在年初急劇上升后，美國通脹正持續回落。

　　當地時間7月11日，美國勞工部公布的數據顯示，汽油價格降低和房租漲勢放緩推動通脹下降，美國6月未季調CPI同比增長3%，6月CPI環比下降0.1%，為2020年5月以來的首次下降，核心通脹也有所放緩。

　　當地時間7月12日，美國勞工部公布6月PPI數據顯示，6月PPI同比上升2.6%，高于市場預期的2.3%；美國6月PPI環比上升0.2%，預估為上升0.1%。

　　在6月CPI數據公布后，市場預計美聯儲9月大概率將降息。芝商所美聯儲觀察工具顯示，美聯儲在9月會議上降息的可能性升至近90%，高于報告發布前預期的80%。摩根大通也將美聯儲降息預期從11月提前至9月。

　　從種種跡象來看，近期一系列經濟數據均支撐降息，美聯儲首降已經越來越近，貨幣政策轉向“近在咫尺”。

　　CPI四年來首次環比下降

　　在今年前三個月美國通脹率不降反升過后，二季度每個月通脹都處于下行軌道，6月CPI數據更是堪稱“驚喜”。

　　具體來看，美國6月未季調CPI同比增長3%，低于市場預期的3.1%，回落至去年6月以來的最低水平。6月季調后CPI環比下降0.1%，為2020年5月以來首次錄得負值。

　　剔除食品和能源成本后，6月核心CPI同比上漲3.3%，低于市場預期的3.4%，回落至2021年4月以來的最低水平。6月核心CPI環比上漲0.1%，為2021年8月以來最低水平，市場預期為0.2%。

　　從分項來看，汽油價格大幅下跌3.8%，是6月CPI放緩的主要原因，也抵消了食品和住房價格上漲0.2%的影響。需要注意的是，住房成本一直是通脹最頑固的組成部分之一，占CPI權重約三分之一，住房成本漲幅回落也是一個積極的信號。

　　方正證券首席經濟學家蘆哲對記者表示，美國6月CPI全面低于預期，除了能源價格的影響，核心通脹結構中，核心商品連續4個月通縮，居住通脹環比顯著改善，回落至疫情前水平，超級核心通脹連續兩個月負增長，其中占比高、波動大的交通服務仍是主要貢獻。此外，多個通脹擴散指數回歸疫情前水平，顯示美國通脹全面降溫。

　　綜合來看，蘆哲分析稱，6月通脹黏性的確出現松動，除去自住房折算與居住分項較明顯的改善外，也離不開高波動的酒店、機票等項目的助攻。考慮到勞務市場需求降溫減緩工資通脹壓力，占比超30%的居住通脹延續改善，若CPI能延續+0.2%的環比增速，7—9月CPI同比增速將延續緩慢下行，核心CPI同比增速將在3.25%—3.5%之間保持黏性。

　　通脹回落也有利于經濟穩定。牛津經濟研究院美國首席經濟學家Ryan Sweet對記者表示，由于此前通脹加劇，實際可支配收入的增長明顯放緩，今年上半年實際消費者支出陷入停滯。“但如今正在逆轉，最近通脹方面的改善對實際可支配收入的增長是個好消息，實際可支配收入對消費者支出至關重要，將支持實際消費者支出和經濟增長。”

　　抗通脹之戰仍任重道遠

　　需要注意的是，在近期通脹重回下行軌道背后，核心通脹仍相對較高，回到2%的目標仍需要一段時間。

　　蘆哲表示，疫情后全球供應鏈脆弱，紐約聯儲供應鏈壓力指數雖已回到疫情前水平，但此起彼伏的地緣政治沖突給供應鏈成本和穩定性帶來壓力，核心商品通脹同比料難以穩定在疫情前的長期通縮水平。

　　核心服務通脹方面，居住通脹下行速率慢于預期，而房價已在此前觸底回升，根據居住通脹滯后房價16個月的規律指引，蘆哲預計居住通脹或將于9月觸底，并在第四季度小幅反彈。

　　非居住核心服務方面，美國勞動力市場的供給收縮，供需缺口在短期難以完全彌合，最新6月勞務供需缺口仍有133萬，而疫情前的缺口均值為100萬，使得工資通脹難以回落至疫情前的低水平。盡管有移民勞動力的貢獻，但在數量級上難以完全彌補本地55歲以上勞動力提前退休潮帶來的供給短缺。

　　美股大選的潛在影響也需要關注。蘆哲分析稱，特朗普勝選風險推高通脹預期，其可能推行的加征關稅、限制移民、鼓勵制造業投資等政策，均有可能帶來國內需求過熱、進口成本高企，推高通脹預期。

　　整體來看，脆弱的供應鏈、頻發的地緣政治風險限制了核心商品通縮的空間，勞動力中長期缺口推高工資通脹中樞，加之美聯儲預防性降息的政策思路，美聯儲官員和內部研究也認為2025年通脹才有可能回到2%。

　　此外，三季度通脹能否延續回落趨勢仍不明朗。Sweet分析稱，我們仍對6月CPI的下降持謹慎態度，不認為這是新的趨勢。季節性調整因素對6月整體CPI和核心CPI的拖累比預期的要大，汽油和機票價格的大幅下降也導致了這一下降，這些價格波動很大，而且隨著石油和航空燃料價格在7月份小幅走高，這種支撐是脆弱的。

　　Sweet預計，7月CPI對消費者和美聯儲來說都不會太友好。隨著油價走高，這將推高CPI。高于正常水平的氣溫也可能會給公用事業類CPI帶來上行壓力。季節性調整因素對核心CPI的影響在7月份和8月份變得不那么有利。

　　9月降息可期？

　　即使后續通脹數據仍可能出現反復，但只要數據不過于“火熱”，美聯儲就可能在9月降息。

　　Sweet分析稱，5月至6月CPI下降不會持續，但加強了美聯儲9月開始降息的理由，特別是在勞動力市場疲軟的情況下。美聯儲正在關注將利率保持在過高限制性太久的風險，過去幾個月有關通脹的利好消息應該會增強美聯儲對通脹正向目標靠攏的信心。

　　摩根士丹利E-Trade交易和投資董事總經理Chris Larkin認為，6月份的通脹報告意味著美聯儲離9月份降息又近了一步，“從現在到9月18日，可能會發生很多事情，但除非大多數經濟數據再次變得‘火熱’，否則美聯儲沒有理由不降息。”

　　官方層面，舊金山聯儲主席戴利坦言，今年降息一到兩次是合適的，她表示近期通脹數據回落讓人“松了一口氣”，預計物價壓力和勞動力市場將進一步放緩，為降息提供理由。“根據我們迄今為止收到的信息，包括就業、通脹、GDP增長、經濟前景等數據，我認為有必要進行一些貨幣政策調整。”

　　芝加哥聯儲主席古爾斯比也表示，美國通脹在今年早些時候有所上揚之后，看起來又回到了通往2%的軌道上，暗示他愈發相信降息的時機將很快成熟。一系列數據表明今年早些時候強于預期的通脹數據只是“路上的顛簸”，而不是一個方向性的逆轉。

　　也有一些官員相對謹慎。圣路易斯聯儲主席Alberto Musalem表示，包括CPI報告在內的一系列數據顯示，美聯儲正在朝著2%的通脹目標進一步邁進，但他希望看到更多通脹放緩的證據，然后才會支持降低利率。“我盡量不去關注最新的數據點，我希望看到一連串的良性通脹數據。”

　　6月CPI數據公布后，市場預期9月降息概率趨近100%，全年降息2.45次/62基點。蘆哲分析稱，雖然本周鮑威爾發言進一步肯定了通脹的進展，但對降息時點未給出明確指引，仍需要看見更多數據來增強降息的信心，關注勞務市場的邊際變化，美聯儲仍是“數據依賴”。

　　展望未來，蘆哲表示，如果9月FOMC會議前公布的7、8月CPI延續回落走勢，考慮到11月或有的特朗普勝選風險，則9月是較為合適的降息時機。但需要警惕的是，當前市場對年內降息2次以上的預期仍較為樂觀，警惕9月FOMC提供對2024—2025年更鷹派的利率指引。