來源：中信證券研究

　　文|肖斐斐??林楠??彭博??李鑫

　　本次存款定價調整，我們測算對國有大行凈息差年化正面貢獻約3bps-4bps（郵儲銀行因定期存款占比較高，凈息差正面貢獻約5.5bps），而此前1Y/5Y LPR下調10bps，我們測算對國有大行凈息差年化負面影響約3bps，預計本次存款掛牌利率調降可以明顯緩釋LPR調降帶來的定價壓力。本次存款掛牌利率調降一方面協同資產端利率下調，發揮利率市場化調整機制效能；另一方面有助穩定銀行負債成本和息差，增強金融支持實體經濟的可持續性。

　　▍事項：2024年7月25日，據六大國有行官方網站公布，活期存款掛牌利率下調5bps，1年及以內、2年、3年、5年期的定期存款掛牌利率分別下調10bps、20bps、20bps、20bps，對此點評如下：

　　▍調整背景：協同資產端利率下調，穩定銀行負債成本和息差。

　　1）協同資產端利率下調。7月22日，央行先后調降7天期逆回購操作利率和1Y/5Y LPR各10bps，年內LPR已調降兩次（1Y LPR累計下調10bps，5Y LPR累計下調35bps），而國有行存款掛牌利率尚未調整。本次六大國有行開啟新一輪存款掛牌利率調降，協同資產端利率下調，發揮央行政策利率引導作用，釋放利率市場化調整機制效能。

　　2）穩定銀行負債成本和息差。今年5月國家發展改革委等四部門《關于做好 2024 年降成本重點工作的通知》中提及“在保持商業銀行凈息差基本穩定的基礎上，促進社會綜合融資成本穩中有降”，反映監管部門將銀行息差合理運行視為經營可持續性的重要變量，我們預計本次存款掛牌利率調降也有助于銀行進一步穩定負債成本和息差，從而增強金融支持實體經濟的可持續性。

　　▍銀行影響：我們測算此次存款掛牌利率調降對國有大行凈息差年化正面貢獻約3bps-4bps（郵儲銀行因定期存款占比較高，正面貢獻約5.5bps）。

　　我們根據國有大行2023年年末存款規模和結構測算，假設存款到期日在年內均勻分布，此次存款掛牌利率下降對國有大行存款成本率的年化節約幅度約為5bps，對凈息差年化正面貢獻約為3-4bps。郵儲銀行因定期存款占比較高，預計對其存款成本、凈息差年化正面貢獻約5.8bps/5.5bps。而7月22日1Y/5Y LPR下調10bps，我們根據國有大行2023年末貸款規模和結構測算，對國有大行凈息差年化負面影響約3bps，我們預計本次存款掛牌利率調降可以明顯緩釋LPR調降帶來的定價壓力。

　　▍行業展望：股份行和城農商行存款定價調整有望接續，為銀行支持實體經濟創造有利條件。

　　1）股份行和城農商行存款定價調整有望接續。存款定價自律機制由大行率先調整，中小銀行根據自身情況跟進和補充調整，我們預計后續股份行和城農商行存款定價調整有望接續，從而利好行業負債成本和息差穩定。

　　2）為銀行讓利實體經濟創造有利條件，也為資產端進一步調降打開空間。本次存款定價調降，一方面有助于穩定銀行負債成本和息差，有效應對資產端利率下調對息差的影響，為銀行讓利實體經濟創造有利條件；另一方面也為資產端進一步調降打開空間，繼續推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。

　　▍風險因素：

　　宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；區域經濟景氣下行；各公司發展戰略執行不及預期。

　　▍投資觀點：

　　利率政策協同有序推進。本次存款定價調整，我們測算對國有大行凈息差年化正面貢獻約3bps-4bps（郵儲銀行因定期存款占比較高，凈息差正面貢獻約5.5bps），而此前1Y/5Y LPR下調10bps，我們測算對國有大行凈息差年化負面影響約3bps，本次存款掛牌利率調降可以明顯緩釋LPR調降帶來的定價壓力。本次存款掛牌利率調降一方面協同資產端利率下調，發揮利率市場化調整機制效能；另一方面有助穩定銀行負債成本和息差，增強金融支持實體經濟的可持續性。板塊投資來看，銀行股估值提升具備基本面支撐，疊加金融產品配置偏好邏輯不改，分紅收益空間確定性強。個股方面，推薦兩條主線：1）穩健打底，產品邏輯下高分紅、估值波動小的大行更具配置價值；2）成長進攻：增長邏輯下，具備持續阿爾法的公司更有估值提升空間。