21世紀經濟報道記者肖夏 重慶報道

　　公募基金近日陸續披露二季報，多只明星基金減持茅臺成為了新聞。

　　銀華富裕主題混合型基金因為季報“小作文”再次受到關注。管理人焦巍在二季報中解釋減倉的原因：目前處于一輪經濟大轉型的關口，高端白酒為代表的消費升級行業，過去的毛利率和定價權都容易受到新一輪經濟模式的沖擊和質疑。

　　基金集體減持龍頭白酒，真的成了趨勢嗎？

　　21世紀經濟報道記者梳理了多只百億級基金的持倉變化注意到，今年二季度各明星基金對于白酒股的持倉實際上出現分化，在銀華富裕主題、富國天惠成長等基金繼續減倉的同時，也有易方達藍籌精選、匯添富消費行業等主動型基金增持龍頭白酒股，此外基金投資者還在持續買入指數型白酒基金。

　　茅臺依舊是多數明星基金重倉的酒類股，包括此次減持的富國天惠成長混合型基金在內。從Choice數據來看，二季度末仍有超過1200只基金重倉了貴州茅臺，超過590只基金重倉五糧液，超過370只基金重倉瀘州老窖。

　　梳理各家管理人的策略分析可以看出，白酒板塊當前估值已經具備吸引力，分歧主要是針對消費后勢、投資風向和經濟形勢的判斷。

　　明星基金持倉分化

　　不少投資者都喜歡看基金持倉“抄作業”，但最近要看懂答案有點難度，因為二季度公募基金對于酒類股的判斷出現了明顯分化。

　　富國天惠成長混合型基金是朱少醒管理的老牌明星基金，其對貴州茅臺的持倉從一季度末的130萬股減少到二季度末的103萬股，一季度末還持有260萬股的山西汾酒，二季度末已經不在前十。

　　銀華富裕主題混合型基金的調倉動作更大，對山西汾酒的持倉從一季度末的400萬股減少到270萬股，一季度末持倉占比6%的貴州茅臺和持倉占比6.43%的青島啤酒都退出了重倉股行列。從二季度末第十大重倉股的持倉來推斷，至少減持了10萬股貴州茅臺和200多萬股青島啤酒。

　　酒類股并不是匯添富價值精選混合型基金的重倉標的，但貴州茅臺過去三年一直是其前兩大重倉股之一，到今年一季度貴州茅臺還是第一大重倉股。但二季度末，貴州茅臺直接退出了前十大重倉股的名單。值得一提的是，上述三家基金都是在一季度減持后再度減持酒類股。

　　管理人普遍歸咎于消費數據疲軟。如匯添富價值精選管理人勞杰男稱，考慮到消費端的持續壓力，二季度對食品飲料的相關個股進行了減持。

　　“純粹拿后視鏡觀察當前的宏觀、微觀指標，的確沒有足夠多證據支撐我們去作一個不悲觀的判斷。”朱少醒在富國天惠成長的二季報中表示。

　　焦巍則是從投資風向調整的角度考慮選擇換倉。他在銀華富裕主題的二季報中稱，中國正處于一輪新經濟大轉型關口，以高端白酒為代表的消費升級行業，商業模式面臨著外部和自身挑戰，過去越高的毛利率和定價權，就越容易受到新一輪經濟模式下的沖擊和質疑，在此背景下，可能估值的調整就先行于盈利本身。

　　取代高端白酒的是公共事業股和出海企業。二季度，銀華富裕主題混合型基金大幅加倉了海爾智家、中國神華、中國核電、國投電力和長江電力，重倉股呈現出“一半消費股、一半能源股”的格局。

　　焦巍的理由是，這些公司雖然ROE不高，但PB、PE雙低，如果出現資源消耗大于GDP增長又大于企業盈利的情形，這些低能源和公用類公司則可能出現估值的系統性提升。

　　但更多重倉白酒的消費基金選擇了增持或按兵不動。

　　張坤管理的易方達藍籌精選混合型基金和易方達優質精選混合型基金，二季度都增持了山西汾酒，其他全部未變。規模超過200億元的景順長城新興成長混合型基金，二季度的酒類重倉股持倉全部未變。易方達消費行業股票型基金二季度對貴州茅臺、五糧液和山西汾酒的持倉也都未變，少量減持了古井貢酒和瀘州老窖。

　　匯添富消費行業混合型基金則是調整了白酒股的整體持倉，二季度增持了貴州茅臺和瀘州老窖，少量減持了山西汾酒、五糧液和今世緣 。

　　“悲觀預期終將被證偽”

　　相比投資策略分化的基金經理們，基民們依舊保持了買入熱情。

　　由于二季度大盤尤其白酒股持續下滑，大部分基金規模都在繼續縮水，但招商中證白酒指數型基金和鵬華中證酒ETF基金對大部分白酒股依舊是增持的。

　　今年二季度，鵬華中證酒ETF基金的份額增加了22億份，招商中證白酒指數型基金二季度雖然贖回多于申購，但總份額依然多于去年同期。這說明了看好白酒的基金投資者還在繼續補倉。

　　基民們繼續買入，原因是白酒板塊估值已經基本跌到位了。

　　胡昕煒在匯添富消費行業基金二季報中指出，很多消費公司的靜態估值、股息率已具備較高的吸引力，價值底部逐步凸顯。朱少醒也認為，當前A股市場的整體估值處于長周期中極有吸引力的位置，當下權益資產處在很好的風險收益區間。

　　事實上，即便是減倉白酒股的基金經理，也會強調白酒業務模式的優勢。

　　焦巍表示，他對“高端白酒將進入投資的歷史垃圾時間”這樣的說法并不認同，認為以高端白酒為代表的消費護城河企業仍然在現金流、用戶黏性上都具有巨大的優勢，“我們將靜待觀察，等待這些企業出現庫存的拐點和成熟期后走向分紅來回饋投資者的投資機會。”

　　在二季度連續下跌后，不少龍頭白酒股的市盈率都已經回落至個位數，市場再度對白酒的長期趨勢產生了擔憂。

　　知名基金經理張坤在二季報中表示，市場的悲觀預期可能是建立在停滯的擔憂上，我們對這種悲觀預期很不認同，中國的人均GDP水平還有很大提升空間，“當下市場由于悲觀的預期，把一些優質公司交易在了私有化都能算清楚賬的估值（市盈率、市值/自由現金流）水平。”

　　“只要老百姓的生活水平越來越好、不斷改善自身的生活，就會有一批提供優質產品和服務的企業能夠持續增長并創造回報。甚至，即使維持目前的利潤水平，其股息率也已經接近或超過一些傳統意義的紅利股票。而市場擔憂需求持續下滑會讓企業成為‘價值陷阱’，即收入利潤不斷下滑。我們認為，不論哪個產業的發展，只要帶動了人均GDP不斷增長，老百姓的生活水平就會不斷提升，悲觀預期終將被證偽。”張坤認為。

　　或許正如易方達消費行業股票型基金管理人蕭楠所說，“我們需要更多的耐心，等待優質公司做好戰略調整、產品梳理和組織調整，進一步提升企業的質量， 迎來新的一輪發展機遇。”