來源：中華糧網

　　5月下旬，菜粕放棄收復3000點的執念，轉頭向下開啟新一輪跌勢。至今，期價僅在6月下旬出現過小幅反彈，大部分時間都在不斷刷新階段性低點，如今已經下挫至近四年半低位。同期，“一根繩上”的豆粕也下滑至半年低點。

　　菜粕大跌的根本原因是什么？傳統需求旺季，菜粕下游需求恢復情況如何？能否支撐菜粕低位反彈？近日豆粕表現相對抗跌，是受什么支撐？豆菜價差還會繼續上漲嗎？

　　菜粕期貨持續下跌，尤其近月合約跌幅更大，市場大跌的根本原因是什么？

　　中銀期貨農產品研究員 周新宇：近期菜粕破位下行，RM409目前跌至2250元/噸一線且未有止跌跡象。目前蛋白粕自身基本面孱弱，全球大豆供應寬松預期逐步增強，國內進口大豆大量到港，國內豆粕庫存持續攀升。

　　另一方面，加拿大菜籽產區可能出現有益降雨施壓外盤油菜籽，國內7-11月菜籽進口增長較多，加之消費端無明顯利多亮點，致使蛋白粕整體走弱。此前RM409合約整體持倉較高，目前菜粕投機頭寸離場也加大菜粕波動。

　　中信建投期貨油脂研究員 石麗紅：市場大跌的根本原因是預期急轉和產業基本面弱勢共振。近期美國就業表現轉弱，“衰退交易”情緒升溫，疊加菜籽產區天氣改善，國際菜系價格回落，遠端預期受打壓。另外，近月菜籽、菜粕供應維持寬松，菜籽庫存增加，壓榨壓力增大，基本面維持弱勢局面。

　　長安期貨農產品研究員 梁安迪：當前處于美豆生長季，美豆產區天氣情況正常，美豆優良率表現良好，單產潛力仍然很高，美豆豐產預期較強，疊加23/24年度南美大豆豐產，全球大豆供需格局寬松。油菜籽方面，加拿大油菜籽供應量較大，當前產區天氣風險不突出，從加籽現在的優良率來看，本年度作物生長情況或與去年較為接近。由于下游需求偏弱以及進口菜籽價格較低，國產菜籽用量減少。7月、8月進口大豆大量到港，油菜籽供應也充足，壓榨廠豆粕仍在累庫，國內粕類處于供應寬松格局或是市場大跌的根本原因。

　　傳統需求旺季，菜粕下游需求恢復情況如何？能否支撐菜粕低位反彈？

　　中銀期貨農產品研究員 周新宇：隨著豆菜粕價差走擴，菜粕性價比提高，但尚不足以造成大規模消費替代，水產對于菜粕的消費環比持續增加，目前菜粕價格處于偏低位置，但基本面偏弱，短期內預計依舊難以形成有效反彈。

　　中信建投期貨油脂研究員 石麗紅：需求恢復不明顯，近期菜粕價格的下行并未帶來現貨層面的成交放量，兩廣地區菜粕基差維持在低位。今年4-6月以來的陰雨天氣使得水產投苗受到影響，導致傳統消費旺季下游剛需不足，而禽料領域菜粕受到豆粕、葵粕競爭替代的壓力明顯，出現“旺季不旺”的特征。8月低位反彈的難度較高，雖然近期天氣有利于水產需求環比改善，但上半年同比偏弱的格局較難撼動，而供應寬松程度超過往年，09合約逐步臨近交割月，市場做多意愿不足，反彈缺乏題材和基本面配合。

　　長安期貨農產品研究員 梁安迪：魚蝦養殖利潤增加，下游水產養殖帶動菜粕需求有所提升，壓榨廠菜粕成交量與提貨量均有所增加，油廠菜粕庫存壓力有所緩解，或對盤面形成一定支撐。但是，菜粕需求較去年相比還是不足，且菜粕整體供應量充足，豆粕供應壓力也很大，菜粕基本面仍偏空。而且由于豆粕和菜粕之間存在替代關系，以及豆粕體量更大，菜粕期價很多時候都是跟隨豆粕運行，在美豆和豆粕盤面仍上行乏力時，僅菜粕需求略有恢復較難支撐菜粕期價的大幅反彈。

　　近日豆粕表現相對抗跌，是受什么支撐？豆菜價差還會繼續上漲嗎？

　　中銀期貨農產品研究員 周新宇：豆粕與菜粕的大趨勢依舊一致，基本面方面豆粕和菜粕均面臨壓力，但菜粕整體投機頭寸較大，致使近月合約盤面下跌更為流暢。豆菜09價差不排除進一步擴大可能性，建議關注盤面持倉情況，謹慎風險。

　　中信建投期貨油脂研究員 石麗紅：豆粕表現出相對抗跌的屬性并非是其自身的支撐，主要還是與菜粕更加弱勢有關。當前豆粕主要受現實端拖累，國內油廠大豆庫存、豆粕庫存均處于歷史同期高位，疊加周度提貨并未有明顯加速，暗示著今年季節性去庫拐點或向后延遲。

　　此外，CBOT大豆持續在低位徘徊也從成本端壓制豆粕估值。我們理解當前國內新季大豆買船進度偏慢，成交量遠落后于歷史同期，使得豆粕遠月仍然具備向上敘事空間，同時下半年菜籽買船較為充足，菜粕自身相較于豆粕性價比不足，豆菜粕價差仍有走擴可能。

　　長安期貨農產品研究員 梁安迪：國際大豆出口FOB基差報價持續走強，不論是南美的巴西和阿根廷大豆升貼水，還是美灣大豆升貼水都呈現上升態勢，對豆粕價格形成一定支撐。此外，當前大部分地區菜粕的價格優勢并不明顯，和6月底7月初相比，菜粕價格優勢有所下降，中短期豆菜價差或將繼續走擴。

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