作者： 周艾琳

　　[ 野村目前預測美聯儲將在今年9月、11月和12月進行3次降息，上個月的預測為2次。該機構預計到2025年共降息100BP。 ]

　　近兩周，全球市場波動急劇攀升，7月美國非農就業數據發布后，VIX“恐慌指數”更是飆升至18個月高點，美國經濟衰退擔憂激增。

　　8月2日，美國非農數據顯示，7月失業率超預期升至4.3%（前值為4.1%），觸發了預測衰退準確率高達100%的“薩姆規則”（Sahm Rule），一場“衰退交易”蠢蠢欲動，即使9月美聯儲即將降息的預期都難以緩解市場的焦慮，高盛甚至提及，若后續就業數據持續不及預期，9月美聯儲或緊急降息50個基點（BP）。一旦衰退成真，亞太市場也將受到負面沖擊。

　　對此，野村全球宏觀研究主管蘇博文（Rob Subbaraman）于8月8日對第一財經記者表示，“薩姆規則”在預測衰退方面歷來表現良好，但這并不意味著它在未來也會繼續如此。

　　“特別是考慮到最近美國失業率的上升很大程度上是由于勞動力供應的增加，而不是現有工人被解雇。因此，‘薩姆規則’突破0.5的門檻是一個警告信號，但不是一個明確預示衰退可能即將到來的信號。我認為美國在未來12個月內發生經濟衰退的風險約為25%。”他稱。非農數據顯示，美國勞動參與率為62.7%，較上月的62.6%上升0.1個百分點，且高于預期的持平水平。

　　值得一提的是，8月6日，“薩姆規則”提出者、New Century Advisors首席經濟學家薩姆（Claudia Sahm）參與了訪談節目，對“薩姆規則”及其影響就業市場的方式進行了探討。她認為，考慮如今美國就業市場發生變化，“薩姆規則”有所失效，并不能證明美國經濟已經陷入衰退。 薩姆認為目前失業率的上升不再是因為市場對工人的需求減弱，而是由于勞動力供給的增加。比如疫情后美國移民激增就促進就業市場恢復，失業率由此上升，已不能作為衰退指標來參考。

　　亦有觀點認為，因為AI的廣泛應用，勞動力直接被AI代替，因為AI提高了生產效率，很多崗位被消除，例如，去年僅科技公司，就有136831個崗位被消除。到2030年，估計30%的工作崗位要被AI自動化代替。AI對勞動力市場的影響開始深入，一個單純以失業率做出的法則也可能失效。

　　事實上，除了“薩姆規則”，歷來追蹤記錄良好但近年來開始失效或嚴重鈍化的指標還有不少。例如，2年和10年美國國債收益率的倒掛向來被認為是衰退的領先指標。然而，美國目前的倒掛已經持續了長達42個月，創下1930年代大蕭條以來的最長倒掛時間，但衰退并未如期到來。當前收益率曲線的倒掛甚至即將消失，開始陡峭化，這也和加息預期升溫有關，短端收益率下降更快，2年期美債收益率已經從5%以上跌至4%。

　　摩根士丹利美股團隊近期提及，從技術上講，2年期和10年期國債收益率差正在接近零，但更重要的是，它似乎已經突破了近期的阻力位，這表明曲線在短期內可能會進一步陡峭化。觀察2年期國債收益率與聯邦基金利率的關系，可以看出債市認為美聯儲已落后于形勢——目前2年期國債與聯邦基金利率的差距為-160個基點，這個水平在過去40年中只有3次達到過（分別是在2007年12月、2001年1月和1989年6月）。

　　野村目前預測美聯儲將在今年9月、11月和12月進行3次降息，上個月的預測為2次。該機構預計到2025年共降息100BP。

　　蘇博文認為，即將發生的美國大選增加了美國經濟和全球經濟的不確定性。他預計，全球經濟今年增長3.1%，略低于2023年的3.3%，明年也將增長3.1%。如果共和黨候選人特朗普當選，他傾向于認為在初期美元、通脹更容易走強。

　　就資本市場而言，美股近期波動加劇，當前各界對于人工智能（AI）泡沫的擔憂不斷上升。盡管當前的AI盛況和2000年的“互聯網泡沫”時期不可同日而語，但“科技七巨頭”估值偏高、美股集中度風險高、科技巨頭財報不及預期、AI支出過多但回報尚少等都引發了市場擔憂。

　　數據顯示，美股科技七巨頭占標普指數的權重達30%以上，跟過去幾次全球比較著名的泡沫破裂前主導性企業的集中度水平相比，目前確實較高；從市盈率的角度來看，現在美股科技七巨頭中至少4~5家盈利情況較好，未來一年預估市盈率為25倍。

　　“風險在于，市場圍繞AI有很多炒作，隨著時間的推移，投資者也會慢慢關注到AI的負面因素。例如，未來，失業率攀升、能耗問題、數字安全和網絡安全問題可能變得更加重要。”蘇博文告訴記者。

　　早在6月，高盛就發布了一份AI相關報告。報告題為——Gen AI： Too Much Spend， Too Little Benefit？（生成式AI：支出太多，收益太少）。報告顯示，科技巨頭及其他公司將在未來幾年內在AI資本支出上投入超過1萬億美元，但迄今為止，成效甚微。投資者關心的是，這些巨額支出是否會有回報呢？

　　7月10日，高盛又發布了另一份報告。報告提及，投資者越來越擔心AI的“過度投資”前景，尤其是超大規模企業。在過去四個季度中，四大超大規模企業（AMZN、META、MSFT、GOOGL）在資本支出和研發上花費了3570億美元。分析師估計，增量投資的很大一部分歸因于AI，僅超大規模企業現在就占標普500資本支出和研發總額的23%。此外，在第一季度財報季中，這些公司普遍表示，為實現公司的AI目標，可能會增加資本支出。英偉達指出，大型云服務提供商（英偉達主要客戶就是科技巨頭）占數據中心收入的40%以上。各界也預計，隨著不確定性的攀升，市場波動可能持續。