作者為創金合信基金權益投研總部總監黃弢

　　上周市場全面下跌，其中上證50指數下跌4.13%，滬深300指數下跌3.67%，中證500指數下跌2.78%，創業板指下跌3.82%；海外市場上周高位震蕩分化，其中道瓊斯工業指數上漲0.75%，標普500指數下跌0.83%，納斯達克指數下跌2.08%，恒生指數下跌2.28%。

　　上周申萬31個一級行業中，只有2個行業上漲，29個行業下跌，其中漲幅前五名的是國防軍工、環保、電力設備、公用事業和交通運輸，分別上漲1.43%、0.87%和下跌0.28%、0.48%、0.57%，漲幅后五名的是有色金屬、食品飲料、電子、農林牧漁和醫藥生物，分別下跌7.08%、6.34%、5.29%、4.44%和4.02%。

　　年初至今申萬一級行業中只有銀行、公用事業、家用電器、交通運輸和石油石化這5個行業指數的收益率為正，其中銀行和石油石化中最具代表性的是四大行和三桶油，有人戲稱這個組合是躺平組合，不需要做調研跟蹤，躺著就把錢給賺了。躺平真的是好的投資策略嗎？

　　今年以來的市場走勢映襯的是投資者對于經濟增長的悲觀預期，從公布的經濟數據來看，一季度經濟數據疲弱，二季度也沒有出現明顯的轉暖跡象，其中消費數據面臨更大壓力，在不斷出臺各項房地產調整政策的背景下，地產產業鏈價格仍然沒有穩住，銷售面積還在萎縮的狀態中。

　　但相對于經濟數據沒有突出亮點而言，市場蘊含的悲觀預期其實是過度的，且投資者忽視了政策端利好不斷的調整趨勢，無論是財政、貨幣或者是產業的中觀層面，托底措施相繼出臺，即便是壓力最大的房地產領域，6月的50城銷售數據也開始出現同比轉正的觸底跡象，然而市場并沒有給予充分的樂觀態度，更多投資者仍然沿著慣性在進行悲觀預期下的資產配置邏輯。上半年上游資源和低估值高股息的避險資產遙遙領先，就是這種預期的直接體現，并在正反饋的作用下不斷自我加強，我們可以觀察到越來越多的投資者在被這種交易邏輯吸引。

　　過往若干年，A股某種投資邏輯的強化屢見不鮮，近10年中，2013-2015年的創業板，2017年的以大為美，2019-2021年的核心資產，2019-2023年的小微盤，2022年至今的低估值高股息，每次都似乎與時代的背景吻合，且最終得到投資者預期高度一致的認可，并被總結為極為簡單且很有操作性的投資圣經，似乎投資就是這么簡單。遺憾的是每次一旦被總結為圣經，其有效性好像就會有些問題，道理其實也簡單，如果一個策略如此簡單可復制，那投資大師就遍地都是了。

　　因此對于當下避險情緒如此嚴重的趨勢，盡管我難以判斷什么時候會有真正意義上的修正，也難以判斷這類交易是否已經足夠擁擠，但我堅信市場放大了各個層面的悲觀程度，且與經濟增長預期相關的板塊在股價中Price-In的悲觀因素更是充分。隨著經濟數據階段性見底的跡象在變得越來越明顯的時候，投資者會發現原來經濟還是有底的，而在現代貨幣框架理論下，大型經濟體什么時候又出現過不見底？尤其是在中國這個具有強大政策動能、巨大消費市場和強大產業優勢的國家，在這種時候，過度悲觀的預期會被修正，過度殺跌的當下非主流核心資產會修復。

　　7月以來，曾經在股價上表現良好、邏輯上無懈可擊的資源類個股，經歷了一輪快速的調整，上周以石油石化、煤炭、銀行和運營商為代表的上證50標的也開始出現高位震蕩回落的走勢，這種現象某種程度上反映了市場已經出現修正信號。如果我們在2017年講中國經濟進入存量經濟時代，存量分配的過程更利于行業龍頭的話，那么7年過去了，這個邏輯應該得到進一步的加強，因此對于那些沒有那么擁擠的各行業優秀龍頭公司，當前有望出現雙擊的機會，而基于簡單的躺平邏輯配置的避險品種，則會面臨高位階段性調整或者趨勢性賣出的壓力。