經歷了“特朗普2.0交易”帶來的沖擊后，美股連跌兩周，科技股成為重災區，極具代表性的納斯達克100指數兩周累計回調6.54%。所幸，在過去一周的最后一個交易日（7月26日），美股從疲軟中略有恢復。

　　亞太市場科技股亦受沖擊，臺積電在26日單日就大跌超5%。截至26日的一周，受中國臺灣、韓國股市和中國A股及港股（下跌2%~4%）拖累，MSCI除日本外亞太區指數（MXAPJ）下跌1.9%，而印度（上漲2%）和印尼（上漲0.3%）股市表現優于大盤。美股科技股暴跌導致中國臺灣科技半導體產業鏈深度回調，外資繼續凈賣出中國臺灣股市（-21億美元）、中國A股（北向-16億美元）和韓國股市（-7億美元）。7月至今，北向資金凈流出287.8億元。

　　美國資管巨頭聯博集團旗下的聯博基金資深市場策略師黃森瑋對第一財經記者表示，美國經濟周期平均擴張時間約為64個月，因而經濟衰退可能不會發生在2024年。在資金調倉驅動下，美股從大盤到中小盤股的輪動可能會持續，但根據最近仍具韌性的消費、就業等宏觀數據，美股出現20%以上回撤的可能性比較低。盡管北向資金近期持續流出，但A股仍然估值較低，可能受益于美國9月降息周期啟動的推動，國際機構仍繼續看好制造業出口主題，以及愿意加大分紅或是回購股票力度的公司。

　　美股出現巨幅回調的概率不高

　　美股的集中度風險被屢次提及，尤其是“科技七巨頭”（Magnificent 7）近一年持續發威。然而，當擁擠的倉位開始松動，市場就難免遭遇沖擊。隨著“特朗普2.0交易”開啟，美國總統候選人特朗普此前受訪時關于芯片產業和地緣政治的言論直接導致臺積電股價在7月17日重挫8%。而市場更擔心的則是保護主義政策可能給大型科技股公司帶來更持久的沖擊。

　　史詩級的輪動仍在持續。低迷了近3年的小盤股開始有所表現，羅素2000指數連續兩周跑贏了標普500指數，過去一周漲幅為1.67%，更早一周上漲了9%，而標普500指數下跌了1%，兩者差距達到40年未見的10個百分點。相比大盤股，小盤股聚焦美國本土經濟，受益于降息預期等利好，且不易受關稅沖擊。

　　所幸，在過去一周的最后一個交易日（7月26日），大盤股從疲軟中恢復，標普500指數當日收漲1.11%報5459.1點，納斯達克100指數漲幅為1.03%，報19023.66點。

　　分析師普遍對記者表示，美國明星科技股財報表現不佳，為股價暴跌埋下伏筆。7月24日，特斯拉盤后時間公布財報后股價下跌8%。公司二季度營收255億美元高于預期，但汽車業務收入同比下滑7%，且每股收益0.52美元不及預期的0.61美元。受到降價以及成本升高（AI項目和人形機器人等）影響，剔除出售碳排放信用額度后的汽車業務毛利率跌至14.6%。公司CEO馬斯克確認，機器人出租車Robotaxi的發布時間推遲至10月。

　　谷歌（Alphabet）二季度營收和利潤好于預期，但廣告業務增速放緩且YouTube的廣告收入不及預期，股價盤后時間跌超2%。

　　不過，各界認為美股僅僅是回調，目前出現技術性熊市的概率很小。黃森瑋對記者表示，當前美國股市的科技板塊占比顯著高于25年前，這使得股市更具韌性，較少受宏觀經濟波動的影響。同時，科技板塊如信息科技和通信服務行業，預期2024年每股盈利增長約21%，提高了標普500指數的整體盈利預期。

　　他也認為，雖然美股前七大公司的集中度較高，但這些公司的市盈率不算高，盈利能力和基本面狀況良好，與歷史泡沫期的情況不同。此外，美聯儲降息預期可能緩解小盤股壓力，因為小盤股受浮動利率影響較大。當前美國通脹處于2%~4%之間，股市實際收益率約為8.1%，在通脹得到控制的情況下，美股仍有增長空間。

　　無獨有偶，嘉盛集團全球研究主管韋勒（Matt Weller）對記者表示，對于納斯達克100指數而言，20000點是關鍵點位。如果接下來的業績報告能夠符合或超出預期，該科技股密集的指數可能會重新站上20000點大關，并可能在短時間內重新測試接近20700點的紀錄高位。然而，如果業績報告偏疲軟，且指數未能重新站上20000點大關，可能導致指數向下測試18900點和18400點。

　　7月底，美聯儲即將召開議息會議，美聯儲主席鮑威爾對經濟的評價將驅動市場，當前各界預計9月降息概率較大，12月也可能再度降息。最新公布的美國核心個人消費支出（PCE）年率為2.6%，高于預期的2.5%。同一周公布的GDP數據顯示美國第二季度GDP增長2.8%，這也導致此前預計7月提前降息的預期基本消散。

　　北向資金流出但情緒或觸底

　　受到外圍不確定性的影響，亞太市場近期承壓下行。

　　截至7月26日的一周，MXAPJ下跌1.9%，公用事業、醫療保健和軟件板塊跑贏了此前一直風光無限的硬件和半導體等板塊。外資繼續凈賣出中國臺灣股市（-21 億美元），臺積電在26日大幅下挫。

　　北向資金7月也呈現凈流出態勢。事實上，在A股市場回落的背景下，北向資金二季度就開始流出。板塊層面，北向資金增持銀行、材料、科技硬件與公用事業，減持食品飲料、軟件、耐用消費品與汽車，整體上呈現出偏好防御板塊的態勢。

　　聯博基金副總經理、投資總監朱良近期對第一財經記者表示：“在市場情緒低迷的當下，我們做了一個回溯——在過去10年里，當聯博A股市場情緒指數回調至10度以下后，在未來3個月、6個月、12個月的不同階段中，中證800指數漲幅表現分別達到4.3%、5.9%、10.5%。當市場情緒見底，A股市場未來表現預計可期。”

　　他表示，目前仍看好制造業出口主題。“中國出口數據仍具韌性。在日本的房地產后周期，表現最好的也是出口型產業，比如醫療、汽車與零部件、高科技、服飾等。這對中國市場是一個較好的參照。”他稱，就蘋果產業鏈而言，很多企業把生產基地轉移到了東南亞，因為有勞動力、關稅等因素，但這些企業的利潤會帶回到國內，所以對于投資者來說，投資股票依然還能獲利。

　　此外，加大分紅的政策推動也是外資關注的趨勢。韓國最近推出的市值管理政策要求上市公司把回購庫存股強制注銷，或是通過員工或高管的激勵機制派出去。

　　就內資的情況來看，調倉的方向和北向資金類似。公募基金在二季度加倉幅度前三的板塊分別是電子、通信和公用事業，分別環比上升2.5、0.9和0.8個百分點。在第一季度被公募減倉的電子板塊得益于政策扶持及其自身的高景氣度，在第二季度被加倉幅度居首。防御性板塊如公用事業及銀行等在市場情緒疲軟的情況下獲得公募的加倉。食品飲料板塊受消費復蘇偏緩，在第二季度被公募減倉3.1個百分點。

　　值得一提的是，此前受追捧的高股息板塊陷入回調，這也引發了市場擔憂。瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對記者稱，高股息股票的主力持倉機構是保險資管和ETF，但公募基金整體的持倉仍處于低位，并不算擁擠。

　　“煤炭和銀行板塊雖然在過去的數個季度內獲得公募加倉，但仍處于低配狀態，其中銀行仍是最為低配的板塊。我們認為，包括險資在內的長期投資者將持續凈流入紅利策略，而短期投資者也會為增強投資組合的防御性而在下半年繼續加倉相關板塊和個股。”他稱。

　　瑞銀認為，當前A股市場的下行風險總體可控，而先前悲觀的市場情緒或為A 股的上行奠定基礎，預計隨著A股的盈利在二季度小幅回升，房地產寬松政策的作用或已開始釋放，疊加美聯儲四季度大概率啟動降息，市場對于宏觀前景不確定性的擔憂或有所緩解，從而帶動北向資金逐步回流。