機構：天風證券

研究員：孫海洋

公司披露6 月運營數據

集團單月營收6.5 億美元，同比-4.3%；累計營收40 億美元，同比-3.4%；其中制造業務營收單月同比2.9%，累計同比2.4%；寶勝單月營收同比-14%，累計同比-8.9%；

集團對制造業務前景保持樂觀，隨著產業逐步復蘇以及訂單愈趨常態化，我們預計有望推動營收持續增長、提高生產效率及穩健盈利能力。

集團將積極監測情勢發展，靈活配置其產能，以平衡需求、訂單排程及勞動力供應，推動綜觀全局的人力與產能提升計劃。集團將會繼續增強其經營韌性，打造高度敏捷而靈活的營運模式以提升產效，同時善用其核心強項、調節能力和競爭優勢，輔以成本與費用管控以穩固其盈利能力，亦將專注于維持現金流的健康度以至財務狀況的穩健度。

繼續致力于其中長期產能布局策略，包括瞄準勞動力供應及基礎設施能支持永續增長的印度尼西亞及印度，為其制造產能進行多元化配置。集團亦將繼續秉持以價值增長為優先之策略，善用運動休閑潮流以及自身結合自動化科技及研發實力的整合型產品開發實踐能力，尋求更多高附加價值訂單，鞏固產品組合。

繼一系列智能自動化的精準投資，公司將會繼續推行其長期數位轉型策略，以透過數位化精益管理實現卓越營運。其將會進一步將制造管理系統整合于OCP 中，以強化現行的生態智能及智能制造策略。作為其OCP 的核心，SAP ERP 系統更聚焦應用以及自動化升級，將強化集團的流程再造能力，提高生產效率并創造投資回報。

上述舉措作為有力的管理工具，有助繼續提升裕元具競爭優勢的調節能力，以配合快速轉變的市場及營運環境，包括品牌客戶愈趨靈活多變的需求、更有效率的生產交期、訂單準交能力、端對端能力之持續趨勢，以及重中之重的ESG 導向管理能力。

上調盈利預測，維持“買入”評級

裕元為全球最大運動、運動休閑、休閑鞋及戶外鞋制造商，擁有多元化品牌客戶組合及生產基地；與Nike、adidas、Asics、New Balance、Salomon等國際品牌擁有長期合作關系。

基于24Q1 業績表現及Q2 制造業務增長且環比顯著改善，我們上調盈利預測。

我們預計公司FY24-26 年收入分別為86.45 億美元、96.45 億美元、109.35 億美元；

歸母凈利分別為3.8 億美元、4.2 億美元、4.6 億美元（原值分別為3.0 億美元、3.5 億美元、4.0 億美元）；

EPS 分別為0.24 美元/股、0.26 美元/股、0.29 美元/股（原值分別為0.18美元/股、0.22 美元/股、0.25 美元/股）；

PE 分別為7x、6x、5x。

風險提示：市場競爭環境加劇風險；法律合規及企業管治風險；資訊科技及數據安全風險；品牌客戶集中度風險；經濟及社會環境風險。