投資要點　　2024H1 營收24.13 億元（同比+11.1%），歸母凈利潤7.21 億元（同比+20.4%），扣非歸母凈利潤6.88 億元（同比+19.3%）。　　分季度來看，2024Q2 實現營收11.88 億元（同比+6.0%），歸母凈利潤3.54 億元（同比+6.7%），扣非歸母凈利潤3.36 億元（同比+3.0%）。　　Q2 個人訂閱帶動營收增長，toB 業務短期承壓。　　分業務來看，上半年個人訂閱收入15.30 億元，同比+22.2%；機構訂閱收入4.43億元，同比+6.0%；機構授權收入3.25 億元，同比-10.1%；國際及其他業務1.15億元，同比-18.1%。本季度，個人訂閱是驅動整體營收增長的主要動力，機構授權和國際及其他業務的波動，短期對收入增速造成影響。我們認為B 端業務受到信創影響，中長期仍將是帶動公司成長的關鍵因素。　　毛利率略有下降，Q2 研發費用率同比有所增長，但整體可控。　　上半年毛利率84.9%，同比下降1.2Pcts，主要是業務增長帶來的服務器租賃存儲和帶寬成本增加。Q2 繼續加大研發投入。Q2 銷售/研發/管理費用率合計61.84%，同比基本持平。其中銷售/研發/管理費用率分別為19.04%/33.91%/8.89%。研發費用率同比增加1.6pcts，銷售費用率和管理費用率分別同比下降1.1pcts 和0.3pcts。截止6 月30 日，公司研發人員數量為2991人，雖然同比增長5.6%，但相比2023 年底的3087 人有所減少。從人員數量看，我們認為下半年公司研發費用不會有過快增長。　　訂閱轉型順利推進，AI 商業化取得成效。　　上半年公司訂閱業務合計收入為19.73 億元，占營收比重提升至81.75%。截至2024 年上半年，公司合同負債總額達 26.85 億元 ，機構訂閱業務向SaaS 模式轉型亦進展順利，為長期業績發展奠定基礎。　　1）個人訂閱端，核心產品用戶數據增長明顯，截至 2024 年 6 月 30 日，WPSOffice PC 版月度活躍設備數 2.71 億，同比增長 7.11%。AI 會員和大會員累計年度付費用戶數合計已超百萬，WPS AI 商業化取得初步成效。　　2）機構訂閱端，依托WPS 365 發力公有云市場，引導機構客戶逐步從年場地向年賬號模式轉型，相關合同負債保持健康增長。　　聚焦AI 能力拓展，完善產品生態。　　發布辦公新質生產力平臺WPS 365，引入了WPS AI 企業版，集成了AI Hub（智能基座）、AI Docs（智能文檔庫）和Copilot Pro（企業智慧助理）三大核心模塊，覆蓋了廣泛的辦公場景，助力用戶實現辦公自動化。　　完善產品生態，首次推出 WPS 鴻蒙版。目前，WPS 鴻 蒙版已在全端流暢運行， WPS AI 也在多端同步上線，數十項AI 功能遷移至鴻蒙平臺。　　盈利預測與估值　　上半年訂閱業務進展順利，但ToB 業務略低于預期，因此調整全年業績。我們預計公司2024-2026 年營業收入為52.44/64.51/79.25 億元（ 調整前為57.65/74.51/94.45 億元， 調整幅度為-9%/-13%/-16%）， 歸母凈利潤為15.57/19.21/24.39 億元（調整前為16.79/21.79/27.83 億元，調整幅度為-7%/-12%/-12%）,EPS 為3.37/4.15/5.27 元（調整前3.64、4.72、6.03 元，調整幅度 為 -8%/-12%/-13%），對應PE 為57/46/36。維持“買入”評級。　　風險提示　　新會員體系推廣不及預期、AI 產品研發和落地不及預期、下游客戶 IT 支出 不及預期、市場競爭加劇風險 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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