中國經營報記者 顧夢軒 夏欣 廣州 北京報道

　　在停牌長達3個月后，諾輝健康（6606.HK）未能保住其留在港股通名單中。7月10日，深交所公告稱，港股通標的證券名單發生調整，調出諾輝健康，自2024年7月10日起生效。這也使得基金公司無法維持該股原先的估值。

　　為此，多家基金公司下調諾輝健康估值。據《中國經營報》記者不完全統計，7月2日—7月17日，近20家基金公司下調諾輝健康估值為6.62 港元/股—11.36港元/股。

　　天相投顧基金評價中心有關人士在接受《中國經營報》記者采訪時表示，被納入港股通的小盤股往往能夠獲得更高的估值和更強的流動性，而被剔除的則可能面臨估值下調和流動性減弱的雙重打擊。諾輝健康被調出后，基金公司無法繼續按照原先的估值維持其價格。

　　值得關注的是，今年3月28日，諾輝健康因審計機構德勤對其相關銷售數據提出疑問而推遲發布年報并宣布停牌。這一事件引發了市場對諾輝健康財務數據的質疑。

　　估值最大下調超50%

　　就目前情況看，重倉持有諾輝健康的公募基金數并不多。

　　Wind數據顯示，截至2024年一季末，全市場共有3只基金重倉持有諾輝健康，包括夏華興陽一年持有基金、路博邁中國醫療健康基金A份額等。

　　如不考慮是否重倉，持有諾輝健康的基金數量則更多，根據Wind數據，全市場共有31只基金持有諾輝健康，其中持股數量較多的還有光大陽光智造基金A份額、工銀成長精選A份額等，這兩只基金持有諾輝健康數量均超100萬股。

　　記者注意到，在一眾基金公司下調估值的過程中，還有少數基金公司多次下調諾輝健康估值，鑫元基金在7月9日下調諾輝健康估值為11.39港元/股，又在7月16日再次下調諾輝健康估值為9.34港元/股。類似情形也發生在大成基金，7月4日，大成基金下調諾輝健康估值為10.12港元/股后，7月12日再次下調諾輝健康估值至7.07港元/股。

　　天相投顧基金評價中心有關人士在接受記者采訪時表示，基金公司對個股進行估值調整時，主要依據以下幾個方面：根據《中國證監會關于證券投資基金估值業務的指導意見》相關規定，與基金托管人協商一致后，對持有的停牌股票進行估值調整；基金公司會密切關注股票的后續經營情況、財務狀況、市場表現以及可能的重大事項，以便進行合理的估值調整；同時，基金公司的估值調整也會受到其投資策略、風險偏好以及持倉比例等因素的影響。持倉較重的基金公司可能會傾向于給出較高的估值，以減輕內部資金損失的壓力。基于此，各家基金公司給諾輝健康的估值各有不同。

　　萬聯證券投資顧問屈放指出，個股停牌期間基金的估值方法有：指數收益法、可比公司法、市場價格模型法和估值模型四類。但從實際操作來看基本以指數收益法為主，與其他估值方法相比，指數收益法相對客觀。但如果停牌期間個股出現重大變化，也可以考慮其他方法估值。

　　從各家基金公司給出的估值來看，最高的是路博邁基金給出的11.36港元/股，最低的是嘉實基金給出的6.62港元/股。相對于諾輝健康停牌前的14.14港元/股，嘉實基金給出的估值

　　下調53.18%。

　　有媒體分析稱，路博邁基金給出的諾輝健康估值相對較高的原因是因為路博邁中國醫療健康基金是一只發起式基金，對此，天相投顧基金評價中心有關人士表示，發起式基金對個股下調估值后的估值不一定會偏高。估值偏高是相對于市場平均水平或其他基金公司所給出的估值而言。“然而，這并不一定意味著該估值就是不合理的。估值的合理性需要根據具體情況來判斷，包括公司的基本面、市場環境、未來發展前景等因素。”

　　被審計機構德勤質疑

　　相關資料顯示，諾輝健康成立于2015年，專注于多組學癌癥篩查技術創新與管線開發，2021年2月18日登陸港交所，成為“中國癌癥早篩第一股”。今年3月，公司成功“摘B”（港股上市公司股票代碼中的“B”標記被移除），是港交所第七家成功“摘B”的18A生物科技公司。

　　諾輝健康命運轉折發生在2023年8月。2023年8月16日，諾輝健康股價一度急跌20%，截至收盤下跌6.88%。而造成這種狀況的原因是因為，一個名為《關于諾輝健康財務數據造假的調查報告》（以下簡稱《報告》）的文件在微信群內流傳，其出具方顯示為Capitalwatch。該文件稱，諾輝健康通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入，公司真實業務量遠遠不及其公布的財務數據。

　　資料顯示，Capitalwatch是一家成立22年的財經媒體，不僅僅面向新興市場，還為納斯達克和紐交所全部上市公司提供服務。

　　具體來看，《報告》共從12個方面向諾輝健康“開炮”，包括2022年市場背景、專業醫療機構渠道銷售情況調研和分析推測、公共衛生篩查項目銷售情況調研和分析推測（網上公開產品廠家范疇）、民營體檢機構銷售渠道調研及情況分析、電商平臺銷售渠道調研及情況分析、財務報告分析、業界各渠道調研反饋、諾輝公司實際檢測量預估、諾輝公司關于銷量宣傳前后矛盾、調研及推測數據情況匯總、諾輝公司其他違規經營調查事實等。

　　Capitalwatch認為，在2022年國內體檢市場緊縮的背景下，諾輝健康的居家結直腸癌篩查檢測產品“常衛清”“噗噗管”收入額遠高于實際。特別地，電商平臺是諾輝公司財務銷售數據造假的重災區，其電商的銷售數據違反中國電商促銷的正常規律。

　　《報告》顯示，這些內容是Capitalwatch歷時16個月在全國各地跟蹤調研，通過面談、電話采訪諾輝公司員工（在職或離職），走訪醫院、合作經銷商、同行業公司，搜集電商平臺數據、政府公示項目等相關信息渠道，分析諾輝公司公開財務報告及宣傳信息、諾輝醫學實驗室等方式，經過整理總結和嚴謹推算所得，并在末尾附上了12條調查證據，稱“一并公布如下鏈接”。

　　諾輝健康曾發布聲明稱：“關注到做空機構J Capital Investment的報告。該報告信息嚴重歪曲事實，意圖傷害我公司聲譽。我們將采取法律手段追責并保護公司的合法權益。我們在港交所發布的信息均真實合規。”

　　今年3月28日，本應發布2023年年報的諾輝健康，不僅推遲發布年報，而且宣布停牌。據悉，此次停牌的原因是，負責諾輝健康財報審計的會計師事務所德勤對諾輝健康的相關銷售數據提出異議。

　　諾輝健康當天發布的公告顯示：（審計機構）提出的若干關注事項包括ColoClear若干出售交易的有效性，以及相關銷售模式的商業實質及商業合理性；Pupu Tube或UU Tube的若干出售交易的有效性；及若干銷售及營銷開支的有效性，以及相關營銷活動的商業實質和商業合理性等。這一切也令諾輝健康此前對做空報告的矢口否認變得更加撲朔迷離。

　　7月10日，深交所公告，諾輝健康已經被調出港股通標的證券名單。

　　記者注意到，券商研報唱多諾輝健康。從2023年8月諾輝健康被做空以后，先后有包括中泰證券、東吳證券、中信證券、中信建投證券等在內的多家券商對諾輝健康進行全方位肯定并推薦買入。

　　中信證券曾發長篇研究報告對諾輝健康進行分析，結論是：公司組織架構清晰，團隊分工明確；業績兌現加速，商業潛力得到驗證；液體活檢新技術新場景，未來腫瘤早篩最佳策略；政策利好下液體活檢千億藍海市場正在開啟。

　　對于諾輝健康此前面臨的財務造假的指控以及目前面臨的局面，記者致電諾輝健康，并給客服留下聯系方式，但截至記者發稿，諾輝健康沒有與記者聯系。

　　提前預警風險

　　基于諾輝健康目前的境遇，對于基金經理來說，此前選股持有諾輝健康，是否意味著基金經理在投研過程中缺乏風險管理意識，從而導致投資失誤？

　　對此，天相投顧基金評價中心有關人士表示，此次諾輝健康估值被多家基金公司密集下調的事件，并不直接說明持有諾輝健康的基金經理在投研過程中缺乏風險管理意識。基金經理在投研過程中通常會進行風險評估和管理，但市場環境的復雜性和不確定性可能導致一些難以預見的風險事件發生。

　　該人士表示，如果公司能夠保持高度的信息透明度，及時、準確地披露重要信息，投資者和基金經理就有可能通過公開渠道獲取到足夠的信息來評估公司的經營狀況和潛在風險。然而在實際操作中，一些公司可能出于各種原因延遲或隱瞞重要信息，這增加了預警的難度；基金經理、分析師等專業人士通過對市場趨勢、公司基本面等因素的深入分析，有可能提前識別潛在的風險因素。但是這種預警能力受到分析師的專業水平、信息獲取渠道等多種因素的影響。

　　屈放在接受記者采訪時表示，如基金持有個股自身出現問題，確實可能說明基金經理的選股能力存在缺陷或問題。因為基金經理在選股時需要對公司的基本面、財務狀況、經營狀況等進行深入分析和評估，很多股票也需要基金經理實地調研。“而像財務造假的問題肯定不是短期發生的，在造假過程中，基金經理大概率可以通過公司的財務指標、市場消息、行業動態等因素發掘問題。”

　　為使基金經理在未來投資中盡量避免此種情況發生，天相投顧基金評價中心建議，第一，基金經理需要對投資標的進行深入的基本面研究，包括行業發展、市場競爭力、公司財務狀況等。

　　第二，及時的信息更新與跟蹤。基金經理需要持續跟蹤投資標的的動態變化，包括公司公告、行業政策等。當公司出現停牌、延遲發布年報等異常情況時，基金經理需要特別警惕，并及時評估這些事件對投資價值的影響。

　　第三，多元化的投資組合。基金經理應通過構建多元化的投資組合來降低單一投資標的帶來的風險。這樣可以避免因為某一投資標的出現問題而導致整個投資組合受到過大影響。

　　第四，審慎的估值判斷。基金經理在進行估值判斷時需要更加審慎，對于存在不確定性或風險較高的投資標的，需要給予更低的估值或選擇避免投資。

　　（編輯：夏欣 審核：何莎莎 校對：燕郁霞）