廣發期貨　 紀元菲 Z0013180

　　證監許可【2011】1292號

　　2024年7月15日星期一

　　2024 年 7 月 15 日，工業硅期貨增倉下跌，主力合約SI2409跌破 10500元/噸的成本支撐關口，跌幅近 4%。從基本面來看，工業硅需求疲弱，現貨持續下跌，期貨價格續創新低。

　　下跌主要驅動因素：

　　供應持續增長，庫存和倉單持續增長 7 月工業硅供應增速仍大于需求增速。一方面，隨著工業硅新產能投產以及豐水期復產，產量仍將持續增長，另一方面，多晶硅作為此前工業硅需求的核心增長點增速下降甚至 7月或將出現負增長，即便有機硅、鋁合金、出口依然保持增長，但影響沒有多晶硅大，后期庫存仍將逐步積累，價格依然承壓。

　　從供應角度來看，6 月西南地區產量達 45.3 萬噸，環比增長 11%，7 月預計工業硅產量高位持續增長。本周新疆、云南、四川三地總產量為5.73 萬噸，產量續創新高，開工率均已達歷史高點，預計接近產量高點。

　　從需求角度來看，多晶硅作為此前工業硅需求的核心增長點增速下降甚至 7 月將出現負增長，即便有機硅、鋁合金、出口依然保持增長，但影響沒有多晶硅大，后期庫存仍將逐步積累，導致工業硅價格依然承壓。6月多晶硅產量下降至15.1 萬噸，若單瓦硅耗為2.3G/W，折算產能約 66GW，仍供應充裕。

　　在供應增長需求走弱的情況下，庫存和倉單持續增加。據SMM，7月 12日工業硅全國社會庫存共計 45.1萬噸，較上周環比增加 0.5萬噸。其中社會普通倉庫11.7萬噸，較上周環比減少0.2噸，社會交割倉庫33.4萬噸，較上周環比增加0.7萬噸。交割倉庫方面以四川、廣東及新疆地區增量為主。7月12日倉單為65646手，折32.8萬噸，繼續增加。近期隨著產量增速放緩，庫存增長放緩，但倉單仍持續增長。

　　后市展望：

　　跌破10500元/噸的成本支撐線后，市場關注成本支撐是否會帶來價格回升。10500 元/噸的成本支撐線是按照西南地區13000元/噸左右的完全成本，12000元/噸左右的現金成本折算的盤面價格。雖然一般價格在現金成本線附近有支成本支撐，但目前基本面仍未有太多變化，依然是高供應、弱需求、庫存和倉單持續增長，價格承壓。成本支撐的重要邏輯在于價格跌至現金流成本下企業將減產達到供需再平衡，但目前減產企業甚少。一方面豐水期是西南地區電力成本最低的時候，企業傾向于在全年成本最低的時候生產，待到枯水期成本較高時檢修，因此西南地區開工率快速增長，云南樣本硅企周度開工率達到 97%，四川樣本硅企周度開工率達到 80%。另一方面，此前期貨上漲過程中打開了套期保值的利潤窗口，許多企業進行了賣出套期保值，因而目前的價格下跌對他們影響較小，因而他們生產積極性仍較高。總體來看，基本面偏空，庫存及倉單持續增加，施壓價格，但價格處于低位或有一定支撐，建議投資者注意頭寸管理。

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數據來源：Wind、SMM、鋼聯、彭博、隆眾、廣發期貨發展研究中心