公司公告，2024H1 年公司收入、歸母凈利潤分別249.8 億元、16.2 億元，分別同比增10%、8%。　　銅量價齊增貢獻主要利潤增量。2024H1 銅精礦產量、價格較上年同期分別增42%、13%。鉬精礦產量1926 噸，同比+39%，鐵精粉64.2 萬噸，同比+17%，精礦含銀產量69.3 噸，同比+14%。Q2 凈利潤8.8 億元，同比環比分別增7%、20%。　　玉龍銅礦一二選廠技術改造提升項目2023 年11 月投產，受此影響，2023年公司銅精礦產量13.1 萬噸，下滑1.3 萬噸。其中20023H1 產量6 萬噸，2023 年H2 產量7.1 萬噸。　　2024H1 東臺鋰資源凈利潤3.7 億元，去年同期3.3 億元。西礦集團承諾,東臺鋰資源2022 年-2024 年三個會計年度經審計后凈利潤合計不低于362,040.05萬元。2022 年-2024 年H1 已實現凈利潤合計32.6 億元。　　資產減值2.3 億元：根據公告，主因西豫金屬、雙利礦業部分老舊資產因項目升級改造，相關資產組的預計未來現金流量的現值低于賬面價值，本報告期對部分固定資產計提減值準備。　　營業外支出1.8 億元，主要是罰款和違約金1.7 億元。　　經營活動產生的現金流量凈額，同比增104%。　　玉龍銅業貢獻公司利潤超過9 成：鉬精礦主要伴生于玉龍銅礦。公司兩個主要銅礦山，分別下屬玉龍銅業（玉龍銅礦）和西部銅業（獲各琦），2024H1凈利潤分別25.5、1.8 億元利潤。簡單按照兩個子公司權益利潤之和/公司凈利潤計算，2022 年、2023 年、2024 年H1，分別貢獻了約68.4%、80.4%、102%的利潤。玉龍銅業按照58%持股比例計算，歸屬上市公司凈利潤14.8億元，對比公司上半年16.2 億元利潤，占比達到91%。隨著玉龍銅礦一二選廠技術改造提升項目和三期擴建項目投產產量釋放，這一比例還將提升。2024年計劃銅精礦產量15.9 萬噸，增幅21%。　　玉龍銅業三期擴建項目：2023 年11 月8 日玉龍銅礦一二選廠技術改造提升項目正式投產。項目投產后，玉龍礦銅礦石處理量將由1989 萬噸/年提升至2280 萬噸/年。項目達產后，玉龍礦產銅年產量將從12 萬噸提升至15 萬噸。　　根據公司公告，報告期內，玉龍銅業按計劃開展3000 萬噸擴能項目前期手續辦理工作，目前已完成《三期工程開發利用方案》等九項報告編制并取得評審意見。根據采選能力推算，達產之后，玉龍銅業的礦產銅產量有望接近20萬噸/年。　　公司在國內擁有眾多優勢礦產資源。2023 年，公司生產鉛鋅精礦18 萬噸（中金嶺南2022 年產量27.56 萬噸），銅精礦13.1 萬噸，鉬精礦3401 金噸（金鉬股份2021 年產量2.12 萬噸），鎳精礦1,707 金噸，鐵精粉155 萬噸，精礦含金259 千克，精礦含銀124 噸（盛達資源2023 年產量145.09 噸）。　　公司全資持有或控股并經營十五座礦山，其中，有色金屬礦山6 座、鐵及鐵多金屬礦山8 座、鹽湖礦山1 座，涉及銅、鉛、鋅、鎂、鎳、鉬、鐵、鋰等較多金屬的礦產資源。據相關統計，西部蘊藏著我國59%的鋅資源、55%的鉛資源和65%的銅資源，公司可以優先獲得西部優質礦產資源。　　投資建議。主力礦山玉龍銅礦項目產量釋放，公司未來資源擴張潛力較大。　　我們預計2024/2025 公司歸母凈利潤37.16/46.23 億元，分別對應市盈率10/8倍。估值在可比公司中偏低。另外，公司積極回饋股東，上市以來公司累計現金分紅71.49 億元，占累計可分配利潤的56.16%。維持“強烈推薦”評級。　　風險提示：擴建項目進展不及預期風險，銅等主產品價格大幅下跌風險，二級市場大幅下跌風險，安全事故、自然災害等對生產的干擾風險等。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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