上半年凈虧損7.8-9.5億元，而去年同期盈利超47億元，新特能源（01799）大幅由盈轉虧的背后藏著什么原因？

智通財經APP了解到，新特能源近日發布盈警預告，2024年上半年預計股東凈虧損7.8億元至9.5億元，該公司稱期間多晶硅產能充分釋放，銷量同比增長超過50%，但多晶硅價格也大幅下降，業務增長貢獻不及價格下跌對盈利的影響。實際上，以多晶硅為核心業務的上市標的基本全部虧損。

由于行業景氣下行，多晶硅板塊也成為了估值的重災區，個股跌幅普遍超過80%，可以說是多頭的噩夢，空頭的香噴噴。

然而，近日證監會批準中證金融公司暫停轉融券業務的申請，自2024年7月11日起實施，存量轉融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結，同時將交易所融券保證金以及私募基金參與的融券保證金大幅提升，并于2024年7月22日起實施。戰栗的空頭，暫停“轉融通”業務后，多晶硅板塊多頭試圖發起進攻。

轉融券業務主要影響A股，但港A股聯動下港股標的也同向變動，不過中長期而言，行業基本面改善才是多頭的最有力保障，那么，新特能源是否有機會？

行業陷入囚徒困境，產能需求短期難以均衡

在過去的五年，光伏產業鏈受益于能源轉型政策高速發展，2020年碳中和政策提出后，光伏裝機量呈現翻倍增長態勢，這也導致了上游硅料及多晶硅行業高度景氣，參與者不斷涌入，行業產能空前絕后的增加。激進的產能擴張使得光伏產業鏈產能嚴重過剩，其中多晶硅在2022年過剩量超過了100%，而價格也在觸及高位后持續下跌，截至目前，多晶硅的價格已較高位跌幅超過了90%。

實際上，在能源轉型方向下，下游光伏發電滲透率持續提升，對裝機量有龐大的需求，因此上游每年的需求量都保持高增長，但行業的焦點問題是需求和產能的失衡，產能的盲目擴張大幅超過了需求量。因此，硅料及多晶硅龍頭的產能利用率都不高，而價格的大幅下降，導致行業收入規模大幅縮水。

多晶硅行業仍在探尋產能和需求的拐點。在需求穩健增長的情況下，主要控制變量為產能，參與者試圖通過減產以及業務收縮戰略對抗價格下跌，同時加速洗盤，劣勢以及尾部標的逐步被淘汰，利于產能出清。產業鏈的各環節的集中度都非常高，以多晶硅為例，排名前三市場份額合計超過50%。

囚徒困境下減產效果微乎其乎，行業產能及需求均衡更需要淘汰機制發揮作用。目前多晶硅價格已跌破成本線，但談拐點仍尚早，主要為產能仍大幅過剩，需要較長的周期去消化庫存以及現有產能，再加上淘汰機制，這就導致價格中長期可能維持在成本線。多晶硅產業鏈虧損或將成為常態，剩者為王。

虧損成為常態，但行業觸底投行看好

從行業的業績表現看，2024年，多晶硅產業鏈標的業績都非常差，業績收入縮水嚴重，并錄得大幅虧損。根據2024年上半年預告，新特能源、晶澳科技、TCL中環、隆基綠能以及通威股份(600438)五家標的合計虧損超過122.8億元，而去年同期則是凈賺365.56億元，其中隆基綠能虧損最多，虧損區間達48-55億元。

其實在2022年的時候，產能過剩下部分參與者前瞻性通過布局下游光伏電站運營以及發電領域，將產業鏈的延伸下游試圖力挽狂瀾，比如晶澳科技和新特能源，其中新特能源布局效果較為顯著。以2023年度看，晶澳科技在光伏電站運營收入8.43億元，占比收入僅為1.03%，而新特能源則高達37%。

新特能源預虧相比于同行要少很多，主要為：一是公司多晶硅業務占比持續下降，且相比于其他同行要低很多；二是布局高利潤率的下游發電及運營領域獲得不錯的成長，對多晶硅價格風險有一定的對沖。截止2023年末，該公司在河南、廣西、新疆等地新增投資建設運營電站，已實現并網發電的運營電站累計裝機達到3.23GW，在建項目約1GW。

不過基于行業基本面，參與者中短期都難以扭虧，目前最主要的任務便是熬過淘汰賽。從財務角度看，晶澳科技的資產負債率超過60%，其余標的在50-60%之間，有息債集中在20-30%，尚處于合理區間。就手頭現金而言，隆基綠能保障度最高，現金覆蓋有息債高達5.1倍，新特能源處于行業中等水平。

隆基綠能手頭現金雖然最為充裕，但受累于多晶硅產業鏈價格下跌，大幅虧損下將持續消耗公司的現金資產，而新特能源擁有穩健現金回流的電站運營業務，且占比并不低，這部分資產可為公司抵抗產業鏈風險。2024年下半年預計多晶硅價格低位運行，行業將繼續虧損，板塊估值表現并不會很樂觀。

從股東回報表現看，新特能源自2022年以來就未分過紅了，行業雖然衰退，但2022-2023年仍是盈利的，參照同行（通威、晶澳及TCL中環等）基本每年都分紅，而且該公司從未進行過回購，在股東回報這點上，該公司顯然做的不到位。不過該公司在港股，相比于A股公司優勢在于估值夠低。

截止目前，該公司PB值僅為0.3倍，相比于其他標的（A股）可以說是白菜價了，部分機構逢低加倉買入，比如在5月20日，寧泉資產增持79.52萬股，增持后最新持股數目為3394.16萬股，持股比例提升至9.02%。投行觀點不一，但看多的占多數，認為行業已經觸底，對新特能源多元業務模式表示樂觀。

需要注意的是，新特能源近期出現了一系列人事變動，涉及包括執行董事、非執行董事以及總經理職位，或醞釀“大事”發生。

綜合看來，轉融券業務短期影響空頭情緒，但多晶硅行業仍是空頭占主導，行業基本面中短期內難以扭轉，從中報預告以及產業鏈價格下行趨勢看，2024年參與者普遍巨虧成為大概率事件，博反彈并不明智。不過淘汰機制下，反而利好韌性個股，新特能源擁有多元業務具備抗風險能力，但要走出獨立行情，仍需更多的“故事”驅動。