股指：重要會議在即，政策預期升溫

　　近期，A股市場明顯回暖，Wind全A周度上漲1.54%，日均成交額回升至6940億元。中證1000指數上漲1.4%，中證500指數上漲1.09%，滬深300指數上漲1.2% ， 上證50指數上漲1.12%。7月15日，重要會議召開在即，市場對于可能的改革方向討論熱烈，疊加指數處于相對低位，資金在上周底部配置情緒明顯。北向資金凈流入近160億元，其中周二A股市場反轉當天凈流入超140億元，低位配置意味明顯。融資截至上周四5日凈流出約90億元。

　　金融政策層面，監管部門對于科創題材給予了較高的關注度，繼6月下旬“科創板8條”發布以來，近日上交所表示將于7月26日正式發布上證科創板芯片設計主題指數和上證科創板半導體材料設備主題指數，這在當下金融監管逐步加碼的過程中可能會引導一部分增量資金流入相關板塊。

　　另一方面，財政政策受關注度較高，我們對2023年度財政數據進行簡單回顧：2023年中央財政一般公共預算收入將近10萬億，地方本級收入11.7萬億，兩者相加全國一般公共預算收入是21.7萬億，地方財政收入占比54%，中央占比46%。中央對地方的轉移支付10.3萬億，中央本級支出3.82萬億，赤字是4.16萬億元。分項來看，增值稅6.93萬億元，企業所得稅4.11萬億元，個人所得稅1.48萬億元，國內消費稅1.61萬億元。2023年地方政府性基金國有土地使用權出讓金收入5.8萬億元，較2021年高點8.49萬億元下降近2.7萬億元。

　　國債：重回窄幅震蕩局面

　　1、債市表現：周一央行公告稱擬進行臨時隔夜正回購和逆回購操作，周內公布的通脹數據、金融數據整體低于預期，同時資金面較為寬松，此外央行暫未進行國債賣出操作，國債收益率整體微幅下行。二年期國債收益率周環比下行2.55BP至1.62%，十年期國債收益率下行1.5BP至2.26%，三十年期國債收益率下行2.09BP至2.49%。國債期貨偏強震蕩，截止7月12日收盤，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周環比變動分別為0.03%、0.05%、0.1%、0.43%。2、美債方面，本周美債收益率小幅下行，截至7月05日收盤，10年期美債收益率周環比下行10BP至4.18%，2年期美債下行17BP至4.45%，10-2年利差-27BP。10年期中美利差-192BP，倒掛幅度周環比收窄9BP。

　　2、政策動態：7月8日，中國人民銀行發布公告稱，為保持銀行體系流動性合理充裕，提高公開市場操作的精準性和有效性，從即日起，人民銀行將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，時間為工作日16：00-16：20，期限為隔夜，采用固定利率、數量招標，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20bp和加點50bp。央行此舉有助于穩定市場流動性，進一步加強7天期逆回購操作利率作為政策利率的作用。逆回購投放100億元，逆回購到期100億元，凈投放0億元。下周有100億元逆回購到期，1030億元MLF到期。跨季后資金面整體維持平穩寬松格局，DR001、R001、DR007、R007分別較上周五變動-8.7、-0.42、-8.4、-2.24BP至1.68%、1.80%、1.72%、1.83%。7月17日有1030億元MLF到期。一方面當前仍面臨穩息差、穩匯率的內外雙重約束，另一方面MLF利率和存單利率倒掛，預計央行平價等量或小幅縮量續作。

　　3、債券供給：本周政府債發行5796億元，凈發行3222億元。其中國債凈發行3059億元，地方債凈發行163億元。發行計劃顯示，下周政府債發行1780億元，凈發行1236億元，其中國債凈發行550億元，地方債凈發行686億元。本周新增專項債286億元，全年累計發行15421億元，發行進度39.5%，下周計劃發行316億元。

　　4、策略觀點：雖然7月以來資金面再度轉松。但是央行宣布進行借入債券，為賣出債券操作做準備，此外宣布將視情況開展臨時性隔夜正回購和逆回購操作，導致長端國債收益率觸底回升，短端國債收益率下行同樣面臨約束。短期債市又重新進入到橫盤震蕩的狀態。

　　宏觀：社融信貸偏弱

　　實體經濟：受高溫多雨部分工程停工影響，投資行業整體需求延續偏弱表現，黑色庫存小幅下降，表需略有回升；水泥磨機開工負荷有所上升，瀝青出貨量平穩。消費方面，暑期出行高峰，一線和主要二線城市地鐵客運量上升，擁堵延時指數回落。商品房銷售面積回落，乘用車銷量保持平穩。

　　重要數據：6月社融同比少增主要是人民幣貸款的拖累，政府專項債券同比是正向拉動。6月新增政府專項債8487億元，比去年同期增加3116億元，環比5月減少3779億元。政府債發行再度放慢，且值得關注的是，6、7月有部分省市新增專項債未披露項目投向，用于“補充政府性基金財力”，償還地方政府存量債務，行使“特殊再融資債”的功能。特殊新增債發行額度算在當年新增債額度，會弱化新增專項債對于基建投資拉動的指標意義。

　　金融機構新增人民幣貸款比上年同期減少9200億元，分項來看，住戶貸款同比減少3930億元，短期和中長期分別同比減少2443、1428億元。6月房地產銷售邊際有改善，有年中促銷季節性改善、政策發力等多方面因素影響，但是房貸利率的下行導致新老貸款價差拉大，刺激“提前還貸”的現象也持續存在。企業貸款同比減少6503億元，短期和中長期分別同比減少749、6233億元。票據同比增加并不多，6月下旬3個月國股轉貼現利率明顯上行。除了高基數的影響，政策上嚴厲規范“手工補息”、“擠水分”的影響對人民幣貸款總量的影響將偏長期化，相比較信貸量，央行更加注重信貸結構和質量。

　　貨幣方面，M1和M2同比增速持續下行，加大存款產品整頓以后部分存款資金流向銀行理財等資管產品持續影響存款增長。未來隨著政府債券融資持續推進、財政支出加快，貨幣增速有望企穩。

　　下周關注：二十屆三中全會7月15日至18日召開、中國6月經濟數據（周一）、歐洲央行利率決議（周四）

　　貴金屬：美競選突發意外? 或助推金價

　　1、倫敦現貨黃金震蕩走高，較上周上漲0.81%至2410.61美元/盎司；現貨白銀亦沖高回落，較上周下跌1.39%至30.782美元/盎司；金銀比在78.3附近徘徊。截止7月9日美國CFTC黃金持倉顯示，總持倉較上次（2號）統計增倉61594張至516324張；非商業持倉凈多數據增倉13232張至254775張；Comex庫存，截止7月5日黃金庫存周度增倉2.63噸至550.53噸；白銀庫存增加156.55噸至9422.61噸。

　　2、數據方面，最新公布的美國6月CPI同比增速由5月的3.3%放緩至3%，為去年6月以來最低增速，6月核心CPI同比增長3.3%，低于預期和前值為3.4%；然美國6月PPI同比上漲2.6%，創2023年3月以來最高水平，高于預期值2.3%和前值2.2%，5月核心PPI同比上漲3%，高于預期的2.5%。同是關注通脹的重要指標，CPI和PPI數據一升一降也左右這當天的交易狀況。周內美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會上表示，雖然需要更多數據證明通脹已經緩和，但由于通脹數據的滯后性，美聯儲不必等到通脹將至2%后才降息，但目前尚不能說對遏制通脹有足夠的信心。結合近期的經濟、就業以及通脹數據，可推測美聯儲正逐漸轉向鴿派，9月降息預期持續回升，據CME利率觀察工具顯示，9月降息概率已升至90%以上，甚至部分海外機構預測美聯儲將出現連續降息。

　　3、毫無疑問，近期美國經濟和就業數據的滑坡使得市場重啟對美聯儲9月降息的觀點（此前降息概率持續下降），且年內降息次數也由1次轉為2次，這也使得美元指數強中偏弱，強則為相對其他貨幣的優勢，弱則為對美聯儲貨幣政策拐點的預判，并導致貴金屬市場重新走強。因此在美聯儲對9月開啟降息達到充分定價之前，投資者可能始終以偏強對待。另外，美競選出現突發狀況，這導致特朗普支持率快速上升，其貿易保護及對華政策容易導致通脹回升，因此若市場提前進行特朗普交易，則有助于金價走勢，關注下周黃金能否借勢突破。另外，白銀因良好的基本面以及歷史偏高的金銀比，使得銀價向上的彈性＞向下，因此若后期黃金開啟新一輪上升走勢，白銀表現會優于黃金。