機構：中金公司

研究員：王文丹/屈寧/祝美學/季雯婕

預測1H24 調整后凈利潤同比增長20%以上

我們預計公司1H24 收入同比增長15-18%，調整后凈利潤同比增長20%以上。上半年收入完成全年目標的48-49%，經營穩健推進，且2H24 有望環比加速增長。

關注要點

1H24 收入穩健增長，利潤率提升趨勢延續。我們預計今年一季度在低基數及春節動銷旺盛下同比增速較高，二季度增速環比回落，但收入仍實現同比雙位數增長。分品牌看，我們預計1H24 珍酒為集團平均增速，李渡同比增速可達30%+，湘窖&開口笑增速低于集團整體，部分由于去年同期高基數。分價位看，我們預計次高端收入增長快于公司整體、占比有所提升，高端增速與公司整體基本一致，中低端增速低于整體，1H24 毛利率同比小幅提升；銷售費用率同比亦有所降低，帶動公司凈利率提升趨勢延續。我們預計全年84 億元收入、20 億元non-gaap凈利潤目標達成概率較高，2H24 有望環比加速增長，主因公司多項動作或將于下半年落地貢獻增量，包括珍15 珍30 換代升級、珍30 渠道調整到位、珍酒宴席新品上市等。

珍酒延續穩健增長及結構升級，李渡高勢能擴張。珍酒方面，我們預計1H24 珍15 及珍30 同比增速相仿且高于珍酒整體，中低檔老珍酒&珍5&珍8 等產品增速低于整體，高檔酒事業部延續高增。根據我們調研，2Q24 珍酒動銷及開瓶數據延續良好增長，渠道庫存基本維持穩定。李渡上半年增速亮眼，主要系三大單品貢獻，其中1975 增速更快，且公司穩步在省內推進次高端新品導入及流通渠道拓展，我們預計2H24 有望延續較高增長勢能。

2H24 多項動作落地有望帶動增長環比提速，全年目標達成確定性較強。我們預計公司下半年將進一步重點發力珍三十及高檔酒事業部產品，其中珍三十導入流通渠道調整逐步結束，預計帶來增量貢獻；高檔酒事業部則進一步發揮公司圈層營銷優勢。同時，我們預計下半年旺季公司將開展中秋動銷季活動，搶占渠道回款及促進動銷。我們預計公司全年毛利率提升及銷售費用率下降趨勢與上半年一致，盈利能力有望穩步提升。

盈利預測與估值

我們基本維持公司2024/25 年盈利預測，維持目標價11.4 港元，對應2024/25 年經調整凈利潤18x/15x市盈率，現價對應2024/25 年經調整凈利潤12x/10x市盈率，目標價有46.9%上行空間，維持跑贏行業評級。

風險

宏觀經濟恢復不及預期，醬酒渠道庫存去化不及預期。