股指：

　　昨日，A股市場漲跌互現，Wind全A下跌0.22%，成交額6600億元。股指期貨各指數明顯分化，中證1000上漲0.11%，中證500下跌0.12%，滬深300下跌0.68%，上證50下跌0.99%。近期，央行進一步降低逆回購及LPR利率，對A股市場中長期走勢影響深遠。其一，在債務周期主導的去杠桿階段，市場對于持有權益類資產的意愿偏低。我們認為，判斷權益類資產底部拐點的重要指標之一是名義經濟增速能否超過名義利率，使得市場投資意愿回升，資產價格企穩，進而帶動權益市場風險偏好回升。名義利率的調降，毫無疑問是政策層面維護權益市場風險偏好的重要舉措。其二，近兩年來權益市場頻繁使用未來現金流作為估值的依據之一，高股息策略持續有效；同時，高質量發展所涉及的科技創新和產業升級領域，同樣是在計價企業未來的盈利能力。而調降利率可以直接拉動未來現金流的凈現值上漲，帶動相關板塊估值中樞上移。因此，本次調降政策利率對于A股市場中長期發展的支撐作用較為明顯。基差方面，IM2408基差-60.67，IC2408基差-31.58，IF2408基差-22.52，IH2408基差-9.95。

　　國債：

　　國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.33%報109.41元，創7月以來新高；10年期主力合約漲0.27%報105.715元，盤中創歷史新高；5年期主力合約漲0.21%，創近四年來歷史新高；2年期主力合約漲0.08%。公開市場方面，央行昨日進行582億元7天期逆回購操作，中標利率為1.7%，此前為1.8%。因有1290億元逆回購到期，凈回籠708億元。銀存間質押式回購利率多數下跌。1天期品種報1.6634%，跌20.12個基點；7天期報1.7184%，跌14.98個基點。7月22日，央行密集發布公告：宣布將公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.8%調整為1.7%。同時將公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標。自本月起，有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機構，可申請階段性減免MLF質押品。一年期和五年期貸款市場報價利率（LPR）分別下調10個基點至3.35%和3.85%。央行下調逆回購及LPR利率，目的是進一步加強逆周期調節，加大金融支持實體經濟力度，表明積極的貨幣政策基調不變。降息后資金利率中樞下調至1.7%，結合此前關于臨時隔夜正、逆回購利率的表述，利率走廊下、上限調整為1.5%、2.2%。央行改變逆回購的招標方式，未來逆回購操作量取決于市場需求，投放將更加靈活，資金利率運行預計更加平穩。7月MLF利率保持不變的情況下逆回購利率進行調降，同時LPR利率跟隨下調。表明央行貨幣政策更加注重短端政策利率。LPR的報價機制由錨定MLF逐步轉變為錨定7天期逆回購利率。關于減免部分MLF質押品的要求，可增加中長期債券的供給，結合央行擬在二級市場賣出債券的操作，表明央行保持正常向上傾斜的收益率曲線的目標不變。降息推動資金利率中樞下移，對中短端債券的利好更加明確，而長端債券面臨央行擬賣出債券操作的約束，疊加減免部分MLF質押品的要求，下行空間有限。

　　貴金屬：

　　隔夜倫敦現貨黃金震蕩走弱，價格下跌0.66%至2395.6美元/盎司；現貨白銀價格下跌1.2%至29.059美元/盎司；金銀比回升至82.4附近。近期市場對“特朗普交易”從增強到減弱，金銀也隨之沖高回落，筆者認為壓力主要來自于海外金融市場擔憂出現未知風險的憂慮。一是特朗普交易引發美股科技股的大幅回調且VIX指數也出現快速回升，市場擔心金融市場出現流動性風險；二是隨著拜登退選并進行新提名，民主黨的快速反擊也勢必會削弱美共和黨的大幅領先優勢，大選充滿著較大不確定性，繼而影響市場對美國未來經濟前景的判斷。黃金第三次創出歷史新高后出現快速調整，且本輪銀價表現更加弱勢，這不得不令市場關注到上方的壓力，結合當前宏觀環境的復雜性，因此要關注本輪金價再次回到震蕩區間弱勢運行的可能性。