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出品：新浪財經上市公司研究院

作者：天利

　　據深交所網站披露的最新IPO進程，近日四川沃文特生物工程股份有限公司（簡稱“沃文特”）更新提交了相關財務資料。據招股書，沃文特主營業務為從事體外診斷儀器、試劑和耗材的研發、生產和銷售及非自產體外診斷產品的代理業務，是一家致力于為醫學檢驗提供自動化檢驗解決方案和診斷產品的創新型企業。

　　值得一提的是，沃文特2022年10月就已提交注冊，但至今為止仍未有進展，自提交注冊后的排隊時間已接近兩年。在IPO“難產”的背后，是公司自身業績下滑，增長瓶頸難破，應收賬款回款困難，營運指標惡化，壓貨問題顯現。

　　區域性特征明顯增長瓶頸顯現 營收、凈利潤已出現下滑跡象

　　據招股書顯示，2021年-2023年，公司營業收入分別為4.79億元、5.83億元和5.63億元，同比分別增長24.01%、24.04%、-3.43%；凈利潤分別為7337.81萬元、7723.37萬元、7602.22萬元，同比增長37.85%、5.25%和-1.57%。公司營收、凈利潤均已出現下滑跡象。

　　從業務體量看，沃文特營收規模較小，市場占有率較低，處于行業尾部水平，且收入區域性特征明顯，報告期內，公司人四川省內市場銷售收入分別為3.24億元、3.72億元和3.17億元，占主營業務收入的比重分別為67.99%、64.05%和56.50%。

　　過去我國體外診斷企業整體規模小，分布較為分散，整體表現為多而不強。隨著近年來部分頭部企業登陸資本市場，行業競爭格局不斷演化，行業區域性特征日益突出，全國體外診斷企業主要分布于北京以及長三角、珠三角地區，其余各地區也均有頭部代表企業。因此，隨著四川省內市場趨于飽和，沃文特未來能否打開其他地區市場值得關注。

　　實際上，公司在四川省內也不乏強力競爭對手，邁克生物作為四川省內的上市公司不僅與公司形成競爭關系，更與公司頗具淵源。招股書顯示，沃文特實際控制人為張其勝、楊龍賢、唐前成，合計直接持有公司77.68%的股權，并通過成都恒冠間接控制公司7.45%的股權。三人此前均為邁克生物員工，任職于銷售部及售后技術部。此外，沃文特董事胡波，質量管理中心總經理和總工程師段元安也均曾于邁克生物任職研發人員。

　　銷售骨干掌握客戶資源后另起爐灶在各行各業中都并不罕見，但由此而來產生的競爭問題也值得關注。從業務體量來看，邁克生物2021年-2023年營收額分別為39.81億元、36.08億元、28.96億元，顯著高于沃文特。向外拓展前景不明，省內市場還要面臨老東家的競爭，沃文特未來的業績增量或面臨挑戰。

　　此外，業務集中于某一地區也意味著當地政策變動將對公司業務產生較大影響。隨著“集中采購”政策在四川省區域的逐步實施，沃文特不得不面對產品降價還是丟失市場份額的兩難抉擇。

　　此前在回復深交所的問詢中，沃文特曾提到“2021年末，公司對發出商品計提存貨跌價準備360.65萬元，系因流水線產品因醫院采購中標價格低于產品成本。”在招股書中，公司也表示，“隨著集中采購政策在四川省區域的逐步實施，公司存量業務中 的體外診斷試劑和耗材產品面臨終端價格的下降的風險。”

　　應收賬款畸高回款斷崖式下降 毛利率走高經銷商卻選擇退出

　　按銷售模式分，沃文特主營業務包括直銷和經銷兩種模式，其中經銷模式收入占比近年來持續提升，報告期內經銷收入占當期主營業務收入的比重分別為46.95%、54.92%、57.77%。需要關注的是，沃文特的應收賬款近年來出現明顯的增長，且存在大量逾期情況。

　　2021年末至2023年末，沃文特應收賬款賬面價值分別為1.87億元、2.48億元和2.31億元，占當期期末流動資產余額的比例分別為53.28%、56.34%和50.53%，占當期營業收入的比重分別為39.12%、42.48%和40.97%，均顯著高于可比企業平均水平。

　　在應收賬款居高不下的同時，沃文特期后回款率也呈現斷崖式下降。2021年-2023年，沃文特賬齡1年以上應收賬款余額分別為2361.08萬元、1884.05萬元、5949.96萬元，1年以內應收賬款占比由2021年的88.38%，2022年的92.82%大幅降至2023年的76%。各報告期內期后回款金額分別為2186.71萬元、1599.59萬元、1156.14萬元，對應期后回款率為92.61%、84.90%、19.43%。

　　反應到營運指標上，沃文特報告期內的應收賬款周轉率持續下降，分別為2.68次、2.68次、2.35次。同時，公司存貨周轉率也呈下滑趨勢，期內存貨周轉率分別為3.32次、2.97次、1.86次。

　　較為反常的是，在公司營運指標惡化的情況下，公司毛利率卻不降反增。報告期內，沃文特主營業務毛利率分別為53.54%、51.54%和60.38%，其中2023年相比2022年大幅增長8.84個百分點。

　　通常而言，毛利率與應收賬款周轉率、存貨周轉率之間一般為正相關關系，毛利率升高說明企業產品的競爭力有所增強。相應的，產品銷售應表現強勁，且企業會縮短對下游客戶的賒賬期限，具體表現為應收賬款周轉率、存貨周轉率的提升。由此來看，沃文特本已展露疲態的業績表現或許還是“注水”之后的結果。

　　此外值得關注的是，2022年及2023年，公司出現了經銷商頻繁變動的現象。其中，2022年新增211家經銷商，退出160家經銷商；2023年新增220家經銷商，退出154家經銷商。中小經銷商大規模變動通常指向庫存壓力較大，無力承接更多廠商出貨。結合沃文特自身回款情況不佳，存貨走高等現象來看，公司或存在以壓貨的形式做高當期業績的可能。