人民銀行連發四個重磅消息，釋放出多個政策信號。

　　7月22日早8點，央行宣布：即日起，公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標。同時，為進一步加強逆周期調節，加大金融支持實體經濟力度，即日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調整為1.70%。

　　早8點30分，央行官網發布新聞稿，宣布對賣出中長期債券的MLF參與機構，階段性減免MLF質押品。

　　隨后，9點報出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10個基點，分別降至3.35%和3.85%。

　　下午2點，人民銀行宣布SLF利率同步下調，隔夜、7天、1個月期品種均較此前下降10個基點。

　　在市場分析看來，近年來貨幣政策框架面臨著更為復雜的宏觀環境，除穩增長、穩物價之外，防止資金空轉、穩地產、平衡內外息差等多重目標更為明顯，政策重心亦呈相機抉擇特征和跨周期特征。

一位市場權威專家對第一財經表示，前期臨時正、逆回購利率在7天期逆回購操作利率基礎上加減點確定，加上今天公開市場操作招投標方式的優化，已顯示央行將7天期逆回購操作利率明確為主要政策利率。同日報出的LPR迅速作出反應，跟隨7天期逆回購操作利率同幅調整，也表明LPR報價轉向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導關系在逐步理順。

　　此次降息有何深意、與以往有何不同？降息后，將如何影響樓市、匯市、債市？后續貨幣政策將如何進一步演繹？是否還存在降準降息的可能？

此次降息與以往有何不同？

　　距離去年8月政策降息，本次降息已時隔11個月。雖然本次降息符合市場預期，但與以往相比卻釋放出不同的政策信號。

　　梳理來看，本次降息有五大信號值得關注。

信號一：招標方式由“利率招標”調整為“固定利率、數量招標”。

　　一位市場權威專家對第一財經表示，考慮到公開市場7天期逆回購操作利率已基本承擔起主要政策利率的功能，為增強政策利率的權威性，有效穩定市場預期，有必要將招標方式優化為固定利率、數量招標，明示操作利率，這也是健全市場化利率調控機制的體現。

信號二：LPR報價“換錨”。

　　7天期逆回購操作利率明確為央行主要政策利率。財信研究院副院長伍超明認為，降息后LPR報價同步下調，說明宣告LPR與7天期逆回購利率掛鉤，形成了采用類似SOFR的短端市場利率的方式，同時與1年期MLF利率脫鉤，“7天期逆回購利率——LPR利率——存貸款利率”成為新的傳導路徑。

信號三：對MLF政策進行修訂

　　今年以來，受長期債券供給偏慢、金融脫媒等因素影響，長債收益率持續較快下行，創20年來新低，累積債市反轉風險。

　　市場分析認為，央行此次再出新招，對賣出中長期債券的MLF參與機構，階段性減免MLF質押品，能夠有效釋放市場的存量長期債券，進一步增加可交易債券規模。目前MLF余額超過7萬億元，且大部分以國債、地方債作為質押品，若參與機構減免質押品后賣出長債，將釋放大量債券，有效緩解債市“資產荒”壓力。

信號四：強調“進一步加強逆周期調節”，穩增長目標權重階段性抬升。

　　日前，二季度經濟數據出爐：GDP增速為4.7%，較一季度下行0.6個百分點；上半年GDP增速為5.0%，落在年初兩會政府工作報告確定的“5.0%左右”經濟增長目標區間的中間位置。

　　二十屆三中全會公報要求“堅定不移實現全年經濟社會發展目標”。

　　這意味著下半年宏觀政策將適度向穩增長方向發力。伍超明認為，當前“穩增長、穩物價”目標已置于首位，優先于“穩匯率、防風險”等其他目標。

信號五：利率走廊寬度進一步收窄。

　　作為政策利率之一，三個期限的常備借貸便利（SLF）利率各下調10個基點，與公開市場7天期逆回購利率調整的步長一致。

　　招聯首席研究員董希淼認為，這有助于降低銀行資金成本，緩解因為LPR下降導致的息差縮窄壓力。同時，收窄利率走廊寬度。SLF利率是利率走廊上限，超額存款準備金是利率走廊下限，在超額存款準備金率未變的情況下，降低SLF利率，利率走廊寬度隨之收窄。

如何影響房、匯、債？

　　7天逆回購和LPR、SLF“降息”同日落地后，對房地產、匯率、債市有何影響，牽動市場神經。

在房地產市場方面，各地房貸利率將進一步下行。

　　5月17日，房地產“一攬子”政策落地，當前各地房貸利率均處在較低水平，部分城市部分銀行首套房貸利率已降至3.0%以下。

　　中指研究院市場研究總監陳文靜表示，此次5年期以上LPR下調有助于引導首套房貸利率進一步下行，繼續降低購房者購房成本。預計未來各地首套、二套房貸利率仍有下行空間和預期，降低購房成本仍將是支持購房需求釋放的重要舉措之一。

在債券市場影響方面，有助于帶動長端利率的回升。

　　中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，7天期逆回購利率降息落地，將通過金融市場逐步傳導至實體經濟，促進降低綜合融資成本，鞏固經濟回升向好態勢，打破長債收益率下行與預期轉弱的負向循環。

　　在他看來，為避免長債收益率繼續出現超調，預計央行還將綜合施策予以呵護引導：一是繼續喊話加強預期引導；二是必要時借入并賣出國債，及時校正和阻斷債市風險累積；三是增加市場中長期債券供給。

　　當天，國債期貨集體收漲，30年期主力合約漲0.33%；10年期主力合約漲0.27%，創收盤新高；5年期主力合約漲0.21%，2年期主力合約漲0.08%。

在匯率影響方面，央行降息本身并不會增加人民幣匯率貶值壓力。

　　央行在下調政策利率的同時宣布，有出售中長期債券需求的MLF參與機構，可申請階段性減免MLF質押品。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，由于國債是MLF質押品的主要構成部分，這意味著當前政策面正在增加二級市場國債供給，引導長端國債收益率適度上行，在保持正常向上傾斜的收益率曲線的同時，控制中美利差倒掛幅度,緩解人民幣因本次降息可能產生的貶值壓力。

　　王青認為，決定人民幣匯率的最重要因素不是中美利差，而是國內宏觀經濟走勢。由此，本次央行降息再次表明，在貨幣政策堅持“以我為主”的基調下，匯率因素對央行降息的掣肘有限。

　　當天收盤，在岸人民幣對美元報7.2737，較上一交易日下跌65個基點。人民幣對美元中間價報7.1335，較上一交易日調貶20個基點。

后續貨幣政策如何發力？

　　淡化MLF政策利率屬性、LPR報價和MLF利率逐步脫鉤、逐步淡化對金融總量指標的關注，近期央行淡化貨幣信貸規模、推進買賣國債、向利率調控框架轉型等一系列舉措引發市場廣泛關注，貨幣政策調控框架正在進一步明晰。

　　溫彬指出，當前，我國既有短端的政策利率（公開市場操作利率），也有中端政策利率（MLF利率），這主要和之前利率傳導機制不夠完善有關。隨著利率市場化水平不斷提高和利率傳導機制逐步健全，存在兩個政策利率已經沒有太大必要。

　　為此，6月19日，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇上首次提出，央行將明確以短期操作利率作為主要政策利率，其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關系，這也意味著未來我國貨幣政策調控框架將發生重要轉型。

　　當前，MLF的政策利率色彩和作用逐步淡化，7天期逆回購操作利率已明確為央行主要政策利率。

　　7月15日的MLF利率未作調整，但7月22日報出的LPR有所下降，這表明MLF利率對LPR的參考作用在逐步減弱。

　　溫彬認為，過去央行通過MLF等來釋放流動性，投放基礎貨幣，未來可能主要通過降準或者央行購買國債來實現基礎貨幣投放。MLF量逐步萎縮以后，其自身的政策利率地位也會隨之削弱，不排除MLF最終會退出歷史舞臺。

　　在確定了新的貸款定價“基準錨”后，LPR報價將迎重要改進。據統計，LPR報價中減點貸款的占比達到40%左右，表明LPR報價已經不能代表最優質客戶貸款利率，存在優化空間。

　　溫彬認為，新的貸款定價“基準錨”要靠近市場真實交易，與金融市場主流利率深度連接，從而逐步實現利率“兩軌并一軌”。因此，DR系列（隔夜為主）的可能性最大，相關的改革也應在進一步研究推進之中。

廣發證券資深宏觀分析師鐘林楠認為，向利率調控框架轉型是一個長期過程，目前政策利率的培育、政策利率與市場利率關系的梳理已初見成效，下一階段可能完善的環節包括“從政策利率/市場利率向存貸款利率的傳導機制”與“從存貸款利率向實體經濟的傳導機制”。

　　伍超明預計，貨幣寬松仍是大方向，不排除進一步降準、降息的可能性。其一，未來實體需求恢復面臨較大不確定性，降準、降息仍有必要；其二，外部約束趨于緩解，降準、降息有空間；其三為配合財政政策發力，也需要適度寬松的貨幣環境。另外，面對當前國有大行、城商行凈息差已跌破1.5%的盈虧平衡點，預計下一階段存款利率下調可期。

（文章來源：第一財經）