機構：天風證券

研究員：孫海洋

24H1 凈利潤同增25.7%，實現穩健增長

24H1 公司收入25.5 億歐元，同增17.4%；凈利潤3.8 億歐元，同增25.7%（按固定匯率，下同）。收入增長主要系全價銷售及銷量同比增長。

分渠道看，零售銷售凈額同增18.2%；批發渠道的銷售同比增長7.8%，得益于免稅店渠道，且獨立批發的發展可控，與公司戰略一致；特許權費收入同比增長28.1%，強勁表現系眼鏡及香水的貢獻所帶動。

分地區看， 日本/ 中東/ 歐洲/ 亞太/ 美洲零售銷售凈額分別同比+55%/+20%/+18%/+12%/+7%。

日本再度成為上半年度表現最佳的地區，受益于該地區穩健需求及強勁旅游客流，二季度增速進一步加快；中東零售銷售額表現穩健，且二季度增速加快；歐洲在當地區客戶及游客消費的支持下實現持續、穩定增長；亞太區Q2 較高基準導致增長放緩，但在該地區以外的支出有所增加；美洲二季度輕微改善。

Miu Miu 表現優異，品牌力持續提升

24H1Miu Miu 零售銷售額表現優異，同比增長92.7%，在各地區及產品類別均取得強勁增長。

Miu Miu 通過廣受贊譽的時裝秀及引人入勝的活動，社群熱情持續高漲，品牌繼續大放異彩。該品牌所有類別均獲得極為正面的商業反響，并通過全新的皮具用品宣傳活動等極具影響力的傳播舉措，提升品牌的吸引力。

Miu Miu Upcycled 等特別項目及成功的合作，為品牌帶來持續關注。

Prada 高質量發展，受益均衡組合

24H1Prada 零售銷售額同比增長5.5%，在全價及同比銷售額的帶動下實現高質量發展。所有產品類別及男女裝均取得增長，于中國及亞太其他國家在極具挑戰性的對比之下仍實現了增長。

Prada 品牌憑借其創意優勢、高影響力的舉措以及與受眾的密切互動，繼續保持良好趨勢。出色業績得益于均衡的類別組合：新品與經典款持續支撐皮具用品，而創意活力推動成衣及鞋履的發展。男裝及女裝秀大獲成功，驗證品牌美學標準的吸引力。

零售升級步伐加快，供應鏈進一步加強

在零售層面，網絡升級步伐加快，公司24 年上半年完成了36 個翻新及重置項目，印證公司對提升客戶體驗及支持零售執行的承諾。開設9 家店鋪及關閉22 家店鋪后，公司于2024 年6 月30 日共有593 家直營店。

數字化發展及加強供應鏈方面亦取得進一步進展，工業及資訊科技項目的資本支出分別為0.15 億歐元及0.32 億歐元。公司于五月宣布擴建一間專門生產針織品的重要工廠，共雇用214 名員工。

上調盈利預測，上調至“買入”評級

考慮到Miu Miu 品牌力持續提升及Prada 品牌高質量發展，疊加公司數字化發展及供應鏈進一步加強，我們上調盈利預測，預計24-26 年全年收入分別為51.1 億歐元、55.3 億歐元、60.0 億歐元；凈利潤分別為7.5 億歐元、8.5 億歐元、9.3 億歐元（原值分別7.4 億歐元、8.0 億歐元、8.7 億歐元）；

EPS 分別為0.29 歐元/股、0.33 歐元/股、0.36 歐元/股（原值分別為0.29　　歐元/股、0.31 歐元/股、0.34 歐元/股）；

對應PE 分別為23、21、19x。

風險提示：知識產權及品牌保護風險；企業形象風險；供應鏈管理風險；業務穩健性風險；流動性風險；匯率風險。