作者： 后歆桐

　　[ 調查顯示，盡管只有約30%的日本央行觀察人士將再次加息作為本周利率決議的基本情景，但幾乎沒有受訪者排除這種可能性。 ]

　　從北京時間本周三（7月31日）到周四（8月1日）凌晨，日本央行、美聯儲、英國央行將陸續在32小時內公布最新利率決議。

　　伴隨近期市場上多種因素交替，政策和經濟增長前景也具不確定性，上周全球多個市場收盤時都處于緊張不安的狀態，全球投資者正迫切希望從利率決議中獲取關于全球貨幣政策路徑的線索。

　　彭博宏觀策略師克瑞斯（Cameron Crise）稱：“最近的市場動蕩引發了從股票到固收，再到其他多個市場持倉的敘事逆流。風險點在于，在某些方面，這次真的與我們曾經歷的情況不同。”

　　日本央行：罕見的不確定性

　　比起以往市場一邊倒預期日本央行將按兵不動或加息，本周的利率決議因高度不確定性，更令市場惴惴不安。

　　自6月中旬以來，日本央行行長植田和男從未公開談論過貨幣政策，這是他在政策會議前最長的一段靜默期，使得市場更難預判利率決議。此前，植田和男曾表示：“政策利率很可能繼續上調，但最終仍取決于經濟、通脹和金融狀況的數據和信息。”一些日本央行官員對本月加息的想法持開放態度，因為通脹大致與預測相符。另一部分官員則認為，在更多數據證明消費支出復蘇前，可以選擇按兵不動。

　　調查顯示，盡管只有約30%的日本央行觀察人士將再次加息作為本周利率決議的基本情景，但幾乎沒有受訪者排除這種可能性。根據掉期市場周一（7月29日）的最新定價，投資者預計到7月31日，日本央行加息15個基點的可能性從一周前的25%升至約50%。上周期權交易員對日本央行本周加息的押注從低于40%升至近90%，隨后在兩者之間波動，凸顯出本次利率決議的不確定性。

　　這種高度不確定性使得日元和日本股市近期經歷過山車般的波動，這種波動預計將持續到本周利率決議公布為止。日本央行前官員、現任岡山證券首席經濟學家的Ko Nakayama表示：“本周的決定對日本央行來說是艱難的。加息將使日本央行明確釋放政策正常化的強烈愿望，也可使該行在不需要匆忙行動的背景下先發制人。”華僑銀行分析師凌（Selena Ling）也認為，日本央行擁有有利于收緊政策的宏觀背景，近期數據顯示日本的通脹—工資正處于良性循環，因此通脹將持續保持在目標水平。基于此，日本央行可能會加息10個基點。

　　本次會議的另一個關注點將是縮減購債規模計劃的具體細節。有分析稱，日本央行不希望縮減購債規模的舉動驚嚇市場，而是希望投資者能明確預期到結果。基于此，市場普遍認為，日本央行的計劃將遵循市場目前的普遍預期，即從下個月開始，每月將購債規模從目前的6萬億日元降至5萬億日元（320億美元），最終在兩年內減半。

　　還值得一提的是，在那些預期日本央行本周不會再度加息的市場人士看來，縮減購債規模是一個重要原因。他們分析稱，對于一個在截至今年3月的過去三個季度中，都沒有顯示出顯著增長的經濟體來說，最初的縮表（QT）步驟如若再疊加加息，可能意味著過度緊縮。

　　美聯儲：9月降息信號更受關注

　　對于美聯儲，比起此次利率決議本身，投資者更關注的是關于9月降息的信號。

　　上周五公布的美聯儲最看重的指標——核心個人消費支出（PCE）指數（剔除波動的食品和能源價格）顯示，美國6月通脹同比上升2.6%，雖然高于經濟學家預期，但與上月持平，錄得該指數三年多來最慢同比增長。威爾明頓信托（Wilmington Trust）的首席經濟學家蒂利（Luke Tilley）稱：“這強化了美聯儲9月首次降息的預期。”安永首席經濟學家達科補充道：“我們預計美聯儲官員將就是否以及如何發出9月降息的信號展開漫長而激烈的辯論。”他認為美聯儲目前已具備開始降息所需的條件，“一些政策制定者甚至可能像我們一樣認為，考慮到當前和預期的經濟狀況，7月降息也是可取的。”

　　蒂利也贊同近期數據支持7月降息，但他強調，美聯儲可能仍不想“嚇到市場”。他稱，鑒于市場普遍預計，美聯儲將在7月按兵不動，隨后在9月降息，如果提前到7月，“市場會想，‘美聯儲肯定知道什么，而我們不知道’，這會產生負面影響。因此，美聯儲預計仍將按兵不動，并釋放9月降息信號”。

　　在荷蘭國際集團的首席國際經濟學家奈特利（James Knightley）看來：“即將召開的FOMC會議將為9月的降息奠定基礎，美聯儲將把政策從限制性領域轉向更中性的立場。”

　　事實上，近期，美債美股市場均已重返“降息交易”。彭博美國政府債務指數本月觸及兩年高點。到7月底，美國國債將錄得連續三個月上漲，上一次出現這種情況是在2021年年中。2年期美債和10年期美債收益率利差也大幅收窄，上周一度跌至14個基點的九個月最低點。美股也已開啟板塊輪動，周期股、小盤股補漲，科技股回調。曾經歷互聯網泡沫與1987年大崩盤的華爾街老兵、法興銀行的知名策略師愛德華茲（Albert Edwards）在最新研報中警示，投資者們“需要高度警惕科技股泡沫可能全面破裂”。科技板塊目前占標普500指數總市值的大約35%，其中“七巨頭”占比高達30%。

　　英國央行：首次降息箭在弦上

　　對于英國央行會否在周四（8月1日）進行疫情以來的首次降息，市場存在分歧。自7月大選以來，英國央行貨幣政策委員會的三位鷹派人士提出了反對寬松政策的理由，而兩位鴿派人士中，只有一人提出了相反觀點。上周五，掉期交易顯示，英國央行本周降息25個基點的概率約為50%，年內預計將累計降息兩次。

　　雖然英國通脹率已從一年前的兩位數下降到2%的目標位，失業率也在上升，但服務業價格增長仍然強勁，經濟已從小規模的衰退中反彈。4月最低工資上漲了10%，新工黨政府計劃提高最低工資，同時為多達500萬公共部門工人提供高于通脹率的工資，這給物價帶來了上漲的風險。聯邦愛馬仕（Federated Hermes）的固收高級投資組合經理加維（Orla Garvey）稱：“這是重要的一周，英國央行8月1日的會議非常實時，并將公布最新預測。”

　　無論如何，這一決定都會影響英鎊和英國國債走勢。加維表示，降息將提振英國政府債券。此前，在工黨以壓倒性優勢贏得大選后，貨幣寬松預期和政治穩定的希望已提振英債。2年期英國國債收益率目前處于一年多來的最低水平。

　　對英鎊來說，降息并沒有那么有利，因為它會降低英鎊作為套息交易的部分吸引力。英鎊是10國集團（G10）中今年表現最好的貨幣，在近期觸及一年多高位后，市場對英鎊的看漲押注也達到歷史最高水平。除了此前就看好英鎊的摩根大通和高盛，歐洲最大的資管公司東方匯理（Amundi）上周也加入看多英鎊的擁擠交易。該公司全球外匯主管科寧（Andreas Koenig）稱：“英國經濟環境有所改善，政府相對穩定，有很多支持英鎊的理由。”他給出的英鎊目標是到年底時達到1.35美元，即較目前再漲5%。