每經記者 李 蕾 每經編輯 彭水萍

7月30日上午，母基金研究中心發布了最新的《2024年上半年中國母基金全景報告》（以下簡稱《報告》），多項數據和行業動態引發關注。

根據《報告》，截至2024年6月30日，中國母基金全名單共包括433只母基金，總管理規模達到55428億元，相比2023年底增長6.5%。其中，政府引導基金318只，總管理規模達到45186億元，相對2023年底統計的在管規模增長7.8%；市場化母基金106只，總管理規模達到10214億元，較2023年底增長2.8%；以及S基金（只做S基金并無正常母基金業務的機構）9只，總管理規模達到28億元。

《每日經濟新聞》記者注意到，在總規模持續增長的同時，母基金的投資額卻出現明顯下滑。2024年上半年中國母基金總投資規模為2940億元，相比于2023年上半年的3705億元與下半年的5588億元，降幅分別為20.6%、47.4%，出手放緩已經成為不爭的事實。

進入2024年，對引導基金來說，子基金退出已成了箭在弦上之事。據上海金融法院關于涉政府引導基金案件審理情況的調研報告，自2020年至2023年上半年，中國裁判文書上涉及政府引導基金的一審民商事案件共95件，被投資企業未按約定歸還借款或履行股權回購義務是原告起訴的主要原因。

政府引導基金為45186億

根據《報告》，截至6月30日，中國母基金在管規模（含政府引導基金、市場化母基金與S基金）達到55428億元，其中政府引導基金達到45186億元，市場化母基金達到10214億元。這一在管總規模，與2023年底相比增加了6.5%，其中政府引導基金與市場化母基金分別增長了7.8%、2.8%。

母基金研究中心分析，該增速相較于前兩年的增速有所下降，主要原因有三點：一是中國母基金總體在管規模基數已較大；二是2024年上半年部分新設母基金的資金為整合原有存量母基金而來，因此中國母基金整體在管規模的增加不多；三是股權投資行業進入下行周期。

從新成立基金情況來看，2024年上半年新發起成立的母基金共44只，其中政府引導基金41只，市場化母基金3只。新發起母基金總規模為5212億元，其中政府引導基金規模為5052億元，市場化母基金規模為160億元。

地域分布方面，19個省級行政區均有新設立的母基金，這也意味著超過一半的省級行政區均有新增母基金，中國母基金行業呈現遍地開花之勢。其中，部分地區在新設母基金數量方面極為突出，例如福建省、江蘇省均有超過5只新發起的母基金，并且這些省份已經在推出更多地區性針對性更強、更適合當地特色產業發展的母基金。另外，新設母基金所在的地域范圍分布較以往更廣，如新疆、甘肅、海南等地區均有新設的母基金成立。

不過從投資節奏來看，2024年上半年母基金的投資速度都在放緩。根據《報告》，2024年上半年中國母基金總投資規模為2940億元，相比于2023年上半年的3705億元與下半年的5588億元，降幅分別為20.6%、47.4%。其中，引導基金投資規模為2398億元，相比于2023年上半年的3089億元與下半年的4514億元降幅分別為22.4%、46.9%；市場化母基金投資規模為542億元，相比于2023年上半年的616億元與下半年的1074億元降幅分別為12.0%、49.5%。

退出成為引導基金難題

退出，退出，還是退出。

在我國，政府引導的基金設立在2015年、2016年達到高峰，投資高峰出現在2017~2019年。目前，國內最早設立的這批引導基金已經陸續進入退出期，退出壓力成了困擾許多引導基金的難題。

對于引導基金來說，母基金通過子基金退出，實質是子基金的退出問題，壓力自然給到了GP。GP現階段面臨大批存量已投項目等待退出的境況，DPI（投資回報率）成為懸在頭上的達摩克利斯之劍。

《報告》顯示，近兩年，以引導基金為代表的LP在DPI方面的訴求顯著加強，由此也引發了一系列LP與GP間的糾紛。據上海金融法院關于涉政府引導基金案件審理情況的調研報告，自2020年至2023年上半年，中國裁判文書網上涉及政府引導基金的一審民商事案件共95件，其中涉借款糾紛40件（含民間借貸糾紛、金融借款糾紛等案由），涉股權回購糾紛38件（含股權轉讓糾紛、股東出資糾紛等案由），共占全部案件的82.11%，被投資企業未按約定歸還借款或履行股權回購義務是原告起訴的主要原因。

在這類案件中，政府引導基金一方作為原告起訴被投資企業或基金管理公司的案件共87件，占全部案件的91.58%，并且政府引導基金一方勝訴比例較大。

面對LP的追責，GP 境遇不一：有GP的股東已經被采取“限高”“失信”措施；有GP依舊在到期倒計時之前千方百計找各種回流現金的渠道；也有“躺平型”的GP，“放棄掙扎，躺平任訴”。

在退出策略上，國內一直以來高度依賴IPO的單一退出路徑。在國內，此前創投基金90%以上項目退出主要通過IPO實現。而隨著IPO節奏放緩，VC/PE只得將目光投向其他渠道來解決龐大的退出需求，并購、S基金等都成為新選擇。

以S基金為例，2024年以來地方國資為S基金市場“添薪”，各地S基金頻頻設立。3月，福建省首只S母基金――自貿領航S母基金正式發布，目標規模20億元；4月，上海100億科創接力基金啟動，安徽首只S基金――合肥市共創接力創業投資基金合伙企業（有限合伙）也完成注冊設立，規模28億元；5月初，成都科創接力股權投資基金有限公司完成注冊。

《報告》指出，我國S基金正在從分散式向系統化轉變，從撿漏型向配置型轉變，由粗放式向精細化邁進，并預計下半年將有更多S基金以及采用S策略的母基金設立，同時股權投資和創業投資基金份額轉讓試點將在更多地區開展，S基金行業將進一步成熟。