來源：中國基金報

　　中國基金報記者 方麗 陸慧婧

　　最近一兩年全球多元化配置漸熱，伴隨著QDII額度告急，多只場內QDII基金溢價成為常態，值得注意的是，場內QDII-ETF的持續溢價也可能會在一定程度上間接影響相關聯接基金的投資運作。

　　眾所周知，ETF聯接基金需將其絕大部分基金資產投資于跟蹤同一管理人管理的同一標的指數的ETF，而當QDII額度緊缺，導致相關聯接基金在一級市場申購配置不足時，只能尋求在二級市場買入ETF，若是相關ETF當時處于溢價的狀態，高價買入ETF，從而抬升建倉成本，也會在一定程度上影響聯接基金的凈值表現。

　　不過，目前大多數QDII聯接基金已經采取暫停申購或限制大額申購的舉措。Wind數據顯示，截至7月27日，QDII聯接基金共計46只（不同份額合并計算），其中33只暫停大額申購或暫停申購，占比高達69.56%。

　　ETF場內溢價或間接影響

　　QDII聯接基金

　　伴隨著海外市場走強，跨境投資熱情被進一步點燃，多只QDII基金密集宣布暫停申購或是限制大額申購，部分場內上市的QDII-ETF更是因為買盤強勁，二級市場價格頻現溢價。

　　據多位業內人士反饋，QDII-ETF二級市場溢價或也可能在一定程度上影響相關聯接基金的投資運作。“投資者申購QDII聯接基金之后，QDII聯接基金需要投資相關ETF，當一級市場的申購額度不能滿足其配置需求時，只能轉為二級市場買入，若此時QDII-ETF二級市場處于溢價狀態，相當于聯接基金用較高的成本建倉，這也會間接影響聯接基金的凈值表現。”一位業內人士分析稱。

　　天相投顧基金評價中心也指出，QDII聯接基金是指將其絕大部分基金財產投資于目標ETF（QDII-ETF）的開放式基金，旨在密切跟蹤標的指數表現，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。其投資方式包括場外一級市場申購和場內二級市場交易，且以一級市場申購為主。然而，當跨境投資需求增加且外匯額度持續緊張時，如果無法在一級市場進行申購，那么只能通過二級市場溢價買入目標ETF。

　　“雖然短期內這種溢價對場外聯接基金凈值的影響較小，但長期來看，有可能增大聯接基金與標的指數的跟蹤誤差。因此，投資者應保持謹慎，密切關注市場動態和基金公告，合理規劃自己的投資組合，以規避潛在的市場風險。”天相投顧基金評價中心表示。

　　“通常情況下，場內的溢價和場外關系不大，許多聯接基金的合同中都大致寫明了會視實際情況綜合從一級、二級市場購買，一般而言，場內折價從二級市場買、溢價從一級市場買。但當QDII額度緊缺時，如果出現資金的大幅申購，跨境聯接基金可能會存在溢價買入相關ETF的情況。”盈米基金研究院張琦煒也持相似的觀點。

　　排排網財富研究員卜益力則認為，“聯接基金對ETF的持倉權重有硬性要求，若是聯接基金認購火熱，對于一些倉位在90%出頭的聯接基金，可能存在不得不在高溢價買入相關ETF的情況。但同時，聯接基金也會保留一部分閑置資金以滿足產品的流動性需求，若產品的倉位已處于較高水平，后續申購資金不一定全部都用于溢價買入相關ETF，基金公司有一定調整的彈性空間，預計對產品凈值可能造成的影響不會很大。”

　　還有業內人士表示，聯接基金溢價買入ETF的情況或主要存在于一些比較熱門的QDII產品之中。他同時也強調，若是聯接基金規模本身比較大，新申購的資金占比不高，事實上，對于聯接基金凈值的影響也比較有限。

　　多只QDII聯接基金暫停大額申購

　　實際上，目前不少QDII聯接基金處于暫停申購或者暫停大額申購的狀態。

　　Wind數據顯示，截至7月27日，QDII聯接基金共計46只（不同份額合并計算），其中29只暫停大額申購、3只暫停申購，占比高達69.56%。而給出的原因主要是“維護基金份額持有人的利益”“為了基金的平穩運作”等。

　　“暫停大額申購或暫停申購可以直接減少資金流入QDII聯接基金，從而減少因外匯額度不足而導致的溢價交易，理論上有助于緩解溢價買入ETF的問題。但具體效果會受到市場情緒、投資者行為、外匯額度狀況以及市場套利機制等多種因素的影響。”天相投顧基金評價中心表示。

　　天相投顧基金評價中心還表示，如果投資者對海外市場持樂觀態度，且外匯額度持續緊張，那么即使QDII聯接基金暫停大額申購或暫停申購，也可能會因為其他渠道的資金流入而推高目標ETF的溢價，QDII聯接基金也就不可避免地會進行溢價買入操作。因此，投資者需要綜合考慮各因素來評估ETF的溢價風險和投資價值，以規避潛在的市場風險。

　　卜益力也表示，暫停或關閉申購，新申購的資金規模大幅降低，留給基金公司可操作的彈性空間更大，可以較大程度上緩解溢價買入的問題。同時，因美股近期存在一定波動，部分QDII-ETF的溢價率已經有所回落。

　　更有一位人士表示，受限于QDII換匯額度，QDII基金在面臨持續大額凈申購時可能會出現額度不足的情況，為了保護基金份額持有人利益，保障基金平穩運作，通常會宣布暫停申購或限額申購。雖然QDII限購，但需求并不會消失，需要從供應層面來改善供需失衡的現狀。

　　上述人士更是提醒，美股等海外市場過去一兩年積累了較大漲幅，相應的回調風險也在增加，投資QDII產品的投資者需要警惕流動性風險、匯率風險和市場風險等。

　　同樣，天相投顧基金評價中心也建議，當在溢價過高的情況下，基金管理人可以通過合理控制聯接基金的規模，避免規模過大導致的流動性問題和管理難度增加。同時，基金管理人也應加強對ETF聯接基金的風險管理，及時發現潛在溢價的風險。

　　“從持有人的角度來看，基金管理人和金融市場可以通過加強投資者教育，使投資者了解溢價過高的原因和潛在風險，提高投資者對ETF和聯接基金的認識和風險意識，從而做出更加理性的投資決策。”天相投顧基金評價中心表示。