炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：中國基金報

　　中國基金報記者 張燕北 曹雯璟 方麗 陸慧婧

　　2900點保衛戰打響！

　　多重因素影響之下，A股市場震蕩下跌，滬指先后跌破3000點、2900點，引發市場關注。近期市場下跌原因何在？后續A股怎么走？站在當下，投資策略如何調整？還有哪些風險需要關注？

　　對此，中國基金報記者采訪了七位投研人士，分別為：

　　永贏基金首席權益投資官兼權益投資部總經理 高楠

　　興業基金權益投資部總經理、基金經理 鄒慧

　　博時成長精選混合基金經理 王凌霄

　　平安基金基金經理 劉杰

　　融通產業趨勢先鋒基金經理 劉安坤

　　諾德基金基金經理 郭紀亭

　　同泰基金FOF投資部總監 劉堅

　　上述投研人士表示，我國經濟筑底向好趨勢不變，短期受經濟數據及海外貨幣政策及國際貿易環境的預期變化影響短期市場走勢。目前，估值已處于歷史底部區域，國內外經濟貨幣環境均有改善空間，對下半年權益市場并不悲觀。可關注紅利、科技、周期品種等投資機會。

　　多因素導致市場調整

　　中國基金報記者：近期市場震蕩下跌，滬指一度跌破2900點。你認為，導致當前市場下跌的主要原因是什么？

　　高楠：近期市場回落主要受基本面、資金面、風險偏好等多方面因素影響。一是宏觀預期再度走弱。二季度經濟復蘇動能略顯疲態，尤其5月中旬以來，高頻經濟數據較3-4月有所放緩，市場對宏觀企穩預期較此前有所減弱；二是賺錢效應減弱導致部分資金凈流出，對市場形成一定壓制；三是國際政治事件對市場情緒有所壓制。

　　王凌霄：經濟處于轉型期，新動能的增長和舊動能下滑的平衡仍需政策穩定。經濟數據和市場的波動性反映出市場在適應這一轉型過程中的不確定性。從國際宏觀環境來看，海外經濟也同樣預期不穩。從上市公司來看，大部分傳統行業經營的盈利能力也面臨挑戰，新興行業仍在生命周期早期，難以創造穩定的價值回報。資金層面，居民資產負債表出現受損跡象，股市流入資金減少。

　　劉安坤：市場的下跌由內外部因素疊加導致，其中內部因素占主導。一是今年以來國內經濟仍存在復蘇緩慢、預期較差的情況，進入二季度，各項經濟指標邊際走弱較為明顯，價格相關指標也處在歷史較低的水平，這對企業盈利都構成較大的壓力。二是外部因素是海外大選帶來出口企業的預期不穩定，尤其是近期關于關稅加征等信息影響了投資者的信心。

　　劉杰：我國經濟筑底向好趨勢不變，短期市場走勢受經濟數據及海外貨幣政策及國際貿易環境的預期變化影響。

　　郭紀亭：在經濟轉型、經濟增速換擋的時期，我們同時面臨內外兩方面的壓力。對內，地產行業下行對整體經濟仍有一定的負向影響，融資端數據壓力較大，價格上CPI指數與PPI指數尚未見到明顯回升，制造業景氣水平較前期略有回落。同時國際局勢復雜多變，具有較大的不確定性。

　　劉堅：過去幾年，國內面臨的是經濟總體企穩及結構轉型升級，以房地產為主的經濟增長引擎逐步熄火，而代表新質生產力的新興產業目前尚不能完全接力及替代的經濟環境。而國際上，美國高企的利率環境吸引全球資本，部分地區的地緣政治格局持續升級。海內外復雜多變的政治經濟環境，造成國內需求不足、信心不足。這體現在全社會信貸增速下滑、零售和投資增速下滑，以及居民持續下降的風險偏好和高增長的貨幣存款等國內的宏觀數據上。市場流動性的持續不足，也導致資金只能在不同板塊中騰挪，難以形成全面性的機會。

　　積極調整策略應對

　　中國基金報記者：面對當前的市場環境，你管理的基金采取了哪些策略調整？

　　鄒慧：策略調整上，部分倉位高低位切換，紅利投資開始聚焦和收縮，重點關注科技行業。

　　劉安坤：面對當前的市場環境，主要從結構上進行了優化，一是降低跟內需強相關的資產配置，適當增加對具備全球競爭力的企業配置。二是沿著無風險利率下行的邏輯，增加了穩定現金流類的資產，如公用事業、運營商等。三是保持對科技類資產的高度關注，盡量尋求突破性創新的方向。

　　劉杰：更加關注估值安全邊際及股息提供的現金回報。中長期個股投資價值與短期配置相均衡。

　　高楠：面對當前的市場環境，我管理的產品采取了一系列調整策略以適應市場的變化。一方面，對個股的集中度進行優化，以實現更均衡、分散的投資組合。另一方面，在基本面、風格等多維度進行分散配置，避免對于單一板塊、風格的過度暴露，以追求投資組合的收益的穩定性，力爭降低凈值波動。

　　王凌霄：聚焦率先適應經濟轉型的行業，深入關注中長周期產業格局變化，沿著供給約束的環節，逐漸密切關注需求在時間軸上的累積，持倉聚焦在盈利穩定性，確定性更高，資產價值低估的行業和公司。

　　關注紅利、科技、周期品種

　　中國基金報記者：你認為，哪些行業或板塊在當前市場環境下具有較好的抗跌性或增長潛力？

　　王凌霄：資源品和核心央國企業上市公司仍然有望在弱需求下兌現盈利能力，體現了資源品實物需求的需求韌性，資源品已經脫離了傳統“順周期”的屬性。

　　高楠：在當前宏觀及市場環境下，一是關注需求穩定、受經濟周期影響較小的板塊，如電力、港口等公用事業領域；二是布局在供給格局良好、個別企業具備定價權的行業，如部分必選消費品、個別寡頭壟斷的周期品種等；三是配置在具備核心競爭力、同時整體需求更多來自全球市場的細分領域。此外，與總量經濟相對免疫的高科技類創新板塊同樣可以關注，如半導體芯片、AI和創新藥等領域在國內擁有廣闊的國產替代空間，同時在解決卡脖子問題上具有重要意義。

　　劉堅：這樣的市場環境，應該以多元化配置為主。價值與成長的啞鈴型策略仍然可為。價值方面，電力及消費板塊可以起到組合穩定器的作用；成長方面，代表新質生產力的人工智能、受益于資金成本下降的新能源、醫藥和需求端剛性的軍工板塊值得關注。

　　郭紀亭：一是行業受政策支持，行業基本面后續有一定改善的電子、電力設備等科技板塊；二是前期跌幅較大，估值調整到位，股息率合理并且本身業績有望獲得一定增長的板塊如消費品、醫藥等板塊；三是伴隨經濟逐步進入穩定增長階段，行業內部競爭格局有向好變化的部分周期類板塊。

　　劉安坤：一是紅利類資產，其較為穩定的現金流預期，能夠抵擋內需預期下滑的沖擊，二是具有全球競爭力的企業，這類企業能夠走出國門，篩選標準，主要是非歐美占比高、競爭對手以海外企業為主、行業大體處在底部。三是科技類資產，包括AI鏈條的光模塊、PCB等方向，同時新能源軍工等資產經過兩三年的下跌，也可以挖掘其中競爭格局較優的資產。

　　劉杰：受內外需求驅動的板塊可能面對一定不確定性，但特高壓軌交造船新能源車等板塊具備業績增長的相對確定性，另外如國有大型水電核電等行業也具備一定抵御經濟波動的能力，值得重視。

　　鄒慧：抗跌性方面，一是傳統的紅利板塊如金融板塊更為抗跌；二是前期已經充分下跌的板塊，比如醫藥、軍工、電新等下跌空間更小一些；增長潛力方面，從中報來看主要還是集中在AI硬件、電子、汽車零部件等方向。

　　對下半年權益市場不悲觀

　　中國基金報記者：對于下半年的股市前景，你如何展望？

　　劉安坤：由于當前主因仍在內需較弱，下半年的股市也取決于內需是否明顯改善，目前看需要宏觀、產業政策的持續發力。如果后續政策力度夠大，將扭轉當前較弱的預期，下半年可能有底部向上的行情。

　　鄒慧：調整之后，客觀來看指數向下空間不大，主要基于目前估值處于歷史相對低的分位，且政策逐步發力、盈利增速低點已過。因此預計下半年A股會有修復的機會。

　　王凌霄：展望下半年，我們對經濟轉型期的韌性仍有信心，盡管內外部宏觀環境依舊嚴峻。我們認識市場會分化，資產價值低估和經營趨勢有望保持韌性的公司或能貢獻回報。

　　高楠：預計下半年，A股市場將主要呈現結構性機會。盡管二季度經濟復蘇動能有所放緩，但經濟的底部特征已經顯現。在估值層面，預計下半年國內宏觀流動性將繼續保持寬松，央行仍有降息降準的空間。同時，政策鼓勵中長期資金，如產業資本、保險資金和社保基金等，進入市場，這將為A股注入新的活力。風險偏好方面，三中全會強調要完成全年經濟任務，重點關注7月底政治局會議的政策基調，將對市場產生重要影響。此外，市場普遍預期美聯儲可能在9月開啟降息周期，這可能會使中國資產在全球資金再配置中受益。

　　郭紀亭：二季度以來，在各項政策的催化下，新房二手房交易較前期冰點均有所回升，考慮到地產行業下行斜率已有所放緩，后續地產行業對整體經濟的負向影響或將逐步減弱。當前貨幣政策仍維持相對穩健寬松的態勢，工業生產整體穩定，實體經濟在地產行業下行的壓力下展現了較強的韌性。盡管PMI數據顯示制造業景氣水平較前期略有回落，但預計后續伴隨著優化營商環境、暢通融資渠道等相關政策的接續發力，制造業生產經營有望重回擴張區間。

　　后市而言，內需基本面修復仍需耐心，外需有邊際放緩跡象，市場大的機會可能仍需等待。在當前位置上，基于前期市場的大規模下跌已經消化了一部分悲觀預期，市場多數股票估值目前仍處歷史相對較低位置，從全年維度看市場仍然可為。

　　劉堅：當前的環境下，預判未來的難度比以往更大。但隨著貨幣政策和財政政策的持續發力，在A股當前的估值點位上，投資者不應該過度悲觀。

　　劉杰：估值已處于歷史底部區域，國內外經濟貨幣環境均有改善空間，對下半年權益市場并不悲觀。

　　未來更注重組合的均衡性

　　中國基金報記者：過去三年市場持續調整，對你的投資思路是否有影響？在投資上有哪些精進？

　　郭紀亭：過去三年，市場整體表現相對不理想，是對投資人信心和投資體系的系統性考驗。我們提高了抗風險在構建組合中的考量，同時在投資上更加注重性價比和業績增長的可兌現度。此外，在投資中力爭以穩為主，大多數時間會去保持平穩配置，小步慢走，力爭獲取累計收益。當然，我們也在積極等待更多的機會，然后適當提高倉位、重拳出擊、博取收益。個人認為，學會等待應該是這幾年最大的變化。

　　高楠：過去三年市場的持續調整，市場風格也發生了較大轉換，風險控制、降低波動、絕對收益的重要性逐步凸顯，這對投資思路產生了一定的影響。一方面，實行動態的持股策略保存收益。考慮到A股市場風格的轉換，適時兌現并將超額收益留存變得尤為關鍵。另一方面，擇時的重要性有所提升。在歷史的部分時期，通過自下而上精選個股并集中配置做厚阿爾法，可以在市場下跌時適當降低回撤。但是站在當前時點，趨勢性投資機會相對偏少，更好的方式應該是依據對市場的判斷，擇機主動降低倉位。

　　劉安坤：一是管控組合的風險。規避暗藏重大風險的行業，如過去兩年的房地產鏈條。二是提高勝率。對于過往很多小幅度的反彈機會，適當放棄，對新興產業的投資機會，也強調業績的確定性。三是多從供給和競爭角度思考。由于內需增速中樞的下移，供給過剩成為很多行業的壓制力量，所以要尋找供給偏緊或者競爭實力能走向海外的細分方向。四是視角更加開放，關注海外，包括宏觀及新興科技的發展。

　　劉杰：對我投資策略影響不大，更多從估值安全邊際股息現金回報、基本面變化等角度構建組合。

　　劉堅：投資思路上，更注重組合的均衡性，對市場貝塔的追求優先于阿爾法。保持學習，以量化手段提高投資時的自律性。

　　鄒慧：根據宏觀環境和市場的變化，投資思路不斷改善、優化、進化，在中短期的不確定性中尋找長期的確定性。

　　王凌霄：過去三年，我們發現經濟處于轉型期，新動能的增長和舊動能下滑使得公司出現了分化，我們從更關注需求和債務的擴張到更關注供給的約束下公司長期價值的穩定和持續性。在投資上，我們也更關注長期價值，對于短期的擾動影響在組合的權重變小。

　　建議避免情緒化交易

　　中國基金報記者：投資者面對市場下跌應保持怎樣的心態？有哪些建議？

　　劉杰：很多具備中長期投資價值的板塊個股已跌出價值，保持耐心及信心。同時重視個股現金回報及高股息資產，重視投資組合的均衡配置。

　　郭紀亭：在市場持續下跌階段，一方面是不可一味追求抄底和反彈。投資者不妨根據自身實際情況考慮進行分段建倉，分攤市場風險，爭取攤薄持倉成本。另一方面，我們也不建議投資者頻繁地“追漲殺跌”，反之則是要對所投資標的要有充分的了解和研究，爭取以標的內在價值去對抗市場的短期波動。

　　王凌霄：保持中性積極的態度，盡管市場短期下跌波動率較大，不應過度樂觀或過度悲觀，相信公司價值的長期回歸。

　　劉堅：對于投資者來說，市場下跌時應該保持客觀、冷靜的心態。這種環境下，投資者應該重新審視自己的真實風險偏好，調整持倉結構以匹配自身的真實投資訴求。建議每位投資者都結合自身的實際情況，做好大類資產的配置，將資產均衡配置于股市、債市、海外資產、商品類資產中。

　　鄒慧：下跌時期多保持一些周期思維：A股從歷史來看，周期性比較強，基本上有3年小周期和7年左右大周期，目前依然處于周期底部附近，建議再保持一些樂觀。

　　高楠：建議投資者進行長期投資規劃，關注基本面分析，分散投資以降低風險。同時，定期審視和調整投資組合，以適應市場變化。此外，投資者應加強對投資知識的學習，提高自身的投資決策能力。在市場下跌時，也是尋找被低估投資機會的好時機。最后，投資者應根據自己的風險承受能力和投資目標，制定合適的投資策略。

　　劉安坤：一是降低預期收益率。社會無風險收益率已明顯下降，對股市的期望收益也應隨之降低。二是優化結構，管控風險。當前國內外宏觀局勢瞬息萬變，尋找能夠堅如磐石的企業和資產。三是投資于均衡化、可信任的基金，不要博取一時之快，重新定位對股票基金的認知。