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　　兩周前，上交所一則將于7月29日發布上證綜合全收益指數實時行情的公告，引發股民和大V眾說紛紜：“上證‘收益’指數來了”“3000點徹底有救了！”“不用再打3000點保衛戰了”……

　　到底何謂上證綜合全收益指數（下文簡稱“上證收益”）？它的改動背景是什么？它和上證指數有何異同？有什么投資“上證收益”的方法？接下來，一文解讀。

　　雖然“上證收益”聽著陌生，但它早在2020年就已發布。2020年9月18日，上交所正式發布了上證綜合全收益指數，以便投資者從更多維度觀測市場。

　　當時，“上證收益”簡稱“上證指數全收益”，代碼是超長的“000001CNY01”，且僅收盤點位更新。而此次的公告，賦予了它全新的簡稱“上證收益”和獨立代碼“000888.SH”，并變更為實時發布。值得注意的是，雖然市面上有不少全收益指數，但它是第一也是目前唯一一只公布實時行情的全收益指數。

　　“上證收益”的改動有何背景？

　　今年4月，新《國九條》發布，鼓勵上市公司分紅，將其作為硬性考核指標。強調分紅旨在構建穩定的市場環境，鼓勵中長期持股。天風證券解讀認為，分紅是《國九條》的核心：強調分紅、注重分紅、強制分紅，以分紅率為傳導變量，或推動分紅率成為“平衡成長與價值的錨”。（來源：《天風證券：新“國九條”解讀，提質減量推動資本市場高質量發展，以分紅重塑估值體系》，2024.4.15）

　　預計未來，上市公司的分紅將有所增加，尤其是對于涵蓋了“市值巨頭”四大行和三桶油的滬市而言。

　　這樣的改動，不僅反映出指數重要性的提升，而且有利于投資者更及時全面地了解滬市證券表現及分紅所帶來的綜合回報。

　　“上證收益”如何體現分紅？它和上證指數間有何異同？

　　“上證收益”實則是上證指數的衍生指數，二者樣本、權重均完全一致。

　　而區別點，就是“上證收益”進一步考慮了分紅再投資的收益。

　　誕生于1991年的上證指數是一只價格指數，它不將個股分紅計算在內。而在上交所上市的許多公司，都是A股的分紅大戶。在收到分紅之后，股票會做除權，這就導致上證指數自然回落，無法體現分紅收益。

　　全收益指數的出現解決了上述問題，它將分紅計算在內，相當于分紅再投資，能夠更為全面地反映市場收益。

　　舉例來說，如果一只股票的價格是100元，每股現金分紅3元，除權后股價就變為97元。這時，如果將上證指數進行類比，即上證指數變為97元，自然下跌3%，而“上證收益”依然是100元。

　　從公式理解，更為清晰明了：

　　價格指數=成分股價差收益

　　全收益指數=成分股價差收益+成分股分紅收益

　　那和上證指數相比，“上證收益”將帶來哪些影響？

　　首先，“上證收益”以3320.89點為基點，告別了上證指數的3000點。

　　此前，股民認為此舉是為跳開“3000點保衛戰”。但事實上，這一基點僅是因為“上證收益”選擇了2020年7月21日為基日。

　　與上證指數相比，“上證收益”因增加了分紅再投資，在點位和漲跌幅上有所不同。自成立以來，“上證收益”漲跌幅-3.35%，同期上證指數漲跌幅-12.44%，相比上證指數超額達9.09%。因計入分紅收益，“上證收益”的數據表現優于上證指數，更為真實準確地反映了投資自實際的回報。

　　如果想跟蹤上證綜合全收益指數，有沒有比較好的選擇？

　　答案是有，上證綜合ETF（510980）。

　　當成份股公司進行分紅時，分紅將計入ETF，體現在凈值走勢中。而因為存在管理費和運作成本，大部分ETF是難以跟上標的指數對應的全收益指數的，但是：

　　上證綜合ETF（510980）不僅能跟上“上證收益”，還能實現超額。

　　截至2024年6月30日，上證綜合ETF（510980）自基金合同生效以來的份額凈值增長率為0.78%，同期“上證收益”收益率-2.07%，上證指數收益率-3.28%。上證綜合ETF（510980）相對“上證收益”超額收益達2.85%，相對上證指數超額收益達4.06%。（來源：《匯添富上證綜合交易型開放式指數證券投資基金2024年第2季度報告》，截至2024.6.30）

　　【為什么與“上證收益”相比，上證綜合ETF（510980）依舊能實現超額收益？】

　　由下圖可見，自成立以來，上證綜合ETF（510980）的價格點位不僅超越了上證指數，而且跑贏了囊括分紅的“上證收益”。

　　注：上證綜合ETF（白線），上證指數全收益（橙線），上證指數（黃線）

　　來源：Wind，2023.12.1- 2024.7.24

　　為什么上證綜合ETF相對于“上證收益”依舊會產生超額？

　　因為上證指數ETF（510980）采用了抽樣復制策略。上證指數的成份股有2200多只，尾部的一些股票市值太小、流動性也較差，完全復制買入這2200多只股票是不太現實而且低效的，通過抽樣復制，經過多因子模型和風控模型對股票的篩選優化，就能保證跟蹤誤差最小化的前提下，實現一定的超額收益。

　　因此，上證綜合ETF（510980）相較“上證收益”和上證指數所獲取的超額收益，正是得益于指數量化團隊的抽樣復制管理，為投資者贏得了一個額外的紅包。

　　受宏觀經濟影響，上證指數面臨震蕩，一次次吹響“3000點保衛戰”的號角。在這種情況下，為何仍選擇上證指數進行布局？

　　對比截至6月底的過去3年，發現在此期間上證指數跌17%，滬深300跌33%，中證500跌27%。（來源：Wind，截至2024.6.30）

　　差別主要受上證指數成分股的影響。近年來，宏觀經濟換擋，穩健的投資理念更具優勢。與其他寬基指數采用流動市值加權不同，上證指數成分股采用總市值加權，提高了大市值公司的占比，尤其是央國企占比超6成。在當前背景下，新《國九條》利好央國企價值，央國企抵御風險的能力更強，上證指數也因此更抗跌。

　　上證指數前十大成分股

　　注：僅為上證指數前十大成分股展示，不作為個股推薦

　　來源：Wind，截至2024.7.24