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　　海外衰退陰霾退散，“軟著陸”仍是最有可能的結果

　　海外衰退陰霾退散。周五（8月16日），亞太市場加速上漲，MSCI亞太指數漲超1%，日經225指數跳空高開大漲近3%突破38000點，幾乎收復了大跌前的水平，韓國KOSPI指數漲近2%，港股三大指數均漲超1%。

　　繼美國CPI進入“2”區間后，市場情緒周四繼續受到樂觀經濟數據的提振，個人消費幾乎貢獻了美國GDP的70%，而此前全球大跌的主因之一就是擔心美國衰退風險。此次數據顯示，7月零售銷售數據環比增長1%，遠高于預期（0.3%）和前值（-0.2%）且刷新2023年1月以來的新高，與此同時初請失業金人數小幅降至22.7萬同樣好于預期。

　　“樂觀的經濟數據壓低了美聯儲降息預期，但也緩解了投資者對經濟衰退的擔憂，樂觀情緒進一步升高。市場預計鮑威爾將在下周的杰克遜霍爾央行年會上就9月降息給出明確信號。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen告訴記者。

　　8月2日公布的美國7月非農數據顯示失業率超預期升至4.3%（前值為4.1%）的近三年來高點，觸發了預測衰退準確率高達100%的“薩姆規則”（Sahm Rule），引發“衰退交易”。不過，近期越來越多機構開始反駁這一規則的適用性。

　　摩根資管中國資深環球市場策略師朱超平對第一財經記者表示，“4.3%的失業率被認為觸發了‘薩姆規則’。從1960年代到現在，投資者用3個月移動平均失業率和過往12個月最低的失業率比較時，如果這個數字超過了0.5個百分點，那么往往認為是和發生衰退的情形相對應，因此就有人得出結論，一旦觸發，美國就會百分之百接近衰退，但事實上這并不非常科學。”

　　“原因在于，在歷史上‘薩姆規則’被觸發時，美國經濟往往已經進入衰退階段，直到兩個月之后，失業率上升并相較以往的低點高出0.5個百分點，可以發現這個規則所指的現象是經濟衰退的結果，而非起因。”

　　朱超平表示，之所以7月數據不佳，一方面是在7月美國就業市場可能受到了颶風的影響，大概損失了13000個新增就業崗位；另一方面，在過去的12個月，疫情之后的大規模經濟刺激和經濟過熱，很容易造成短期的失業率上升、偏離平均值。但如果投資者單單因為這個因素就判斷衰退，可能言過其實。事實上，上周美國每周申請失業金的人數低于市場預期，而且人數在下降。

　　不過，目前經濟的脆弱性也仍然存在。機構認為，由于高利率維持的時間很長，對于一些美國中低收入的家庭而言，債務負擔增長較快，例如信用卡債務等，當前債務的利息已經高達20%以上，導致很多中低收入家庭開始減少消費信貸。

　　另一方面，在消費信貸逐漸達到高位時，信貸的違約率已經超過之前的高位，甚至接近于2007年次貸危機發生的水平。這說明美國中低收入家庭對于高利率的承受能力已逐漸出現問題；美國銀行業對企業的貸款利率目前也維持在6.5%左右，甚至是7%以上，這導致企業在投資方面面臨一定挑戰。

　　但富達國際近期也提及，“‘軟著陸’是最有可能的結果，這也將有利于全球經濟增長和愿意承受更多權益投資風險的投資者。”

　　在這一背景下，美國三大股指周四大幅上漲，納斯達克漲幅達到2.3%并連續六天反彈，大型科技股普遍收高。全球零售巨頭沃爾瑪二季度營收和盈利都好于預期，公司還上調了全年業績指引，暗示美國消費者支出保持強勁。沃爾瑪股價隔夜跳升7%創歷史新高，今年累計上漲37%，同時帶動道瓊斯指數上漲1.4%。

　　亞太股市也表現亮眼。日經225指數已經收復了“黑色星期一”發生前的高點。截至周五午盤，日經225指數報37842點，漲3.11%，相較于8月5日的低點反彈近22%。歷史高點在42400點附近。

　　關鍵在于，日本的實際性薪資增速已經超出了1%，走出了負區間。朱超平對記者表示，在過往一段時間，日本薪資增速低于通脹，對日本消費構成拖累，但有可能在二、三季度開始持續反轉。一季度GDP數據顯示日本的消費下滑，導致經濟增速波動較大，但隨著通脹上升、企業開始普遍漲薪后，這可能對日本的國內需求帶來積極影響。

　　The Global CIO Office首席執行官杜肯（Gary Dugan）近期也對記者表示，日本股市基本底部已經探明。“雖然投資者仍擔心日元近期的大幅升值以及可能對日本企業利潤增長造成的負面影響，但我們認為股市的回調為買入提供了機會。6月1.1%的日本實際工資增長顯著超出預期，表明經濟正處于轉型期，并有望向更好的方向發展。”

　　他提及，這是27個月以來首次出現工資的實際增長。名義工資增長了4.5%，是自1997年1月以來最大的增幅。加上不錯的夏季獎金和可能進一步上漲的工資，家庭的財務狀況應該會有所改善，這將有助于GDP增長前景的提升。

　　受到外圍情緒拉動，A 股和港股本周都有所反彈。截至上周，年內北向資金流入轉為凈流出。但是，本周開始資金有回流跡象，周四北向資金大幅流入超100億元。當前，日本股市的整體市盈率已經超過了中國股市。

　　摩根士丹利基金方面對記者表示，上周北向資金凈流出依然較多，年內凈流入轉負，而高點凈流入近千億，這相當于近兩個月的IPO金額。不過未來資金面改善的可能性較大，IPO縮量、減持限制等進入常態，美聯儲終將降息，國內貨幣政策空間較大，這為市場企穩回升創造了有利條件。

　　若海外衰退陰霾真的消散，對于整體亞太市場而言無疑都是利好消息。瑞銀稱，在不發生衰退的情境下，在美聯儲降息周期開始后的6個月（過去6次），MSCI新興市場的回報率中位數為1.6%。但當降息后出現經濟衰退時，回報率降至-3.4%。

　　整體而言，海外“軟著陸”的概率較大，同時降息也在臨近。也就在8月14日，美國7月整體CPI同比增速降至2.9%，低于前值和預期的3%，連續第四個月回落，且為2021年3月以來首次跌破3%。數據公布后，9月降息50BP的概率下降至36%，全年預期縮減至83BP。無論幅度多少，9月降息幾成定局。