未來五年是改革關鍵期，必須以釘釘子精神抓好落實，從“大寫意”變成“工筆畫”“施工圖”。

　　日前，國家統計局發布了上半年經濟數據，二季度實際國內生產總值（GDP）同比增長4.7%，低于上季的5.3%，上半年累計同比增長5.0%。數據發布后，各方有很多評論。最近出去交流的時候，筆者經常被問到，困難和問題都已經聽得很多了，能不能講講中國經濟的希望和機會在哪里。本文擬就此做簡要回答。

　　事非經過不知難

　　近期，“固本培元”一詞引起了市場關注。事實上，早在3月5日下午的新聞發布會上，有關負責人介紹應對經濟運行壓力的兩種思路時就表示，經過權衡比較，我們用了固本培元的辦法，統籌穩增長和增后勁，采取了一些措施，這些措施既有利于當前，也有利于今后的發展。統計局在通報上半年經濟數據時，有一個重要的評價是“成績來之不易”。結合“固本培元”來理解這句話，將體會更深。

　　第一，5%是在新舊動能轉換過程中實現的。上世紀末本世紀初，日本和美國均因房地產市場調整，遭遇了經濟和金融危機。我國保持推動高質量發展的戰略定力，近年來通過科技創新、綠色發展和數字轉型，積極培育增長新動能，努力擺脫對房地產驅動的依賴。在房地產市場延續調整的背景下，2024年上半年，民間投資同比增長0.1%，剔除房地產投資后增長6.6%；全國高技術制造業和服務投資分別增長10.1%和11.7%，高于全部固定資產投資增速6.2和7.8個百分點；規模以上裝備制造業和高技術制造業增加值分別增長7.8%和8.7%，高于全部規上工業1.8和2.7個百分點。

　　第二，產業鏈供應鏈韌性是外需回暖的基礎。外需超預期回暖是上半年經濟持續回升的一大亮點。一、二季度結束之前的“五連負”，對經濟增長恢復正拉動，上半年累計拉動經濟增長0.70個百分點，同比上升1.38個百分點，遠超同期實際GDP增速同比回落0.50個百分點。外需好轉受益于世界經濟和貿易企穩回升，但更反映了中國在全球產業鏈供應鏈中穩固的地位。近年來，受“小院高墻”“脫鉤斷鏈”影響，關于中國產業外遷的傳聞不絕于耳。但從世界貿易組織和聯合國貿發會數據看，疫情大流行以來，中國商品進出口和雙向跨境直接投資的市場份額總體走高。事實上，由于海外生產的良品率低、綜合成本高、供貨時間沒保障等，一些廠家又回遷中國，有些訂單也開始回流。富士康和蘋果供應鏈回遷絕不會是個別案例。

　　第三，基建投資加碼推升國內經濟增長動力。4月底中央政治局會議強調要堅持乘勢而上，避免前緊后松，要靠前發力有效落實已經確定的宏觀政策，其中特別強調要及早發行并用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度。二季度，國債和地方政府債券發行明顯提速，推動了政府投資項目落地。基礎設施建設投資在6月份終結了月度“三連跌”，累計同比增長7.7%，環比提高1.0個百分點。加上制造業投資受益于外需回暖保持較快增長，二季度，資本形成拉動經濟增長1.88個百分點，環比上升1.25個百分點，對當季穩增長起到了重要作用。同期，外需和消費的拉動作用分別環比回落0.14和1.75個百分點。

　　第四，國內物價下行壓力邊際有所緩解。二季度，GDP平減指數同比下降0.64%，降幅環比回落0.69個百分點，為2023年二季度以來負值最低；上半年，GDP平減指數累計同比下降0.99%，降幅環比收斂0.34個百分點。實際上，高頻數據早已現端倪。當季，雖然工業生產者出廠價格指數（PPI）延續同比負增長，但各月降幅連續收窄，6月份同比下降0.8%，降幅較3月份回落2.0個百分點。消費者物價指數（CPI）連續三個月微弱正增長，二季度平均同比上漲0.3%，環比上升0.3個百分點。值得一提的是，豬肉價格自4月起止跌反彈，6月份同比上漲18.1%。如果豬周期繼續起作用的話，下半年CPI有望溫和回升。疊加PPI同比降幅收窄，年內GDP平減指數同比轉正、季度名義GDP增速再超實際增速也值得期待。

　　第五，經濟脈沖式恢復是疫后國際普遍現象。這主要是因為疫情沖擊對接觸性、聚集性的服務業生產和消費影響巨大。疫情解封后，隨著人員往來逐步正常化，服務業快速復蘇帶動經濟一波快速反彈。但之后，服務業復蘇動能迅速衰減，又會拖累經濟恢復。中國正在經歷這樣的情況。從生產法看，2024年二季度，第三產業拉動經濟增長2.31個百分點，環比回落0.64個百分點，是當季經濟同比增速回落的主要拖累（第一、二產業分別環比上升0.10和0.05個百分點）；上半年，累計拉動經濟增長2.63個百分點，同比回落1.03個百分點（第一、二產業分別同比回落0.01和上升0.55個百分點）。高頻月度數據也釋放了相同信號。上半年，服務業生產指數累計同比增長4.9%，增速較一季度回落0.6個百分點，同比回落3.8個百分點。同期，服務零售額累計同比增長7.5%，較2023年全年增速回落12.5個百分點；較同期社會消費品零售總額增速高出3.8個百分點，但較2023年全年領先優勢收斂12.8個百分點。

　　堅定不移地穩增長

　　剛剛閉幕的二十屆三中全會分析了當前形勢和任務，強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標。7月19日，中央財辦分管日常工作的副主任、中央農辦主任韓文秀在出席新聞發布會時表示，下一步要推動經濟持續回升向好，實現更為均衡、普惠、包容的發展，一靠政策給力，二靠改革發力。

　　大規模設備更新和消費品以舊換新牽引性、帶動性強，是2024年擴內需的一出“重頭戲”。據統計局介紹，在大規模設備更新政策帶動下，上半年，設備工器具購置投資同比增長17.3%，拉動固定資產投資增長2.1個百分點，貢獻率達54.8%；制造業技術改造投資增長10.0%，高于制造業投資0.5個百分點。大規模設備更新帶動了相關設備生產較快增長，惠及多個重點行業。同時，消費品以舊換新政策拉動了汽車、家電等耐用消費品。上半年，限額以上單位家電和音像器材類商品零售額增長3.1%，同比加快2.1個百分點；狹義乘用車零售量增長3.3%，其中新能源乘用車零售量增長33.1%。

　　7月19日，國務院常務會議決定，統籌安排約3000億超長期特別國債資金，進一步推動大規模設備更新和消費品以舊換新，擴大支持范圍，提高補貼標準或貼息比例。這有助于疏通財政政策傳導的卡點和堵點，加快政府債券發行和使用進度。據市場機構估算，這大概可拉動下半年經濟增長0.3~1.3個百分點。

　　7月15日，中期借貸便利（MLF）利率按兵不動，但22日央行意外宣布下調7天逆回購利率10個基點，同日下調1年期和5年期貸款市場報價利率（LPR）各10個基點，25日又下調1年期MLF利率20個基點。這釋放了進一步加強逆周期調節，加大金融支持實體經濟力度的信號。25日，境內外人民幣匯率大幅拉升，據說部分緣于市場憧憬央行連續降息，國內經濟走強。目前，市場還在期待7月底中央政治局會議釋放穩增長的新信號。

　　“固本培元”是要長短結合、標本兼治打好政策“組合拳”，改革自然不能缺席。二十屆三中全會是在關鍵時期召開的一次十分重要的會議。全會審議通過的《中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定》（下稱《決定》）是指導新征程上進一步全面深化改革的綱領性文件。

　　落實《決定》部署，要加快培育完整內需體系，健全政府投資有效帶動社會投資體制機制，形成市場主導的有效投資內生增長機制，完善擴大消費長效機制，減少限制性措施，合理增加公共消費；完善支持服務業發展政策體系，聚焦重點環節分領域推進生產性服務業高質量發展，健全加快生活性服務業多樣化發展機制；健全高質量充分就業促進機制，完善勞動者工資決定、合理增長、支付保障機制，規范收入分配秩序和財富積累機制，加強普惠性、基礎性、兜底性民生建設，增強居民消費能力和意愿。

　　《決定》提出，到2029年完成本決定提出的改革任務。預計前述改革措施有不少將在近期落地。

　　進一步全面深化改革賦能經濟長期向好

　　習近平總書記在三中全會就《決定》作說明時，指出了《決定》稿起草過程中重點把握的五點原則，其中一點是堅持問題導向，另一點是突出經濟體制改革牽引作用。4月底中央政治局會議在肯定經濟實現良好開局的同時，還指出經濟持續回升向好仍面臨諸多挑戰，主要是有效需求不足，企業經營壓力較大，重點領域風險隱患較多，國內大循環不暢，外部環境復雜嚴峻不確定性明顯上升等。要用改革和發展的辦法迎接這些挑戰，而《決定》給出了解決方案。

　　例如，舊動能下降較快是當前經濟運行承壓的重要原因。《決定》提出，健全推動經濟高質量發展體制機制，完善推動高質量發展激勵約束機制，塑造發展新動能新優勢。為此，要健全因地制宜發展新質生產力體制機制，加快形成同新質生產力更相適應的生產關系。發展新質生產力不僅要完善戰略性產業發展政策和治理體系，建立未來產業投入增長機制，還要健全傳統產業優化升級體制機制；不僅要發展先進高端制造業，還要發展現代服務業。這短期內可以培育新動能，保持經濟運行在合理區間，中長期可以大幅提升全要素生產率，盡可能長時間維持我國潛在經濟增速在較高水平，保持經濟較快成長、繼續追趕的態勢。

　　再如，有效需求不足是當前經濟運行的主要矛盾。《決定》提出，完善城鄉融合發展體制機制，統籌新型工業化、新型城鎮化和鄉村全面振興。為此，要健全推進新型城鎮化體制機制，推行由常住地登記戶口提供基本公共服務制度，推動符合條件的農業轉移人口享有同遷入地戶籍人口同等權利；加快農業轉移人口市民化，保障進城落戶農民合法土地權益，深化土地制度改革。前述改革有助于促進城鄉要素平等交換、雙向流動，縮小城鄉差別，促進城鄉共同繁榮發展，進而有助于進一步發揮我國超大規模市場優勢，支持擴大國內需求。

　　還如，落實好防范化解房地產、地方政府債務、中小金融機構等重點領域風險的各項舉措，守住不發生系統性風險底線是當前重要工作，但治本之策還是要構建長效機制或發展新模式。《決定》提出，加快建立租購并舉的住房制度，改革房地產開發融資方式和商品房預售制度，完善房地產稅收制度，這有助于構建房地產發展新模式，促進金融與房地產良性循環，完善房地產金融審慎管理。《決定》提出，深化財稅體制改革，理順央地財政關系，增加地方自主財力，完善政府債務管理制度，加快地方融資平臺改革轉型，適當加強中央事權、提高中央財政支出比例，這有助于減輕對土地財政的依賴，優化中央和地方政府債務結構，構建防范化解地方政府債務風險長效機制。《決定》還提出，要完善金融機構定位和治理，完善金融監管體系，依法將所有金融活動納入監管，健全金融消費者保護和打擊非法金融活動機制，構建產業資本和金融資本“防火墻”，這有助于防范化解中小金融機構風險。

　　前述重大部署，反映了習近平總書記關于全面深化改革的一系列新思想、新觀點、新論斷，要慢慢消化、吃透精神。但是，再好的藍圖也要“一分部署、九分落實”。未來五年是改革關鍵期，必須以釘釘子精神抓好落實，從“大寫意”變成“工筆畫”“施工圖”。

　　最后，套用股神巴菲特的話：不要懷疑中國的基本實力和經濟韌性，不要做空中國。如果各項改革任務能夠圓滿完成，經濟強則貨幣強，中長期人民幣匯率強勢有保障，強大的人民幣有支撐；經濟運行回歸合理區間或潛在經濟增速抬升，人民幣利率自然會水漲船高；境內外投資在資本市場投融資功能更加協調后，也終將通過長期持有人民幣金融資產，分享中國經濟成長的紅利。

　　（作者系中銀證券全球首席經濟學家）