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　　作者： 賀覺淵

　　每一次稅期高峰，都是一場流動性“大考”。為對沖稅期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行及時“出手”，在7月16日開展了6760億元逆回購操作，實現公開市場凈投放6740億元。過去兩個交易日，央行通過逆回購操作累計向公開市場凈投放8010億元。罕見實施巨額逆回購操作背后，彰顯央行護航流動性平穩、強化預期引導的決心。

　　7月歷來是“稅收大月”，也是“繳稅大月”。回顧近年稅收收入走勢，跨季度首月均為全年稅收高峰，背后是部分稅種按季繳納帶來的稅收收入“大小月”之別。增值稅、消費稅、個人所得稅、企業所得稅……諸多稅種集中在今年7月1日至15日期間申報，要求納稅主體按時納稅之余，也對銀行的備付提出更高要求。集中繳稅期間，銀行必須準備足額備付金應對納稅主體不時之需，直接導致銀行資金融出減少，進而沖擊到銀行體系流動性。

　　從資金利率看，銀行體系流動性正受到稅期等因素擾動。7月16日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）多個期限品種上漲。隔夜、7天和14天Shibor分別較上個交易日上行11.4個、7.3個、10.8個基點，銀行間7天質押回購加權平均利率（DR007）較上個交易日上行9.64個基點后來到1.9011%，處于7天期逆回購操作利率上方。

　　面對短期資金面趨緊跡象，央行的應對及時而有力。過去兩個交易日，央行通過逆回購操作累計向公開市場凈投放8010億元，向市場注入短期流動性。光大證券（維權）首席固定收益分析師張旭對記者說，央行的精準操作將發揮對銀行體系流動性“削峰填谷”的作用，有效維護流動性合理充裕，將資金利率“框”在合理區間。

　　開展巨額逆回購操作，符合當下央行“讓市場心里更托底”的施策風格。實際上，在央行近日多次表態將“給市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號”后，受訪專家對于央行開展巨額逆回購操作毫不意外。“無論何種原因引發資金利率波幅擴大，央行都會通過加大逆回購操作規模、強化預期引導等方式，更為有效地控制資金利率波動區間。”東方金誠首席宏觀分析師王青對記者說。

　　開展巨額逆回購操作，并非指向“大水漫灌”。公開市場操作和中期借貸便利只是諸多影響銀行體系流動性的其中一個因素，以此來判斷貨幣政策的取向顯然不夠全面。張旭認為，相較于關注公開市場投放規模，應主要圍繞7天期逆回購操作利率和DR007在一段時間內的走勢觀察貨幣政策的取向。

　　即使后續資金面發生較大波動，央行也有充足的貨幣政策工具予以應對。多位受訪專家向記者表示，隨著央行已加大逆回購操作力度，存款類金融機構質押式回購利率（DR）等短期市場利率有望繼續圍繞7天期逆回購操作利率為中樞波動。央行近日已設立臨時隔夜正、逆回購操作，作為日間流動性管理工具，央行也將得以更及時、精準、快速地調節市場流動性。