21世紀經濟報道記者 唐婧 北京報道

　　據央行官網，為對沖稅期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，7月16日中國人民銀行以利率招標方式開展了6760億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，與此前持平。因今日有20億元7天期逆回購到期，實現凈投放6740億元。

　　值得注意的是，除7月15日央行進行了1290億元7天期逆回購操作之外，本月逆回購操作均為“地量”操作。7月1日至7月12日之間的10個工作日，央行每日開展逆回購操作均為20億元，利率均為1.8%。對比來看，7月16日的大規模操作顯得格外引人注目。

　　針對央行開展大規模逆回購操作的原因，中國銀行研究院研究員梁斯告訴記者，加大逆回購操作是根據市場運行情況，前瞻性進行操作的選擇，緩解可能出現的流動性需求壓力。

　　“考慮到7月為繳稅大月，進入中下旬后，繳稅因素對市場的影響將逐步顯現，市場流動性需求將有所上升。因此，前瞻性適度加大短期流動性投放操作，對沖可能出現的流動性需求上升，有助于穩定市場流動性供求，避免市場利率出現較大波動。”梁斯如是表示。

　　穩定短期市場利率運行

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，稅期走款會造成流動性階段性收緊。7月15日隔夜利率上行幅度偏大，今日繼續處于高位。這是繼昨日之后，央行再度實施較大規模逆回購的直接原因。

　　7月16日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）多數呈現上漲趨勢。具體來看，隔夜Shibor利率為1.8940%，較前一交易日上升了11.40個基點；7天Shibor利率為1.8940%，上升了7.30個基點；14天Shibor利率為1.9480%，上升了10.80個基點。從回購利率表現看，DR007加權平均利率上升至1.9007%，高于政策利率水平。

　　關于如何判斷流動性，央行原副行長劉國強曾“欽點”DR007（銀行間7天質押式回購）作為判斷指標。“7月份以來，DR007始終維持在1.8%附近，圍繞7天期逆回購利率平穩運行，說明市場流動性供求平穩，不存在明顯的流動性需求壓力。” 梁斯進一步指出，但從以往經驗看，繳稅、監管考核、節假日等因素會對市場流動性帶來一定短期擾動，市場流動性供求會發生變化，可能會帶來利率波動。

　　王青還稱，近期央行強調要通過適度收窄利率走廊寬度等方式，穩定短期市場利率運行，給市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號，讓市場心里更托底。這意味著如果資金利率波幅擴大，央行就有可能會通過加大逆回購操作規模、強化預期引導等方式，更有效地控制資金利率波動區間。王青還判斷，若后期資金利率還有波幅加大勢頭，不排除央行啟用剛剛設立的臨時隔夜逆回購政策工具的可能。

　　7月8日，央行公告，為保持銀行體系流動性合理充裕，提高公開市場操作的精準性和有效性，從即日起，央行將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，時間為工作日16：00-16：20，期限為隔夜，采用固定利率、數量招標，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20bp和加點50bp。

　　業內認為，人民銀行推出臨時正回購或臨時逆回購操作，有助于豐富貨幣政策工具箱，更及時、精準、快速地調節市場流動性，即在市場流動性緊張的時候通過臨時逆回購操作，滿足機構對流動性的需求，維護金融市場平穩運行。在市場流動性過剩的時候通過臨時正回購操作，收回流動性，防范資金空轉套利。不過，截至目前，央行尚未啟動隔夜臨時正、逆回購操作。

　　主要政策利率更加明確

　　王青還稱，7月15日公布的二季度經濟數據顯示，下半年宏觀政策需要適度在穩增長方向加力，而抑制資金利率過快上行、保持市場流動性處于合理充裕狀態，有助于穩定市場信心，是貨幣政策支持經濟回升向好的重要舉措。?

　　7月15日，國家統計局發布的最新數據顯示，二季度中國國內生產總值同比增長4.7%，較一季度的5.3%明顯回落。國家統計局新聞發言人在答記者問時表示，今年上半年，外部環境更趨復雜嚴峻和不確定，國內結構調整陣痛有所顯現，影響經濟增長的因素較以往更為復雜，在這種復雜局面下，我國經濟頂住壓力，運行總體平穩、結構不斷升級，成績來之不易。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴記者，央行開展大規模逆回購操作有兩方面因素。一方面，對沖繳稅、繳準、政府債券發行等對短期資金面擾動影響；另一方面，釋放繼續保持流動性合理充裕積極信號，以穩定市場預期。

　　周茂華坦言，當前國內經濟處于修復階段，有效需求不足，部分行業面臨經營困難，加上全球需求趨緩等，央行有望加大貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕，配合好積極財政政策實施，暢通政策傳導，加大實體經濟薄弱環節與重點新興領域支持，推動消費內需和物價穩步回升。

　　除了對沖繳稅等因素和保持市場資金面總體平穩，中信證券首席經濟學家明明告訴記者，也不排除央行希望進一步增加逆回購操作，逐步替代MLF工具，加強7天逆回購利率的政策引導作用。

　　央行行長潘功勝6月19日在2024年陸家嘴論壇上指出，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了該功能。

　　私募排排網財富理財師姚旭升表示，這表明央行正強化7天逆回購利率作為政策利率的基準作用，通過逆回購操作來引導短期市場利率，穩定市場流動性。央行通過加大逆回購操作規模來控制資金利率波動區間，體現了其對短期市場利率的調控意圖，傳遞了清晰的利率調控目標信號。

　　事實上，從主要發達經濟體的經驗看，中央銀行主要聚焦于管好短端利率，中長期利率通常主要由市場決定。中國民生銀行首席經濟學家溫彬坦言，未來伴隨基礎貨幣的投放方式發生變化，MLF的存量會逐步下降，其作為中期政策利率的色彩也將淡化，央行將聚焦于管好短端利率（如7天逆回購利率），進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制。