今年以來，股票市場大幅波動，部分靈活配置型基金充分發揮了倉位要求寬松的擇時優勢，對投資組合中的權益和固收倉位進行了大幅切換，甚至出現“從空倉到滿倉”“從滿倉到空倉”的極致操作。

　　但從基金業績來看，擇時的貢獻效果并不都是正向。有基金靠二季度的大幅減倉維持住了年內正收益，但也有基金在進行了“從滿倉到空倉”的極致操作后，反而遭遇了超20%的下跌；與此同時，倉位大開大合的靈活配置型基金也正面臨產品定位不清晰的質疑，靈活配置型基金走向存量改造階段。

　　滿倉空倉極致切換

　　券商中國記者發現，民生加銀量化中國A、東興藍海財富A、國聯安添鑫A、九泰久盛量化先鋒A等多只靈活配置型基金，都在今年出現了股票倉位、持倉風格等多個維度的明顯變化。

　　比如，民生加銀量化中國A在今年二季度大幅加倉，實現了“從空倉到滿倉”的極致切換。Wind數據顯示，該基金在去年年末、今年一季度末的股票倉位均為零，但在今年二季度末，該基金的股票倉位大幅提升至93.51%，主要加倉了青島銀行、交通銀行、興業銀行等多只銀行股。

　　相反，九泰久盛量化先鋒A的股票倉位，則在今年二季度進行了“從滿倉到空倉”的操作，該基金二季度末的股票倉位為零，但在一季度末時，該基金的股票倉位一度高達92.6%，而且近八年時間一直都把股票倉位保持在80%以上。

　　對于為什么會在今年二季度突然進行如此極致的操作，九泰久盛量化先鋒A的基金經理孟亞強解釋，6月份之前本基金整體持倉中小盤成長股票，整體配置接近中證500指數，但6月份之后根據量化擇時模型對市場偏謹慎的觀點，基金通過控制股票倉位的方式應對市場的變化。

　　類似地，國聯安添鑫A也在今年二季度發生了從93.16%到0.06%的股票倉位變化，在此之前，該基金連續6個季度把股票倉位保持在90%以上。

　　也有基金更為靈活，在今年上半年進行了“過山車”般的倉位切換。Wind數據顯示，東興藍海財富A在去年末、今年一季度末、今年二季度末的股票倉位分別為90.85%、9.99%、84.30%，不僅股票倉位大幅波動，且持倉也經歷了從能源工業到金融消費，又回到能源工業的切換。截至二季度末，該基金前三大重倉股分別為中國石化、唐山港、盤江股份，和一季度末的鳳凰傳媒、中文傳媒、工商銀行等重倉股截然不同。

　　逆向擇時或效果更好

　　那么，這些大幅度加減倉的靈活配置型基金擇時效果如何？

　　Wind數據顯示，今年二季度，全市場有15只靈活配置型基金的股票倉位變化超過了50個百分點，而在這15只基金中，有3只基金今年以來的業績為正，4只基金年內跌幅小于10%，但也有3只靈活配置基金在大幅度調倉后仍然有超20%的跌幅。

　　特別是今年A股是在二季度5月下旬起震蕩回調，在今年二季度大幅減倉的基金中，國聯安添鑫A、長城久益靈活配置A分別在今年取得了0.25%、2.04%的正收益；但同樣在二季度大幅砍倉，且季末倉位已經降至零的九泰久盛量化先鋒A，卻在今年遭遇了21.73%的下跌，其中上半年的跌幅為11.5%，這意味著該基金或在三季度重新加倉，以至于三季度以來發生了超10%的跌幅。

　　相反，同樣是頻繁擇時，甚至在二季度大幅加倉的東興藍海財富A，則在今年收獲了1.05%的正收益，一季度、二季度的漲跌幅分別為4.64%、-0.86%。

　　值得一提的是，該基金的基金經理司馬義買買提是東興基金的固定收益部總經理，旗下基金主要為債券基金或“固收+”基金。他在自己唯一一只靈活配置基金的二季報中表示，第二季度繼續維持債券部分的持倉比例，在權益市場震蕩回調階段更加注重對擇時的把握，根據行情演化情況利用擇時動態調整權益倉位。

　　上述兩只基金比較而言，東興藍海財富A或許更具備逆向擇時、左側交易的特征。華西證券曾在一份關于基金擇時的研究報告中指出，基金的交易模式與交易選股、波段擇時收益有著強烈的線性關系，回看過去，左側交易基金的擇時收益都要高于選股收益，而右側交易基金的選股收益則明顯較高。

　　但整體來看，上述幾只基金的表現仍然很難總結出擇時對基金收益的貢獻規律。“對于大部分基金經理來說，都是優選股票最易，風格判斷其次，而擇時最難，特別是今年行業輪動過快，擇時更難操作。”一位管理著靈活配置基金的基金經理在接受采訪時表示。

　　存在產品定位不清晰問題

　　而對于投資者來說，倉位大開大合的靈活配置型基金則存在另一個問題——產品定位不清晰。

　　靈活配置基金是混合型基金的二級分類，市場通常將基金產品名稱中帶有“靈活配置”和產品招募書中股票倉位在0—95%之間的基金定位為“靈活配置混合型基金”，這類基金股票倉位的調節范圍較大，給基金經理留下了充足的調倉空間。

　　與此同時，由于股票倉位的可調節范圍過大，該類基金也使投資者難以把握，投資者對產品的預期容易和實際情況相背離。比如，一名投資者以獲取高收益為目標，抱著買入權益基金的心態買入了一只靈活配置型基金，基金經理卻在后續的某個時點大幅降低了權益倉位，配置了更多的債券標的。“不僅如此，靈活配置基金業績基準不同，倉位波動較大，在分類評級時，這類基金如何分類，一直也都有爭議，沒有統一的標準。”一位基金評價人士表示。

　　這也是2022年以來，再未有靈活配置型基金獲批的主要原因。上述基金評價人士表示，現在監管鼓勵基金風格清晰、風險收益特征明確，這里的風格清晰與否，指的并不是行業主題方面的分類，而是倉位方面的分類，即基金主投的到底是哪個類型的資產。“從基金評價的角度，更清晰地分類也有助于篩選出同一風格的優秀產品，畢竟不同資產承擔的風險和預期收益的差別是很大的。”

　　而對于存續的靈活配置型基金，基金公司也正在通過費率等方式向投資者明確產品風險收益特征。去年以來，多只靈活配置型基金調整了管理費率，長期股票倉位較低的產品已經普遍將管理費率降至0.6%左右，而股票倉位較高的產品則保持在1.2%的水平。

　　責編：戰術恒