來源：斑馬消費

　　持續多年的“啤酒行情”，從去年開始中斷，今年暫時也未能恢復。

　　直接原因為，去年啤酒業高開低走，下半年市場萎縮，今年上半年仍未恢復。2024年1-6月，中國啤酒產量同比增長僅0.1%，其中6月份同比下降1.7%。

　　去年及今年上半年啤酒公司業績提升，并不是因為賣了更多的啤酒，而是因為產品提價、原材料降價，毛利率提升所致。另外，啤酒業存量時代，擠壓式增長與結構性繁榮并存，燕京啤酒找到新動能后，躍升為行業增長王；其他頭部品牌，可能就沒有那么強勁了。

　　啤酒行情缺位的根本原因在于，隨著高端化和年輕化的推進，啤酒市場的季節性趨勢正在減弱。所以，資本市場，可能再難找到夏季的“啤酒行情”了。

　　市場對啤酒公司的估值，回歸到以基本面為基礎的價值預期上來。這是啤酒業在新消費周期中的一種進步。

　　啤酒行情缺席

　　盛夏已至，再也沒有什么比暢飲一杯冰啤酒更能讓人虛浮了。

　　啤酒已進入傳統意義上的消費旺季，今年出梅之后的普遍高溫，更讓啤酒業恢復了一點信心。

　　但是，啤酒行業的投資者們，恐怕要失望了。

　　中國啤酒老大華潤啤酒，從2024年5月中旬到7月底，股價累計跌幅超過37%；青島啤酒與其節奏一致，累計跌超20%；百威英博旗下的百威亞太（01876.HK），整體跌勢更是從二月底延續至今。

　　同花順啤酒概念（885780），從5月中旬的高點1312.80，一路下跌，7月初跌至低點1044.54，近日有所回調，累計跌幅仍然超過13%。

　　這與以往投資人所理解的“啤酒行情”，完全不一樣。

　　要知道，前些年，每到四五月份前后，啤酒龍頭的股價就開始走強，引導啤酒板塊開啟一輪階段性的行情。

　　以最典型的啤酒股，A股啤酒老大、A+H股上市公司青島啤酒（600600.SH）為例，從2016年到2022年，啤酒行情幾乎從未缺席。

　　分析發現，“啤酒行情”具有統一性，一旦龍頭開漲，主流啤酒公司必然跟進，只在時間和幅度上略有差異。

　　可從去年開始，原本每年雖遲但到的“啤酒行情”，消失了。

　　去年4月底開始，青島啤酒股價跌跌不休，到年底，累計跌去45%以上；今年年初有一波拉升，但從5月中旬開始，逆“啤酒行情”又來了，7月初還創下近幾年的股價新低。

　　華潤啤酒（00291.HK）也是如此。只不過，港股市場的波動更為劇烈。從去年3月底到今年7月初的最低點，該公司股價累計跌幅超過六成。

　　其他主流啤酒公司，情況都差不多。“啤酒行情”，為什么消失了？

　　急需新動力

　　除了2020年-2022年的特殊時期外，2023年-2024年夏季啤酒行情缺席，與啤酒市場的表現直接相關。

　　去年，啤酒市場整體高開低走。當年3-4月，中國啤酒產量錄得高速增長，同比增長率分別為20.4%、21.1%；5月開始增速下滑，5-6月同比增長率降至7.0%和1.6%；7月開始負增長，7-12月同比增長率波動式下降。

　　統計下來發現，去年上半年，規模以上啤酒企業總產量同比增長7%，創多年來新高。但全年產量僅增長了0.3%，略優于白酒，恢復情況不及紅酒和黃酒。

　　主要原因在于，消費市場仍未完全恢復，特別是線下餐飲板塊，場景缺失直接影響了啤酒行業的整體表現；另外，去年夏天雨水較多，整體溫度并不算太高，也在一定程度上影響了啤酒的動銷。

　　所以，去年啤酒行情缺席，市場一點也不意外。

　　今年的啤酒市場，整體來看，有恢復但不多。2024年1-6月，中國規模以上啤酒企業累計產量1908.8萬噸，同比增長僅為0.1%；其中，6月份產量同比下降1.7%。

　　2024年Q1，百威亞太中國市場銷量及收入分別下降6.2%和2.7%。不過，受高端化影響，每百升收入增加3.7%；再加上主要原材料麥芽、紙箱、鋁材等都出現價格下降，百威中國正常化除息稅折舊攤銷前盈利增長1.0%，盈利率擴張145個基點。

　　這種狀況，不僅體現在中國市場，百威亞太的其他分部大抵如此。1-3月，該公司啤酒銷量下降4.8%，收入只下降了0.4%，但正常化除息稅折舊攤銷前盈利增長4.2%。

　　中國市場的其他啤酒巨頭，業務表現與之類似，收入下降或增速大幅下滑，但業績增長勢頭不錯，凈利率都得到顯著提升。

　　2024年上半年，燕京啤酒（000729.SZ）歸母凈利潤同比增長40%-55%，扣非凈利潤同比增長60%-77%；同期，珠江啤酒（002461.SZ）業績增長30%-45%。

　　這并不是因為大家賣了更多的啤酒，而是因為以高端化為動力的提價，以及各類成本下降合力的結果。從收入和成本的剪刀差趨勢來看，前者的動力正在減弱，后者的影響權重較強。

　　顯然，成本下降這個主要推動力，并不足以持續推動板塊上行。啤酒市場縮量、提價、降本的主要特征，暫時并不能引來市場的另眼相看。

　　啤酒業結構調整

　　當然，最根本的原因，還是在于啤酒市場的結構性變化。

　　2013年啤酒市場進入存量時代后，行業扛過2013年-2015年的調整期，從2016年開始迎來了一輪以高端化為主線的行業復蘇。

　　啤酒業上演了一場久違的價值回歸。銷量觸底反彈，噸價提高、毛利率提升，行業凈利率從2019年的8.5%，提升至2023年的14.0%。各大啤酒巨頭逐漸走出漫長的季節，啤酒在酒飲市場的分量也大幅提升。

　　不過，啤酒高端化的上半場，全面的、自上而下的高端化，已經基本結束了。近兩年，行業的銷量增長疲軟，價格提升趨勢減弱，整體呈現出類似于白酒市場的“結構性繁榮與擠壓式增長”。

　　本土品牌們趁著啤酒原材料的降價周期，提升利潤、及時回血；外資啤酒們借助自身的優勢，又開始奪回高端化的主場。

　　在啤酒業的平臺修整期，資本也大多進入了觀望狀態。

　　啤酒高端化的下半場，全面高端化被結構優化所取代，自上而下的提價將變成自下而上的質價比競爭。市場，一直在等待這樣的明確信號。

　　除了產業結構的變化，啤酒消費結構的變化，也在改寫啤酒行業的部分運行法則。

　　啤酒高端化，品質相應提升，主流產品的原麥汁濃度和酒精度有所提升，導致單次飲酒量下降——這也是啤酒整體縮量的原因之一。

　　另外，啤酒年輕化，啤酒與各大場景化渠道及營銷方式的結合，導致的結果是，啤酒不再是高溫夏季的專屬，變成了一種日常性的酒飲品類。

　　以青島啤酒為例，2013年，公司二三季度啤酒旺季營業收入占公司營業收入的比例為63.20%；2023年，這一占比已經下降至59.73%。這還只是全國化工業啤酒巨頭的變化，地方品牌、精釀啤酒以及新零售啤酒等差異化品牌，預計季節銷售平衡更為明顯。

　　或許這只是開了個頭，隨著啤酒高端化、年輕化的進一步推進，這個市場的季節性特點將繼續減弱。二級市場的夏季“啤酒行情”，可能不復存在。

　　市場對啤酒行業的估值，將回歸到以基本面為基礎的價值預期上來。所以，燕京啤酒、珠江啤酒發布2024年半年業績預告后，引發了啤酒板塊的一小輪行情。

　　至于這能否成為引領新一輪啤酒行情的導火索，還得讓子彈再飛一會兒。