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　　來源：海通證券

　　7月14日，海通策略分析已經披露的半年報或預告數據稱，①已披露的半年報數據顯示全A盈利有所回落，但結合宏觀數據看，二季度A股盈利表現或相對穩健。②結構上電子、汽車、公用及交運行業的預告增速較高，對應6月以來市場表現居前。③展望下半年，風險偏好、資金面和基本面均有積極變化，A股中樞或上臺階，結構上關注高端制造。

　　研報全文

　　【海通策略】中報預告中有何關注點？（吳信坤、王正鶴、陳菲）

　　核心結論：①已披露的中報數據顯示全A盈利有所回落，但結合宏觀數據看，盈利表現或相對穩健。②結構上電子、汽車、公用及交運行業的預告增速較高，對應6月以來市場表現居前。③展望下半年，風險偏好、資金面和基本面均有積極變化，A股中樞或上臺階，結構上關注高端制造。

　　中報預告中有何關注點？

　　近期市場有所調整，隨著半年報披露期的臨近，投資者或重新聚焦上市公司基本面變化情況，以期發掘新的投資機會。為了更早感知到上市公司業績的可能變化，本文通過觀察已經披露的半年報或預告數據來進行分析。

　　目前已披露的數據顯示全A盈利回落，但結合宏觀數據看盈利表現或較穩健。參考上交所和深交所對上市公司披露業績預告的要求，凈利潤為負值、凈利潤與上年同期相比上升/下降50%以上、或者實現扭虧為盈的，強制要求披露中報預告。由此可見，率先披露的公司業績表現差異顯著，可能業績表現非常優異或明顯虧損，因此半年報預告數據與實際情況之間往往存在一定差異。

　　從已披露數據看，24Q2全A歸母凈利潤下滑，其中科創板盈利增速最高。截至24/07/11，全A披露24年半年報或預告/快報的公司共1247家。以披露的公司家數計算披露率，目前全A半年報或預告/快報的披露率為23%。若以上述公司為樣本，采用整體法測算A股中報盈利情況，結果顯示：整體來看，全部A股24Q2歸母凈利潤累計同比增速為-56%，較24Q1的-67%有所改善；分板塊來看，科創板盈利增速最高，24Q2累計同比增速達224%，相較24Q1小幅下滑；創業板盈利增速次之，24Q2累計同比增速54%，較24Q1的40%明顯提升。

　　結合Q2經濟數據看，二季度A股盈利表現或相對穩健。我們可以從最新公布的經濟數據中尋找驗證：①從量來看，出口表現持續亮眼，6月出口金額當月同比高達8.6%，較5月的7.6%進一步上升；政策刺激下地產基本面有所改善，近一個月14 城市二手房成交面積明顯高于季節性。②從價來看，6月PPI同比為-0.8%，延續底部回升趨勢；受豬價上漲提振，6月CPI同比0.2%，低位企穩格局明確。③從利潤看，5月工業企業利潤累計同比為3.4%，從底部波折回升，同時價格對利潤的拖累明顯減小。綜上所述，二季度經濟整體表現仍有亮點，對應二季度A股盈利表現或較為穩健。

　　電子、汽車、公用及交運行業的預告增速較高，對應6月以來市場表現居前。根據前文分析，已披露的半年報整體數據或與實際情況有偏差，因此挖掘結構性亮點可能更為可靠。我們以已披露半年報或業績預告/快報的公司為樣本，計算各板塊24Q2的歸母凈利潤增速，并進一步探討行業業績預告增速與近期股價走勢間的關系。

　　消費、TMT、公用、交運、汽車行業的盈利增速最快。消費板塊盈利增速改善最明顯，或主要源于居民消費傾向持續修復，消費板塊24Q2/24Q1歸母凈利潤累計同比為265%/-65%，其中輕工制造、食品飲料行業的增速最快。受益于全球半導體周期回升及AI技術爆發，TMT板塊業績實現高增，24Q2 TMT板塊歸母凈利潤累計同比為64%，較24Q1的7%顯著上升，其中電子盈利增速最快且改善幅度最大，24Q2/24Q1歸母凈利潤累計同比為249%/742%。近期全國水電、燃氣、高鐵等公用事業價格普漲推動公用、交運等行業盈利增速高增，具體來看公用事業行業24Q2/24Q1歸母凈利潤累計同比為92%/158%，交通運輸行業為46%/94%。此外，制造板塊中的汽車行業盈利增幅明顯，24Q2/24Q1歸母凈利潤累計同比為80%/7%，主要受汽車出海推動。

　　行業中報預告盈利增速越高，對應6月以來漲幅越靠前。通常而言，上市公司的基本面是投資者作出投資決策的重要參考依據，因此理論上企業基本面與股價漲幅間存在一定聯系。對比各行業已披露半年報的歸母凈利潤累計增速中位數與行業個股的超額收益中位數，結果顯示，6月以來各行業漲跌幅與半年報業績預告增速之間確實有一定的相關性。具體來看，公用事業、交運、汽車、電子行業24Q2業績預告增速較高，歸母凈利潤累計同比中位數分別為61%、60%、54%、50%，對應近期股價漲幅也居前，行業個股相對萬得全A的漲跌幅分別為2%、3%、2%、9%。

　　行業龍頭盈利維持高位增長，助推6月以來的股價表現。電子方面，市值較大的立訊精密龍頭優勢明顯，受益于AIGC多場景應用持續落地，競爭力進一步提升，24Q2/ 24Q1歸母凈利潤累計同比分別為23%/22%，對應6月以來（截24/07/11，下同）股價上漲超30%。汽車方面，AI技術浪潮下長城汽車積極布局智能化研發，并在自主品牌上實現突破，盈利實現快速增長，24Q2歸母凈利潤增長超四倍，24Q1增速也高達1753%，盈利支撐下股價自6月以來累計上漲10%。公用事業方面，大市值企業國電電力的水電電量明顯修復、新能源電量同比延續高增，推動收益繼續改善，24Q2歸母凈利潤累計同比達121%，相較24Q1的85%上升，盈利表現助推了6月以來公司股價上漲，6月以來的漲幅超12%。軍工方面，受益于海外船舶旺盛需求，龍頭企業中國船舶交付的民品船舶價量齊升，24Q2/24Q1歸母凈利潤累計同比分別為158%、821%，推動股價自6月以來漲13%。

　　當前市場處于蓄勢階段，下半年三大因素改善有望推動市場中樞抬升。2/5以來市場上漲是由情緒和資金推動的底部第一波反彈，這輪反彈中各大指數上漲也已較為充分。借鑒歷史，第一波修復行情走完后，由于該階段基本面尚不扎實，市場往往會獲利回吐，歷次回吐過程中上證指數平均下跌49天（剔除2019年），上證指數、滬深300、萬得全A、創業板指平均回撤14%左右、回吐前期上漲行情0.5-0.7左右的漲幅。就本輪行情而言，今年4月以來結構上賺錢效應就已分化，5月中旬以來各指數走勢逐漸轉向蓄勢休整，市場情緒也有所降溫，市場已步入了基本面驗證的休整階段。

　　展望下半年，隨著影響市場的三大因素出現積極變化，A股中樞或上臺階。我們在《影響下半年市場的三大因素-20240629》中提出，往后看，影響下半年市場的三大變量包括風險偏好、資金面以及基本面，均有望迎來積極變化，市場中樞有望較上半年上臺階。情緒面看，歷屆三中全會往往聚焦中長期經濟和社會發展，對中國經濟改革和未來發展具有重要意義，二十屆三中全會即將于7月15-18日召開，會議將重點研究全面深化改革、推進中國式現代化問題，我們認為會后市場風險偏好有望修復。資金面看，當前長線穩定性外資仍有較大流入空間，6月美國通脹數據超預期回落，市場預期美聯儲9月降息的概率上升至9成，往后看，隨著下半年海外主要經濟體陸續步入降息周期，經濟預期改善和企業盈利復蘇有望吸引長線資金回流A股市場。基本面來看，隨著存量政策的落實和增量政策的推出，疊加補庫周期開啟，下半年宏微觀基本面有望迎來改善，結合海通宏觀預測，24年國內實際GDP同比增速有望達5%-5.5%左右，落實到微觀企業盈利層面，我們預計24年全A歸母凈利潤同比增速有望接近5%。諸多積極因素驅動下，下半年A股有望走出休整，指數中樞或較上半年抬升。

　　行業層面，基本面更優的高端制造或是股市中期主線。隨著基本面和資金面的逐漸改善，估值低、配置低、業績彈性更大的白馬板塊或將占優。具體來看，白馬中優勢不斷增強、業績確定性高的中國優勢制造板塊有望成為中長期主線，尤其重視具備出口競爭優勢的中高端制造和引領新質生產力發展的科技制造。

　　外需支撐下中高端制造基本面占優，未來需求空間廣闊，景氣度有望延續。從需求端看，新興國家需求旺盛且對中國的依賴度較高，或是中國出口新增量。從供給端看，當前中國經濟已步入高質量發展階段，近年來以地產為代表的“老經濟”走弱，而高端制造的ROIC逐步提升，競爭力不斷加強。反映在投資上，房地產投資占固定資產投資的比例自高位回落，而制造業投資占比顯著上行。此外，近期地緣政治擾動偏多，且美國大選前中美貿易或有更多變數，受中美關系擾動偏小且能通過歐盟、東盟、中東等實現對沖的制造領域或值得關注，據我們測算，汽車零部件、專用設備等細分領域或能通過他國實現較好的風險對沖，詳見《策略專題-中美擾動下哪些制造領域更穩健？》。

　　政策利好疊加技術創新，科技制造有望引領新質生產力發展。從政策端看，“科創板八條”、“創投17條”等政策持續落地，規范改善科創企業融資市場；5月24日國家集成電路產業投資基金成立，或促進我國先進制成領域技術突破。從技術端看：一是AI技術爆發推動消費電子復蘇。當前消費電子市場回暖，23Q4/24Q1全球智能手機出貨量同比增速均已轉正。關注蘋果產業鏈相關機會，6月11日蘋果發布個人化智能系統Apple Intelligence，完整的硬件+系統閉環生態構筑了蘋果AI手機的競爭壁壘，換機需求或逐步上升，且根據之家網援引Canalys預測，2028年AI PC出貨量將達2.05億臺。二是AI浪潮帶動下半導體周期回升，半導體行業景氣度上行。從產業周期看，全球半導體周期已處在明顯回升趨勢中。三是財政發力背景下的車路云等數字基建相關領域。目前“車路云”應用試點正加速推進，北京、武漢等地“車路云一體化”示范項目已經啟動，未來路側基建建設有望加速。（詳見《策略專題-科技制造風漸起——高端制造研究系列4》）

　　風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。