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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　近日，2024年上半年A股券商業績預告出爐，上市券商的業績分化嚴重，自營業務成為主要“勝負手”。研究認為，2024年全年上市券商自營業務的分化將更為明顯，自營業務仍將扮演行業整體經營業績核心變量的角色。

　　根據wind數據統計，2018-2023年六年間，東北證券自營業務的投資收益率（投資收益率=自營業務收入/（期初自營資產+期末自營資產）/2 ，下同）均值最高，為6.18%；廣發證券最低為1.92%。此外，投資收益率排名倒數第二的長江證券的數值也低于2%，六年均值為1.95%。整體來看，長江證券自營業務的投資收益率自2019年以來大幅下滑，2022年甚至為負，2023年雖轉為正值但僅有0.11%，在43家上市券商中仍排名倒數第二。

　　長江證券近兩年自營投資收益率大幅下降的一個重要原因是權益類投資業務、衍生金融工具投資收益減少甚至為負。長江證券自營投資收益率與其在研究業務“黃埔軍校”的稱號不相匹配，或者說公司的研究業務未能充分賦能自營業務。近些年，長江證券研究業務的地位也受到巨大挑戰，分倉傭金收入大幅下降，排名也從第一名降至第四名。

　　自營投資收益率大幅下降甚至為負

　　根據wind數據統計，43家純證券業務上市券商中，2018-2023年六年的自營投資收益率最高的是東北證券，數值為6.18%；投資收益率均值超過5%的券商還有首創證券、天風證券、國金證券、紅塔證券、山西證券；投資收益率均值最低的是廣發證券（1.92%），六年均值低于2%的還有長江證券，數值為1.95%。

　　長江證券自營投資收益率均值較低的一個原因是2022年自營投資收入為負值，2023年收入較低。wind顯示，長江證券2018-2023年自營業務收入（自營業務收入=投資凈收益+公允價值變動凈收益-對聯營企業和合營企業的投資收益，下同）分別為9億元、26.75億元、19.19億元、13.57億元、-9.05億元和0.85億元；自營業務投資收益率分別為3.55%、7.89%、4.34%、2.33%、-1.29%、0.11%。

　　長江證券2022年自營業務收入為負值，公司稱權益類投資業務減少所致。2023年，長江證券自營業務收入雖然轉正，但收入規模較小，其中投資收益為-9.6億元，較2022年的-1.76億元虧損加劇，公司稱衍生金融工具和交易性金融資產投資收益減少。

　　同時，長江證券在年報中稱2022年和2023年固收類投資業務收入有所提升。由此可以推斷，長江證券2022年和2023年糟糕的自營業務表現主要是權益類投資業務及衍生金融工具導致。

　　作為研究業務“黃埔軍校”長江證券，按照其每年獲獎的分析師人數及獲獎數量，其研究業務理論上應該為公司自營業務、資管等業務賦能，然而結果并不理想。 盡管自營業務和研究業務之間有“防火墻”的制約，但在合規框架下研究業務也是可以助力權益類自營投資業務，可長江證券并沒有發揮出研究業務優勢。

　　研究業務優勢逐漸褪色

　　眾所周知，長江證券的研究業務在業內數一數二，拿到手軟的各種分析師獎項及榮譽是投資者對長江證券的印象。

　　長江證券在年報中稱，公司依托研究業務行業優勢，不斷探索公司研究業務優勢與科技創新優勢有機結合點，在業內形成示范效應。還積極推進內部協同，多業務條線共同為客戶提供跨部門、全周期服務，不斷夯實機構客戶的綜合服務能力。

　　上文提到，長江證券研究業務對權益類自營業務的賦能效果并不明顯。并且，長江證券研究業務對其他業務的賦能也沒有直觀效果。2021——2023年，長江證券的經紀及證券金融業務營收金額分別為62.76億元、56.4億元、55.63億元；資產管理業務的手續費收入也從2019年的4.1億元下滑至2023年的2.04億元。

　　與研究業務直接相關的交易單元席位租賃收入（分倉傭金收入），長江證券最近兩年的表現也不理想。wind顯示，公司2021年的分倉傭金收入為13.87億元，2023年降至8.92億元。2018年，長江證券分倉傭金收入還在業內排第一，2023年已經降至第四。

　　由此可見，長江證券核心的特色化業務正逐漸褪色。雪上加霜的是，“降傭降費”政策的推進，會讓券商的分倉傭金收入進一步減少，長江證券也難以避免。華寶證券估算，傭金費率新規實施后，公募基金行業的交易傭金將從2023年的168億元降到100億元以內，降幅約40%。