7月31日，日本央行宣布加息，將政策利率上調15個基點至0.15%至0.25%，并宣布逐步削減每月購債規模至3萬億日元，緊縮程度超出市場預期。那么，日本央行為何此時宣布加息，市場為何預期不到，又將產生怎樣的效果？

　　從實際數據來看，6月日本CPI同比增長2.8%，核心CPI同比增長2.6%，雖然高出“2.0%左右”的政策目標，但考慮到“6月美國CPI同比增長3.0%，核心CPI同比增長3.3%，美聯儲預計在9月降息”，當前通脹高企倒逼日本央行加息的理由并不充分。

　　我們認為，當前日本通脹相對不算高，但未來可能螺旋式上升，這才是日本央行意外加息的核心原因。事實上，當前日本物價上升主要有三方面因素的推動。第一，由于此前維持低利率環境，較大的日美利差驅使日元大幅貶值，這增加了進口原材料的價格，從成本端推升企業定價。第二，日元大幅貶值也使得日本商品相對海外變得便宜，這大幅增加了海外對日本商品的需求。同時，去日本旅游的人數也大幅增加。第三，由于海外需求大增，致使企業人手不足，為了招到合適的工人，日本企業工資支出大幅增長。日本貿易聯合會的數據顯示，今年大型公司工資漲幅為5.19%，小型企業工資漲幅為4.45%，該漲幅創近33年來新高。

　　工資大幅上漲可能引發此前美國經歷過的物價“螺旋式上升”，這或許是日本央行意外加息的主因。此外，日元大幅貶值也促使日本央行有必要通過加息來減少資金外流。那么，市場為何沒預期到日本央行此次意外加息呢？

　　日本央行此前整體偏鴿派，對于緊縮始終持謹慎的態度，這導致市場產生了一定的錯覺。事實上，日本央行也確實需要小心行事。如果日本利率大幅上行，那么將導致金融機構（尤其是保險資金）此前購買的長期國債大跌，從而影響金融系統的穩定性。此外，日本政府債務高企，也不支持利率大幅上行。

　　未來日本央行會如何做，又將產生怎樣的影響？我們預計，日本央行仍面臨兩難，一邊是通脹和匯率，一邊是金融和財政。如果此次加息能避免日本通脹“螺旋式上升”，那么后續緊縮幅度大概率就會比較小。而若日本通脹真的失控，則日本央行可能不得不冒險大幅度收緊。

　　就資本市場來看，在美聯儲大概率將于9月開始降息的背景下，日本央行意外加息有助于日元大幅反彈，這在此前幾個交易日已有所反應，后續日元兌美元或重回震蕩走勢，但其貶值壓力最大的階段已經過去，這同時也帶來了近期人民幣的反彈。

　　不過，從大的趨勢來看，美元匯率可能會逐步回落。如果日本央行未來加息，將使人民幣壓力進一步減輕，為國內貨幣政策打開更大的空間。

　　（CIS）