜登在氣候與環境領域的競選承諾兌現情況最好，兌現率達到60%，包括扭轉特朗普環保倒退、擴大新能源投資等措施均已成功落地，向貧困社區提供清潔能源補貼也正在實施。但另一方面，拜登在經濟、教育領域的政策執行較差，競選期間承諾的提高最低工資、提供住房補貼、結束薪酬歧視、提供免費社區大學等仍未實現。

　　拜登任內主要政策路徑是通過三大法案實施“拜登經濟學”。拜登就任后，首先貫徹“反特朗普主義”，立即重返《巴黎氣候協定》、重新加入WHO、推翻特朗普出臺的環保法規等。隨后實施自身的政策主張，2021至2022年，拜登政府主導的《基建法案》、《芯片法案》及《通脹削減法案》先后通過。三大法案總支出規模約1.2萬億，其中《基建法案》支出規模約5500億美元，主要投向道路、橋梁、鐵路、寬帶、電力設施等基礎設施領域。《芯片法案》支出規模2500億美元，主要投向半導體領域。《通脹削減法案》支出規模約4330億，主要投向清潔能源與環境領域。

　　拜登任內偏向寬財政，遵循了總統不干預貨幣政策的傳統。財政方面，拜登就任總統初期，美國財政赤字已開始回落，但隨著2022年三大法案陸續生效，財政赤字重新擴張，2023年赤字率由5.5%反彈至6.3%，財政赤字由1.4萬億美元反彈至1.7萬億美元，使得美國重回寬財政。貨幣方面，2022年3月以來，為對抗通脹，美聯儲11次加息，10年美債利率達到金融危機以來的高點。拜登遵循了總統不干預美聯儲的傳統，2021年，拜登提名鮑威爾連任美聯儲主席，在媒體上，拜登也公開表示尊重美聯儲的獨立性，但此舉或與美聯儲抗通脹行為與拜登利益一致有關。

　　（三）若特朗普成功當選，或采取哪些新政策？

　　特朗普今年政策綱領重心或轉移到政府改革、社保、教育及對外貿易上。總統候選人施政綱領往往在7至8月全國代表大會后正式提出，但截至目前（2024年3月），特朗普在競選官網已陸續公布了46項初步政策綱領，涉及經濟、就業、貿易、移民等多個領域。2016年首次參選時，特朗普的政策綱領集中在經濟、移民、政府流程等領域，經濟議題尤為重要。但今年，初步政策綱領顯示，特朗普四大政策議題為：教育、政府改革、社會保障、貿易，國內經濟與就業依然重要，但份量有所降低，此舉或是為規避拜登任內，美國經濟韌性較強的現實。

　　若特朗普成功當選，或將首先撤銷拜登任內推出的重要政策措施。在氣候及能源領域，特朗普或再次退出《巴黎氣候協定》、禁止ESG投資、撤銷拜登政府實施的環保法規，加快授予石油、天然氣鉆探許可證，鼓勵舊能源生產，限制新能源發展。但目前，美國以充電樁為代表的新能源投資規模已大幅擴張，2024年充電樁數量已是2016年的三倍以上，限制新能源發展的難度已增大。移民方面，特朗普或重新實施更嚴格的移民控制措施，或將立法禁止非法移民子女獲取公民身份，禁止非法移民獲取福利保障。外交方面，特朗普或取消對烏克蘭援助，尋求盡快結束俄烏沖突。

　　核心議題上，若特朗普當選，或推動政府改革，擴大關稅措施，重點扶持汽車產業。政府改革方面，特朗普已多次提及打破“深層政府”，打擊政府官僚腐敗，建立獨立審計系統。貿易領域，特朗普明確提出將制定《特朗普互惠貿易法案》，賦予總統對外國商品征收互惠關稅的權力；考慮對美國所有進口商品征收“普遍基準關稅”，但未提及具體稅率和產品范圍；提出擺脫中國依賴，但未明確提及對中國產品征收60%的關稅。經濟層面，特朗普特別強調“拯救汽車產業”，尤其是發展傳統燃油汽車，取消汽車尾氣排放限制。現階段，美國對中國出口產品平均征收19.3%的關稅稅率，其中汽車零部件為25%，汽車產業在美國制造業中體量大，或成為特朗普后續貿易政策的主要抓手。

　　風險提示

　　1、地緣政治沖突升級。俄烏沖突尚未終結，巴以沖突又起波瀾。地緣政治沖突或加劇原油價格波動，擾亂全球“去通脹”進程和“軟著陸”預期。

　　2、美聯儲上調長期中性利率水平。美聯儲經濟預測摘要顯示長期中性利率為2.5%，但點陣圖的分布已經開始右移，且僅需2位成員上修就能改變中位數估計。

　　3、金融條件邊際收縮。2023年10月以來，隨著10y美債利率的大幅下行，金融條件大幅放寬，但近期經濟與通脹形式的變化，或引起金融條件邊際收緊。